S&P zniknęło 2,8 biliona dolarów w jeden dzień, BTIG ostrzega: to nie jest dno, prawdziwa wyprzedaż dopiero się zaczyna

Amerykańskie giełdy doświadczyły klasycznej reprywatyzacji ryzyka, ale według BTIG, to raczej początek wyprzedaży niż potwierdzenie dołka.

Podczas tej fali spadków, wszystkie sektory S&P 500 odnotowały spadki, a szacunkowa wartość rynkowa zredukowała się o około 2,8 biliona dolarów w jeden dzień. Indeks VIX wzrósł do najwyższego poziomu od kwietnia, a Philadelphia Semiconductor Index spadł o 12%, notując najgorszy jednodniowy wynik od 2020 roku.

Główny strateg techniczny BTIG Jonathan Krinsky stwierdził w najnowszym raporcie, że na rynku pojawiły się wczesne oznaki „kapitulacyjnej wyprzedaży”, ale do pełnego oczyszczenia jeszcze daleko. Jego kluczowa ocena brzmi: raczej trudno jest utworzyć ważne dno, gdy wskaźniki szerokości rynku nadal są wysoko.

Dla inwestorów ryzyko nie ogranicza się tylko do już gwałtownie spadających akcji związanych ze sztuczną inteligencją i półprzewodnikami. BTIG ostrzega, że kluczowe w kolejnych krokach będzie to, czy sektory dotychczas uznawane za bezpieczne przystanie, jak ochrona zdrowia czy towary konsumpcyjne pierwszej potrzeby, również zaczną spadać. Jeśli wyprzedaż rozprzestrzeni się z dużych spółek technologicznych na szerszy rynek, S&P 500 może dalej tracić.

Wyprzedaż nosi cechy kapitulacji, ale jest niekompletna

Z perspektywy rynku, ta fala spadków już aktywowała wiele typowych sygnałów paniki.

Zgodnie z danymi z sesji od Jonathana Krinsky'ego, na NYSE wolumen obrotu spadających akcji stanowił około 86% – to pierwszy dzień od roku, gdy spadkowy wolumen przekroczył 80%. Wszystkie sektory S&P 500 spadły, przy czym w 10 z 11 sektorów spadki przekroczyły 1%. Indeks VIX skoczył o około 10 punktów, współczynnik opcji sprzedaży do kupna wzrósł, a wolumen obrotu SPY może być najwyższy od marcowego dołka.

Takie sygnały są zwykle postrzegane jako warunki zbliżania się do dołka. Wysoki udział wolumenu spadków oznacza, że wyprzedaż nie ogranicza się już do kilku walorów, a skok zmienności pokazuje szybkie ograniczanie ekspozycji na ryzyko.

Jednak Krinsky uważa, że informacje te wskazują jedynie na panikę na rynku, a nie wyczerpanie ryzyka.

Szerokość rynku nadal wysoka, brak kluczowego sygnału dna

BTIG koncentruje się przede wszystkim nie na jednostkowych spadkach, ale na szerokości rynku.

Krinsky podkreśla, że przed początkiem tej fali spadków, blisko jedna czwarta części indeksu S&P 500 była w stanie wykupienia, a około 70% akcji wciąż znajdowało się powyżej 200-dniowej średniej kroczącej. Proporcja ta plasowała się w najwyższym decylu odczytów z ostatnich dwóch lat.

Innymi słowy, większość akcji nie znalazła się jeszcze w stanie wyprzedania. Spadki koncentrowały się głównie w sektorach o dużym udziale w indeksie, takich jak AI i półprzewodniki, podczas gdy wiele spółek z sektorów ochrony zdrowia, towarów konsumpcyjnych oraz indeksów równoważonych utrzymywało się blisko szczytów.

Dane BTIG pokazują, że odsetek akcji S&P 500 znajdujących się powyżej 200-dniowej średniej wynosił wcześniej około 69,5%, blisko rocznych maksimów i znacznie powyżej poziomów 40-45% notowanych podczas dołków w marcu i pod koniec września.

Pytanie, jakie Krinsky stawia inwestorom próbującym określić dno, to czy można znaleźć ważne dno, gdy udział ten przekracza 60%. Przyznaje, że podobna sytuacja miała miejsce w lipcu, ale wtedy odbicie trwało tylko kilka dni i nie przerodziło się w trwalszy wzrost.

200-dniowa średnia tymczasowo obroniona, BTIG patrzy na 7000 punktów

Jeśli chodzi o poziomy techniczne, BTIG koncentrował się wcześniej na 200-dniowej średniej S&P 500 w okolicach 7323 punktów. Najniższy poziom w trakcie tej sesji wyniósł 7362 punkty, to zaledwie 39 punktów powyżej tego wskaźnika.

Krinsky uważa, że ten obszar może stanowić strefę krótkoterminowej konsolidacji, ale nie oznacza końca spadków. W raporcie stwierdził, że S&P 500 prawdopodobnie przetestuje okolice 7000 punktów, czemu będzie towarzyszyć pogorszenie szerokości rynku.

