W sierpniu zagraniczny kapitał wrócił na rynek amerykańskich obligacji skarbowych, udział Wielkiej Brytanii po raz pierwszy przekroczył bilion, a Chiny i Japonia kontynuowały redukcję; chińskie posiadanie obligacji osiągnęło najniższy poziom od 2008 roku.

Amerykańskie oficjalne dane pokazują, że w sierpniu tego roku zagraniczne środki powróciły na rynek amerykańskich obligacji skarbowych, jednak główne kraje i regiony posiadające te aktywa nadal prezentują różne kierunki alokacji. Wśród trzech największych „wierzycieli” Japonia i Chiny kontynentalne kontynuowały redukcję, natomiast Wielka Brytania ustanowiła nowy rekord w wielkości posiadanych obligacji.

Departament Skarbu USA opublikował w piątek 16-tego (czasu wschodniego) raport o międzynarodowych przepływach kapitałowych (TIC), ujawniając, że w sierpniu zagraniczni inwestorzy netto kupili amerykańskie obligacje skarbowe na kwotę 108,9 miliarda dolarów, odwracając trend sprzedaży netto z lipca (sprzedanych 3,6 miliarda dolarów). Według danych o saldzie posiadanych obligacji, w sierpniu zagraniczni inwestorzy zwiększyli ich całkowitą wielkość o 83,3 miliarda dolarów, osiągając 9,3317 biliona dolarów, odbijając po dwóch miesiącach spadków.

Wśród głównych krajów i regionów posiadających amerykańskie obligacje, Wielka Brytania po raz pierwszy w historii przekroczyła poziom 1 biliona dolarów, a Kanada i Belgia również znacznie zwiększyły posiadanie. Jednak powrót zagranicznych środków na rynek obligacji skarbowych USA nie oznacza, że wszystkie kluczowe kraje zwiększają alokację. Poziom posiadania przez Japonię spada od maja, co zbiegło się z interwencją japońskiego rządu polegającą na sprzedaży aktywów dolarowych i zakupie jena, natomiast Chiny kontynentalne kontynuują długoterminowy trend redukcji.

Japońska interwencja na rynku walutowym osiąga rekordowe rozmiary, alokacja aktywów dolarowych pod lupą

Dane TIC Departamentu Skarbu USA pokazują, że w sierpniu Japonia zmniejszyła posiadanie amerykańskich obligacji skarbowych względem lipca o 35,6 miliarda dolarów, do poziomu 1,0683 biliona dolarów, wciąż pozostając największym zagranicznym „wierzycielem” USA.

Zgodnie z raportem TIC, posiadanie amerykańskich obligacji skarbowych przez Japonię spada już cztery miesiące z rzędu. W czerwcu i lipcu poziom posiadania kolejno osiągał najniższy poziom od stycznia 2025, a w sierpniu dalszy spadek ustalił najniższy poziom od grudnia 2024.

W kontekście ciągłego zmniejszania się posiadanych obligacji, japoński rząd wielokrotnie w tym roku interweniował na rynku walutowym, próbując wesprzeć jena. W związku z tym rynek zwraca uwagę, czy interwencje na rynku walutowym wpływają na alokację aktywów dolarowych przez Japonię.

Jak wynika z danych Ministerstwa Finansów Japonii z 29 maja, w okresie od 28 kwietnia do 27 maja interwencja na rynku walutowym wyniosła 11,73 biliona jenów. Zdaniem analityków transakcje kupna jena i sprzedaży dolara mogły obejmować sprzedaż znacznych ilości amerykańskich obligacji skarbowych.

Następnie Japonia i USA rzadko połączyły siły, by interweniować na rynku walutowym. Ministerstwo Finansów Japonii potwierdziło 3 sierpnia, że rząd Japonii i Departament Skarbu USA wspólnie przeprowadziły 31 lipca interwencję polegającą na kupnie jena, aby powstrzymać gwałtowne ostatnie wahania kursu jena. Była to pierwsza od czasu trzęsienia ziemi w Japonii w 2011 roku skoordynowana interwencja walutowa obu krajów i bardzo rzadkie działanie poza sytuacjami kryzysowymi.

