Wall Street ostrzega: w obliczu podzielonego rządu pojedynek o limit zadłużenia w 2027 roku przetestuje mit „bezpiecznej przystani” amerykańskich obligacji skarbowych

Według informacji od aplikacji finansowej Zhihui Finance News, wybory środka kadencji w Stanach Zjednoczonych dobiegły końca, a Partia Demokratyczna niespodziewanie zdobyła kontrolę nad Kongresem, tworząc klasyczną kombinację rynku z podzielonym rządem. Historycznie inwestorzy zwykle z zadowoleniem przyjmują taki polityczny impas — ponieważ oznacza on ograniczenia w polityce i wydatkach. W środę, gdy rozeszła się wiadomość o wielkim zwycięstwie Demokratów, amerykańska krzywa rentowności obligacji skarbowych spadła na całej linii, co kontynuowało tę tradycję. Dane pokazują, że od połowy lat 90., w sytuacji podzielonego rządu po wyborach środka kadencji, rentowności 10-letnich obligacji skarbowych USA w ciągu 1 i 12 miesięcy po wyborach zazwyczaj pozostawały na niskim poziomie.

Jednak tym razem obawy Wall Street skupiają się na innym problemie: limicie zadłużenia.

Strateżysta Deutsche Bank, George Saravelos, zauważył: „Największym źródłem niepewności w polityce krajowej w USA jest limit zadłużenia, który stanie się ograniczeniem mniej więcej w drugim kwartale przyszłego roku.”

Obecnie rząd federalny USA ma już tylko około 800 mld USD miejsca do wykorzystania w ramach ustawowego limitu zadłużenia wynoszącego 41,1 bln USD. Stratedzy przewidują, że rząd osiągnie ten limit w pierwszej połowie 2027 roku. Wówczas Departament Skarbu może posłużyć się niekonwencjonalnymi środkami księgowymi, by wygospodarować dodatkową przestrzeń zadłużeniową i uniknąć niewypłacalności, ale Kongres ostatecznie będzie musiał podnieść lub zawiesić limit zadłużenia, aby całkowicie wyeliminować ryzyko technicznego defaultu.

Pełna kontrola Kongresu przez Demokratów oznacza, że konfrontacja z administracją Trumpa w sprawie zadłużenia rządu może się przeciągnąć. Fitch Ratings już w zeszłym miesiącu ostrzegł, że kontrola Kongresu przez Demokratów może zwiększyć ryzyko politycznego przeciągania liny wokół limitu zadłużenia. Agencja dodała również, że odchodzący Kongres kontrolowany przez Republikanów może podnieść lub zawiesić limit zadłużenia przed końcem kadencji pod koniec roku, w przeciwnym razie stanie się to poważnym wyzwaniem dla nowego Kongresu.

Strateżysta BMO Capital Markets, Vail Hartman, powiedział: „Jeśli Kongres nie rozwiąże problemu limitu zadłużenia przed końcem roku, rynki finansowe mogą w 2027 roku zmierzyć się z długotrwałym impasem dotyczącym tego limitu.” Zakłada, że Demokraci wykorzystają limit zadłużenia jako „silną kartę przetargową w negocjacjach z administracją Trumpa”, co może skutkować zakłóceniami w cenach bonów skarbowych wokół oczekiwanego „dnia X” (dnia wyczerpania środków rządu) oraz wzrostem zmienności na rynku gotówkowym i repo.

Patrząc historycznie, gdy zbliża się konfrontacja wokół limitu zadłużenia, inwestorzy zwykle sprzedają bony skarbowe zapadające w okolicach dnia X i kupują papiery zapadające przed lub po tej dacie, pozostawiając wyraźny „punkt załamania” na krzywej rentowności.

Obecnie, ponieważ do osiągnięcia limitu zostało jeszcze kilka miesięcy, krzywa rentowności bonów skarbowych nie wykazuje jeszcze wyraźnych oznak zaniepokojenia. Jednak zespół strategów CIBC pod przewodnictwem Michaela Cloherty’ego w środę ostrzegł inwestorów, że powinni uwzględnić większą premię za ryzyko na rynku pieniężnym przed 2027 rokiem.

Bardziej istotny problem dotyczy kondycji fiskalnej. Wysoki ekonomista Schroders, George Brown, zauważył, że obecny deficyt budżetowy USA wynosi około 6% PKB, publiczny dług przekroczył już 32 bln USD (nie wliczając zobowiązań wewnętrznych rządu z tytułu systemu socjalnego czy Medicare), a zarówno administracja Trumpa, jak i nadchodzący Kongres Demokracji obiecały nowe wydatki — „to założenie (że podzielony rząd sprzyja obligacjom skarbowym) powinno zostać ponownie przemyślane.”

Ostrzega również: „Jeśli polityczny kompromis będzie coraz częściej oznaczał wyższy deficyt zamiast konsolidacji fiskalnej, inwestorzy mogą oczekiwać wyższej premii za terminowość przy zakupie długoterminowych obligacji skarbowych.” To może prowadzić do dalszego stromienia się krzywej rentowności obligacji USA.

Warto zauważyć, że wcześniejsze impasy wokół limitu zadłużenia wywoływały obawy rynków, że Departament Skarbu może nie być w stanie spłacić części odsetek od zapadających bonów skarbowych na czas, co prowadziło do paniki wokół „technicznego defaultu”. Tego typu przypadki niewydolności funkcji rządu skłoniły także agencje ratingowe do działania — w sierpniu 2023 roku Fitch obniżył rating kredytowy USA o jeden stopień do AA+, właśnie ze względu na polityczne przepychanki wokół limitu zadłużenia, które doprowadziły kraj na skraj niewypłacalności.

Oczekiwania rynku dotyczące rozwiązania kwestii limitu zadłużenia przez Kongres przed końcem roku są przeważająco pesymistyczne. Cloherty z CIBC przewiduje, że Republikanie spróbują podnieść limit zadłużenia podczas tzw. „kulawych kaczek”, ale uważa, że wysiłki te zakończą się niepowodzeniem. To oznacza, że nowy Kongres będzie musiał zmierzyć się z tym, co CIBC określa jako „zaciętą walkę o limit zadłużenia w czwartym kwartale 2027 roku i później”.