Handel AI ponownie napotyka trudności, inwestorzy na nowo odkrywają wartość obligacji skarbowych USA jako bezpiecznej przystani

Jak podaje serwis finansowy Zhihui, prezes BlackRock oświadczył, że sztuczna inteligencja (AI) nie jest w fazie bańki spekulacyjnej. Amerykańska sekretarz skarbu Janet Yellen również nie dostrzega żadnych "systemowych problemów" w tej fali wzrostu. Jednak bez względu na to, jak bardzo wyżsi rangą menedżerowie z Wall Street starają się wyciszyć obawy rynku dotyczące tego sektora, rynek odmawia uspokojenia się.

Indeks Nasdaq 100 odnotował najgorsze dwa tygodnie od kwietnia zeszłego roku, podczas gdy wskaźniki mierzące ryzyko kredytowe i poziom zmienności na rynku znacznie wzrosły. Koszyk akcji powiązanych z AI spadł o 4,9%, a inwestorzy masowo skierowali się w stronę amerykańskich obligacji skarbowych, powodując, że rentowność dziesięcioletnich obligacji USA po raz pierwszy od miesiąca spadła poniżej 5%; znikające latem transakcje zabezpieczające powróciły.

Ogólnie rzecz biorąc, te zmiany na rynku pokazują, że inwestorzy coraz bardziej kwestionują wcześniej niemal powszechnie uznawaną na Wall Street logikę handlu: długie pozycje na dużych spółkach technologicznych i krótkie pozycje na defensywnych rynkach, które pozostają pod presją w związku z obawami, że wydatki związane z AI mogą ponownie podnieść inflację. Choć wcześniejsze wahania rynku okazały się być ostatecznie wytrzymywane, to według Jeffrey'a Blazeka z Neuberger Berman, wzrost cen amerykańskich obligacji skarbowych w tym tygodniu jest dowodem, że na rynku mogą zachodzić poważniejsze zmiany.

Blazek — jeden ze współzarządzających inwestycjami wieloassetowymi w tej firmie zarządzającej aktywami o wartości 630 mld USD — stwierdził: "Tym razem jest to bardzo gwałtowne — obserwujemy napływ kapitału w stronę wysokiej jakości aktywów, czego wynikiem jest dokładne przeciwieństwo handlu związanego z AI, inwestorzy kupują obligacje amerykańskie w poszukiwaniu bezpieczeństwa. To kompletny zwrot akcji." Komitet ds. alokacji aktywów w Neuberger zaczął redukować ekspozycję na ryzyko akcyjne około miesiąc temu ze względu na obawy przed przegrzaniem handlu AI i rosnącymi stopami procentowymi.

Dynamiczne zmiany na rynku

Podczas najnowszej fali wyprzedaży AI, amerykańskie obligacje skarbowe ponownie zyskały status bezpiecznych aktywów, w kontraście do sytuacji z lipca. W tym tygodniu rynek akcji spadł, a indeks S&P 500 obniżył się o 0,5%. Nasdaq 100, z dużym udziałem spółek technologicznych, spadł o 0,8% i od szczytu z początku tego miesiąca cofnął się już o 7,3%. Tymczasem największy ETF śledzący długoletnie obligacje po raz trzeci z rzędu notuje wzrost i może zakończyć miesiąc najlepszym wynikiem od lutego zeszłego roku.

Ten przepływ kapitału przejawia się także w funduszach ETF. Według danych Baird Strategas, rozbieżność między popytem na akcje i aktywa o stałym dochodzie spadła do najniższego w historii poziomu 10%, co wskazuje na coraz większe preferencje inwestorów do ekspozycji obligacyjnej.

Zaniepokojenie inwestorów koncentruje się przede wszystkim na ogromnych pożyczkach i inwestycjach firm na rzecz AI oraz na tym, czy technologia ta jest w stanie wystarczająco szybko przynieść zwrot, by uzasadnić te wydatki. W tym tygodniu pojawiły się doniesienia, że jeden z czołowych deweloperów AI, Anthropic, może w kolejnych latach wydać 750 mld USD na dodatkowe moce obliczeniowe.