Ministerstwo Finansów Japonii podało następnie, że w okresie od 30 lipca do 26 sierpnia rząd wydał na interwencję ok. 15,4 biliona jenów, ustanawiając rekord miesięcznej interwencji.

Interwencja na rynku walutowym zwykle wymaga sprzedaży walut obcych oraz kupna jena. Ponieważ japońskie rezerwy walutowe zawierają mnóstwo amerykańskich obligacji skarbowych, rynek zastanawia się, czy Japonia będzie finansować interwencje przez sprzedaż takich aktywów.

Tym niemniej, dane TIC nie mogą bezpośrednio udowodnić ile amerykańskich obligacji Japonia sprzedała na potrzeby interwencji. Zmiana salda posiadania obligacji zależy zarówno od rzeczywistych transakcji kupna/sprzedaży, jak i od czynników wyceny, takich jak zmiany cen obligacji, zatem nie można całkowicie przypisać sierpniowego spadku o 35,6 miliarda dolarów tylko interwencji.

Chińskie posiadanie obligacji skarbowych spada trzeci miesiąc z rzędu, dwa miesiące z rzędu ustanawiają nowe 18-letnie minima

Z raportu TIC wynika, że w sierpniu Chiny kontynentalne zmniejszyły posiadanie amerykańskich obligacji skarbowych względem lipca o 27,3 miliarda dolarów, do poziomu 590,7 miliarda dolarów, ustanawiając dwa miesiące z rzędu najniższy poziom od sierpnia 2008 roku. Chiny wciąż są trzecim największym zagranicznym wierzycielem USA.

Do sierpnia posiadanie obligacji skarbowych przez Chiny kontynentalne spadało już trzeci miesiąc z rzędu; w ostatnich 12 miesiącach ten wskaźnik spadł aż w 10 miesiącach.

Patrząc w dłuższej perspektywie, wielkość chińskiego portfela amerykańskich obligacji skarbowych znacznie zmniejszyła się w porównaniu z przeszłością. Około 2016 roku posiadanie przekroczyło 1 bilion dolarów, obecnie wynosi około 590 miliardów dolarów, co pokazuje wyraźny trend kurczenia się portfela.

Jednocześnie rynek ostatnio dyskutuje, czy Chiny częściowo posiadają amerykańskie obligacje poprzez trzecie kraje. Według środowego raportu, niektórzy inwestorzy i analitycy z Wall Street podejrzewają, że Chiny mogą przechowywać część obligacji w instytucjach finansowych w Kanadzie. Te rozważania powiązane są ze wzrostem posiadania amerykańskich obligacji skarbowych i podobnych instrumentów przez Kanadę w ostatnich latach.

Dotychczas nie ma jednak twardych dowodów na tę teorię. Wzrost posiadania przez Kanadę nie oznacza automatycznie, że wśród tych aktywów są przeniesione chińskie zasoby, równie dobrze może wynikać z innych zmian alokacji inwestorów.

Zatem, ciągły spadek posiadania przez Chiny kontynentalne jest trendem potwierdzonym przez dane TIC, ale na podstawie publicznych danych nie można definitywnie stwierdzić, że całość chińskich aktywów na rynku amerykańskim spada w tym samym tempie.

Kanada największym nabywcą, Belgia również znacząco zwiększa posiadanie

Wśród dziesięciu największych zagranicznych posiadaczy amerykańskich obligacji skarbowych tylko Japonia i Chiny w sierpniu zmniejszyły swoje portfele. Wielka Brytania, której portfel znajduje się pomiędzy tymi krajami pod względem wielkości, już drugi miesiąc z rzędu zwiększała posiadanie.

Dane pokazują, że Wielka Brytania zwiększyła portfel obligacji względem lipca o 11,2 miliarda dolarów, osiągając 1,0095 biliona dolarów. Po raz pierwszy w historii przekroczyła 1 bilion dolarów i już drugi miesiąc z rzędu ustanawia rekord wielkości, pozostając na drugim miejscu listy zagranicznych „wierzycieli” według raportu TIC.

Jeszcze bardziej znaczący wzrost zanotowały Kanada i Belgia. W sierpniu Kanada zwiększyła posiadanie o 38,3 miliarda dolarów, osiągając około 464,6 miliarda dolarów, co czyni ją największym nabywcą wśród dziesięciu największych zagranicznych posiadaczy amerykańskich obligacji skarbowych - piąte miejsce pod względem ogólnego portfela.

