Brak obniżenia ratingu! Moody's nie „dolewa oliwy do ognia”, Francja „uniknęła katastrofy”

Francja tymczasowo uniknęła obniżenia ratingu kredytowego podczas wysoce obserwowanej rewizji.

W piątek, 23 października, Moody’s ogłosił utrzymanie ratingu Francji na poziomie Aa3, dając drugiej co do wielkości gospodarce strefy euro, pogrążonej w kryzysie zadłużenia, impasie politycznym i społecznym niepokojom, chwilę wytchnienia.

Moody’s w oświadczeniu wskazał, że zróżnicowana struktura gospodarcza Francji oraz silne instytucje publiczne wspierają obecny rating, jednak perspektywa pozostaje negatywna ze względu na oczekiwaną trwałą niestabilność polityczną, która ograniczy wysiłki na rzecz konsolidacji fiskalnej.

Moody’s stwierdził, że utrzymanie ratingu Aa3 opiera się na założeniu, że Francji ostatecznie uda się uchwalić plan budżetowy ograniczający deficyt, a "koszty finansowania i napięcia społeczne ustąpią w najbliższych miesiącach".

Rynek w dużej mierze uwzględnił już oczekiwanie na obniżenie ratingu — spread rentowności dziesięcioletnich obligacji francuskich i niemieckich wzrósł do 178 punktów bazowych, osiągając najwyższy poziom od czasu kryzysu zadłużenia w strefie euro, a rentowność 10-letnich francuskich obligacji skarbowych wzrosła do 5,14%, co jest najwyższym poziomem od lipca 2002 roku.

Decyzja Moody’s o utrzymaniu ratingu może tymczasowo powstrzymać dalszy wzrost kosztów pożyczkowych, jednak analitycy ostrzegają, że głębokie zagrożenia fiskalne i polityczne nie zostały zażegnane i presja rynkowa pozostaje.

Utrzymanie obecnego ratingu przez Moody's oznacza, że Moody’s ocenia Francję o jeden poziom wyżej niż S&P i Fitch.

S&P i Fitch obniżyły już rating Francji do A+ do 2025 roku, powołując się na pogorszenie finansów publicznych i niestabilność polityczną.

Moody’s sam również obniżył ocenę na koniec 2024 roku z Aa2 do Aa3 i pozostawił perspektywę jako negatywną. Moody’s przyznaje w najnowszym oświadczeniu:

Spowolnienie wzrostu i pogłębienie deficytu podniosły obciążenie długiem Francji powyżej przewidywanego wcześniej poziomu, a tempo wzrostu rentowności obligacji zaskoczyło rynek.

Jednocześnie wymieniono z nazwy falę masowych protestów społecznych, które według Moody’s będą ograniczać możliwości konsolidacji fiskalnej.

Warto zauważyć, że Moody’s specjalnie zaznaczył, iż obecna konkluzja nie jest formalnym działaniem ratingowym i nie stanowi sygnału, czy wkrótce zostaną podjęte dalsze kroki w sprawie ratingu.

Obecna sytuacja fiskalna Francji szczególnie wyróżnia się wśród państw strefy euro.

W tym roku deficyt budżetowy ma wynieść około 5,4% PKB, znacznie powyżej unijnego limitu 3% i średniej strefy euro; dług publiczny sięga prawie 120% PKB. Międzynarodowy Fundusz Walutowy prognozuje, że w tym roku gospodarka Francji wzrośnie o zaledwie 0,4%, wyraźnie mniej niż 1,1% dla całej strefy euro.

Struktura finansowania długu dodatkowo zwiększa wrażliwość rynku. Według danych UE w ubiegłym roku około 55% francuskiego długu państwowego posiadały podmioty zagraniczne — znacznie więcej niż w Stanach Zjednoczonych (31%) czy Japonii (13%). Oznacza to, że każda utrata zaufania inwestorów międzynarodowych natychmiast wpłynie na koszty obsługi zadłużenia.

Równocześnie presja społeczna rośnie. W miniony weekend w wielu miastach Francji wybuchły masowe demonstracje, w których wzięło udział ponad 500 tysięcy osób protestujących przeciwko wysokim kosztom życia; niektóre protesty przerodziły się w zamieszki, uszkodzono budynki publiczne, sklepy zostały splądrowane. Władze starają się zapobiec powtórzeniu takich scen w nadchodzący weekend.

Premier Francji Sébastien Lecornu zaproponował ustawę budżetową na 2027 rok, która ma znacznie ograniczyć wydatki i zwiększyć wpływy podatkowe, by obniżyć deficyt do 5% PKB. Jednak ze względu na brak większości w parlamencie przyszłość ustawy pozostaje bardzo niepewna.

Zgromadzenie Narodowe Francji w piątek odrzuciło część dotyczącą "dochodu" w ustawie dotyczącej zabezpieczenia społecznego na 2027 rok, przesyłając projekt do Senatu, a w przyszłym tygodniu izba niższa będzie debatować nad główną ustawą budżetową. Tymczasem opozycja, niechętna kompromisom przed wyborami, usunęła część zaproponowanych cięć i dodała nowe wydatki.

Moody’s podkreśla, że "proces budżetowy na 2027 rok zbiega się z największą falą protestów społecznych od lat we Francji", ale podstawowym założeniem agencji jest przyjęcie budżetu ograniczającego deficyt, być może poprzez wdrożenie go dekretem administracyjnym.

Minister finansów Francji Roland Lescure skomentował, że decyzja Moody’s uznająca utrzymanie ratingu "przyznaje wiarygodność gospodarce kraju oraz przedstawionemu przez rząd budżetowi".

Moody’s wyraźnie zaznacza, że Francja musi po wyborach prezydenckich w kwietniu i maju 2027 roku kontynuować "znaczące i stałe wysiłki w zakresie konsolidacji fiskalnej", by ustabilizować finanse publiczne i dług publiczny, który przekroczy wówczas 120% PKB.

Niepewność polityczna pozostaje kluczowym ryzykiem dla rynków.

Po wcześniejszych wyborach w 2024 roku i patowej sytuacji w parlamencie, kolejne rządy miały trudności z uchwalaniem ustaw budżetowych i przeprowadzaniem reform fiskalnych. Propozycje polityki fiskalnej Marine Le Pen (skrajna prawica) oraz Jean-Luc Mélenchona (lewica), którzy obecnie prowadzą w sondażach, budzą obawy rynku co do przyszłego kierunku polityki.

Mike Bell, dyrektor strategii rynkowej RBC BlueBay Asset Management, ostrzega, że jeśli Moody’s, S&P i Fitch po wyborach prezydenckich obniżą rating Francji do BBB – tuż powyżej poziomu śmieciowego – instytucjonalni inwestorzy zmuszeni będą przez wewnętrzne ograniczenia sprzedać francuskie obligacje, co może doprowadzić do "prawdziwego pogorszenia się sytuacji".

Kolejnym kluczowym terminem jest 27 listopada – okresowy przegląd ratingu Francji przez S&P. Dodatkowo Scope Ratings w tym miesiącu już obniżyła rating Francji, a Morningstar DBRS zrewidowała perspektywę na negatywną, co oznacza, że presja na rating pozostaje w krótkim terminie.