Meta Platforms (META.US) ogłosiła, że w przyszłości wyda około 825 mld USD na moce obliczeniowe oraz leasing i kontrakty na infrastrukturę AI. Akcje tej firmy w tym tygodniu spadły o ponad 9%, notując największy tygodniowy spadek od maja; po ogłoszeniu tych planów wskaźnik mierzący ryzyko kredytowe firmy wzrósł do rekordu wszech czasów. Koszty ochrony zadłużenia u innych gigantów chmur obliczeniowych i producentów chipów również istotnie wzrosły.

Tymczasem globalna premia za rentowność obligacji korporacyjnych nieustannie rośnie. Kluczowy dla amerykańskiego rynku obligacji korporacyjnych wskaźnik ryzyka — indeks CDX Investment Grade — w piątek wzrósł o 1,5 punktu bazowego do 64,4, co stanowi najwyższy poziom w ciągu dnia od marca. Wskaźnik ten rośnie, gdy rosną obawy inwestorów o ryzyko kredytowe.

Wraz z tym, jak inwestorzy coraz bardziej zwracają uwagę na wpływ AI na gospodarkę, koszyk akcji AI już przez dziewięć tygodni z rzędu porusza się w tym samym kierunku co rentowność amerykańskich obligacji 10-letnich — to najdłuższy taki okres synchronizacji od czasu uruchomienia ChatGPT przez OpenAI. Stanowi to wyraźny kontrast z sytuacją z lipca, kiedy AI trades i amerykańskie obligacje jednocześnie traciły impet.

Cameron Dawson, dyrektor ds. inwestycji w NewEdge Wealth, stwierdziła: "W miarę jak dotychczasowi liderzy rynku zaczynają tracić przewagę i inwestorzy przesuwają się w stronę obszarów o bardziej defensywnych charakterze, a jednocześnie indeksy kredytowe dają sygnały presji, inwestorzy zyskują powód, by szukać względnego bezpieczeństwa w obligacjach."

Jednak mimo ostrożnych sygnałów płynących z rynku obligacji, niektórzy znani eksperci wciąż odpierają obawy, że handel AI może stanowić szersze zagrożenie. Według "Financial Times", Janet Yellen podczas zamkniętego spotkania powiedziała inwestorom, że nie widzi systemowych problemów związanych z boomem AI. Podobne stanowisko zaprezentował Jon Gray z Blackstone, twierdząc, że inwestorzy nie powinni się obawiać, że transakcje na AI osiągają poziom bańki.

Strategowie z JPMorgan, w tym Nikolaos Panigirtzoglou, przypisują gwałtowną wyprzedaż akcji AI tzw. wstrząsom VaR (VaR shocks). Termin ten oznacza sytuację, w której modele zarządzania ryzykiem w firmach inwestycyjnych wymuszają przymusową sprzedaż aktywów.

Według nich inwestorzy, którzy w ostatnich relatywnie spokojnych miesiącach zajmowali duże pozycje, obecnie zostali zmuszeni do ich zamykania w obliczu nagłego wzrostu zmienności. Zespół szacuje, że producenci chipów stanowią około jednej piątej całkowitego ryzykownego kapitału na globalnym rynku akcji.

Panigirtzoglou i jego współpracownicy napisali w raporcie: "Wstrząsy VaR niekoniecznie muszą mieć podłoże fundamentalne; zwykle odzwierciedlają one raczej dostosowania pozycji. Sądzimy, że po ostatnich spadkach akcji półprzewodników wcześniejsze nadmierne zaangażowanie po długiej stronie zostało już w dużym stopniu zlikwidowane."

Mimo to trend zwrotu w stronę aktywów defensywnych widoczny jest na amerykańskim rynku ETF, gdzie rośnie popyt na fundusze o stałym dochodzie. Dane pokazują, że od początku tego miesiąca inwestorzy ulokowali około 58 mld USD w ETF-y obligacyjne, co stanowi około 38% wszystkich przepływów kapitału ETF. To już drugi miesiąc z rzędu, gdy udział funduszy o stałym dochodzie przekracza 35% całości napływów — i pierwszy taki przypadek od początku zeszłego roku.

Strateg Athanasios Psarofagis powiedział: "W ciągu ostatnich dwóch miesięcy napływy do obligacji wyraźnie przekroczyły ich typowy udział. W części może to odzwierciedlać skłonność inwestorów do aktywów defensywnych, ale obecne rentowności są wystarczająco atrakcyjne, by inwestorzy chcieli już teraz zarezerwować sobie pewną część przychodów."