Zgodnie z ramami BTIG, poziom 7000 jest około 4,5% poniżej 200-dniowej średniej i o około 10% poniżej szczytów z października w okolicach 7800 punktów. Byłaby to zatem standardowa korekta o skali 10%, a nie tylko chwilowa, paniczna reakcja.

Także po stronie przepływów kapitału widoczne są napięcia. UBS ostrzega, że fundusze zarządzające ryzykiem mogą w kolejnym dniu sesyjnym sprzedać aktywa wartości przekraczającej 100 mld dolarów. John Flood z Goldman Sachs zauważył znaczący wzrost liczby telefonów od klientów tego dnia i przypomniał, że „przed świtem zawsze jest najciemniej”, ale rynek będzie musiał stawić czoła zbliżającym się danym o zatrudnieniu.

Półprzewodniki bliżej wyprzedania, ale odbicie może być okazją do redukcji pozycji

BTIG uważa, że to właśnie sektor półprzewodników, centrum obecnej wyprzedaży, najbliżej jest oczyszczenia.

Krinsky w przeszłości wskazywał jako cel spadku dla iShares Semiconductor ETF, SOXX, powrót do poziomu przełamanego w kwietniu. Oznaczałoby to całkowite oddanie paraboidalnych wzrostów od tego momentu. Według jego wyliczeń, SOXX ma jeszcze około 10-13% przestrzeni do spadków do tego celu.

Wraz ze zbliżaniem się SOXX do strefy docelowej, krótko terminowe odbicie może wyglądać atrakcyjnie z perspektywy ryzyka i zysku. BTIG nie traktuje jednak tego jako sygnału do ponownego otwierania pozycji.

Krinsky zauważa, że na rynku półprzewodników potwierdziła się już formacja sześciomiesięcznej formacji szczytowej, więc każda odbudowa do strefy 150-155 dolarów bardziej prawdopodobnie będzie okazją do redukcji ekspozycji. Według raportu SOXX znajdował się wtedy w okolicach 134 dolarów; 150-155 dolarów oznaczałoby więc wzrost o około 12-16% powyżej tego poziomu.

John Flood z Goldman Sachs zwraca także uwagę, że narracja wokół wyprzedaży półprzewodników się zmienia. Rynek obawia się, że wraz z kontrolą Kongresu przez demokratów i uwagą wobec zezwoleń na centra danych, do 2028 roku może się pojawić nadpodaż chipów i niedobór obudów do centrów danych.

„Bezpieczne sektory” mogą być kolejnym źródłem ryzyka

BTIG wskazuje, że najgorszy obecnie profil ryzyka zysku nie dotyczy półprzewodników, które już mocno spadły, lecz sektorów, do których przesunął się kapitał, zwłaszcza ochrony zdrowia XLV i dóbr pierwszej potrzeby XLP.

Krinsky twierdzi, że jeśli półprzewodniki odbiją, sektory defensywne podatne są na rotację faktorów i powrót do średniej. A jeśli półprzewodniki nadal będą spadać, obecny układ rynku wskazuje, że i te sektory mogą nie być całkowicie odporne.

Wykresy BTIG pokazują, że przed najnowszą falą spadków, odchylenie XLV względem 200-dniowej średniej osiągnęło najwyższy poziom od końca lat 90. Po spadkach w trakcie sesji, ETF ten nadal był około 16,5% powyżej 200-dniowej średniej.

Sektor dóbr konsumpcyjnych niezbędnych okazał się tego dnia odporniejszy, tracąc zaledwie około 0,5%. Jim Chanos stwierdził jednak, że przejście z przecenionych technologii do spółek konsumpcyjnych o niskim wzroście, których wyceny osiągają 30-100 razy zysku, niekoniecznie jest rozsądne.

Spory trwają, ale BTIG stawia na rozszerzenie wyprzedaży

Nie brakuje przeciwnych opinii na rynku. Scott Rubner z Citadel Securities stwierdził wcześniej tego dnia, że gdy wycena półprzewodników spadła do 13,8x, kierunek o najmniejszym oporze to wciąż wzrosty. Rich Privorotsky z Goldman Sachs sądzi, że netto ekspozycja rynku jest już dość niska i ciężko będzie o dalsze spadki indeksu.

Jednak wydarzenia tego dnia osłabiły te optymistyczne poglądy. Półprzewodniki, choć wyprzedane, nadal spadały, sektory defensywne także zaczęły tracić, ostatecznie wszystkie sektory S&P 500 zamknęły się poniżej kreski.

Krinsky wcześniej opisywał jeszcze gorszy scenariusz, polegający na „wyprzedaży z korelacją 1”, gdzie wyprzedane aktywa nie odbijają, a wykupione zaczynają się korygować. Ta fala spadków już pokazuje początkowe fazy takiego schematu.

Kluczowe założenie BTIG brzmi: prawdziwe dno zwykle wymaga, aby „generałowie” i „żołnierze” upadli razem. Obecnie spółki technologiczne o największej wadze w indeksach zostały mocno przecenione, ale większość spółek nie przeszła jeszcze pełnej wyprzedaży. Jeśli zaczną to robić te akcje, które dotąd trzymały indeks, presja spadkowa na S&P 500 może się jeszcze nie skończyć.