Belgia zwiększyła posiadanie o 19,8 miliarda dolarów, osiągając około 490,5 miliarda dolarów, co czyni ją drugim pod względem wzrostu, na czwartym miejscu w rankingu ogólnego portfela.

Warto zauważyć, że rynek ostatnio rozważa, czy dane o obsłudze związanej z trzecimi krajami w pełni odzwierciedlają ostatecznego właściciela aktywów. Dane TIC Departamentu Skarbu USA opierają się głównie na raportach instytucji powierniczych i dealerów; jeśli zagraniczny inwestor trzyma amerykańskie papiery przez instytucję powierniczą z innego kraju, aktywa mogą być przypisane do kraju powierniczego, a nie kraju faktycznego właściciela.

To oznacza, że wzrost posiadania przez pojedynczy kraj nie zawsze w pełni odpowiada rzeczywistym zakupom przez lokalnych inwestorów. Szczególnie w analizie zmiany alokacji przez Chiny i inne duże kraje warto zwrócić uwagę na rozbieżność między miejscem powierniczym a krajem ostatecznego właściciela.

Prywatny kapitał zagraniczny dominuje w napływie, czy popyt na obligacje skarbowe się utrzyma?

Ogólnie rzecz biorąc, większość krajów posiadających amerykańskie obligacje skarbowe, poza Japonią i Chinami, zwiększyła portfele w sierpniu na różne sposoby.

Wśród dziesięciu największych krajów i regionów posiadaczy amerykańskich obligacji skarbowych, szóste miejsce zajmują Kajmany ze wzrostem o 2,9 miliarda dolarów do poziomu 463 miliardów dolarów. Luksemburg (miejsce siódme) zwiększył portfel o 6,1 miliarda dolarów do 448,2 miliarda dolarów. Francja (ósme miejsce) zwiększyła posiadanie o 15 miliardów dolarów, co jest wzrostem ustępującym tylko Belgii, osiągając 363,4 miliarda dolarów. Irlandia (dziewiąte miejsce) zwiększyła portfel o 1,9 miliarda dolarów do 352,1 miliarda dolarów. Taiwan (dziesiąte miejsce) zwiększył portfel o 2,3 miliarda dolarów do 298,4 miliarda dolarów.

Raport TIC pokazuje również, że w sierpniu zagraniczni inwestorzy netto kupili długoterminowe papiery skarbowe USA za 300,7 miliarda dolarów; prywatni inwestorzy kupili netto 257,8 miliarda dolarów, a zagraniczne instytucje oficjalne netto 42,9 miliarda dolarów. Uwzględniając także krótkoterminowe papiery i przepływy bankowe, USA zanotowały w tym miesiącu 199,8 miliarda dolarów netto napływu międzynarodowego kapitału.

Te dane pokazują, że w sierpniu zagraniczne środki nadal napływały na amerykański rynek finansowy, a popyt na obligacje skarbowe odzyskał siłę. Niemniej, powrót zagranicznych środków repatriacja nie stoi w sprzeczności z redukcją przez głównych oficjalnych posiadaczy: różni inwestorzy stosują inne strategie alokacji, a zakupy prywatnych inwestorów mogą częściowo zrównoważyć redukcje instytucji oficjalnych.

Dla rynku obligacji skarbowych istotne będzie w przyszłości zarówno to, czy zagraniczni inwestorzy będą dalej netto kupować te papiery, jak i to, czy interwencje Japonii na rynku walutowym nadal będą wpływać na jej alokację aktywów dolarowych, oraz w jakim stopniu spadek portfela chińskiego odzwierciedla faktyczną redukcję.

Repatriacja środków zagranicznych repatriacja wspiera popyt na amerykańskie obligacje skarbowe, lecz fakt, że Japonia i Chiny nadal redukują portfel, pokazuje, że nie można na podstawie tylko jednego miesiąca wzrostu salda posiadanych obligacji uznać, że skłonność wszystkich głównych zagranicznych posiadaczy do alokacji w te papiery poprawiła się równocześnie.