Intensywna walka na rynku jena! Najlepsi prognostycy obstawiają wzrost jena do poziomu 147. Uwaga na zjawisko „carry trade”, które może spotęgować zmienność na rynkach akcji i obligacji.

Aplikacja finansowa Zhihui Tong (智通财经APP) zauważa, że rynek walutowy zaczyna przechodzić od krótkoterminowego popytu na bezpieczne aktywa do zakładów na dalsze zawężenie różnicy stóp procentowych między USA a Japonią. Neil Parker, dyrektor ds. strategii inwestycyjnej i rynków w Moneycorp, zajmujący pierwsze miejsce w najnowszym rankingu prognoz Bloomberg Intelligence dla USD/JPY, przewiduje, że jen japoński wzrośnie do poziomu 155 jenów za dolara amerykańskiego do końca bieżącego roku, a w przyszłym roku może dalej się umacniać do 147.

Kluczowe założenie tej strategii polega na tym, że Bank Japonii ma jeszcze znaczną przestrzeń do podwyżek stóp, podczas gdy Fed może zakończyć cykl zacieśniania po jednej podwyżce w grudniu. Niemniej jednak kurs jena ostatnio był świadkiem gwałtownego napływu kapitału w obliczu globalnego załamania akcji technologicznych, skorygował wzrost po mocnych danych z rynku pracy i ponownie się umocnił, co nie pozwala zaszufladkować obecnych ruchów jako jednoznacznie rosnących. Wzrost pozycji Parkera w rankingu podnosi wartość referencyjną tej tendencji prognostycznej, jednak jego opinia nie może być utożsamiana z decydującą siłą napędową kursu.

Intensywna konfrontacja oczekiwań wzrostowych i spadkowych wobec jena polega na ponownej ocenie tempa podwyżek stóp przez USA i Japonię oraz utrzymania rentowności z transakcji carry. Klucz do kolejnej fali notowań jena leży w ponownym wycenieniu ścieżek polityki monetarnej – Parker, lider najnowszego rankingu Bloomberg USD/JPY, przewiduje wzrost jena do poziomu 155 za dolara do końca roku i dalszy ruch do 147 w przyszłym roku, co wyraźnie kontrastuje z poprzednim liderem, który przewidywał spadek wartości jena do 170.

Pogląd tego czołowego prognosty wynika z przekonania, że Bank Japonii może podnieść stopę polityczną z 1,25% do co najmniej 2%, a nawet 2,25%, podczas gdy Fed po jednej podwyżce w grudniu zatrzyma się na poziomie 4,00%—4,25%, co dalej zawęzi różnicę stóp USA-Japonia. Parker podkreśla, że inwestorzy nie muszą zwiększać udziału japońskich aktywów, wystarczy, że ograniczą ich niedowartościowanie, co już może wesprzeć jena.

Dla transakcji carry polegających na pożyczaniu nisko oprocentowanego jena i inwestowaniu w wysoko oprocentowane zagraniczne aktywa, oznacza to osłabienie przewagi dochodów odsetkowych, podczas gdy umacnianie się jena podnosi koszt spłaty finansowania, a straty z wymiany mogą zniwelować zgromadzone zyski z odsetek. W warunkach zwiększonej presji na pozycje spowodowanej zmiennością akcji technologicznych, ta zmiana relacji między zyskami a ryzykiem może skłonić część kapitału do ograniczenia krótkiej pozycji na jenie.

Wzrost jena w wyniku przyspieszenia podwyżek stóp przez Bank Japonii znacznie zwiększa koszt finansowania transakcji carry polegających na pożyczaniu nisko oprocentowanego jena i inwestowaniu w wysoko oprocentowane obligacje czy akcje zagraniczne—ten model transakcji był jednym z kluczowych czynników napędzających hossę na światowych rynkach akcji poza Japonią. Wzrost kosztów pożyczek w jenach, zwłaszcza w połączeniu z szybkim umacnianiem się jena, może zmusić do redukcji pozycji carry, zwiększając zmienność globalnych aktywów ryzykownych. Likwidacja pozycji polega na sprzedaży zagranicznych aktywów, odkupieniu jena w celu spłaty długów, co dodatkowo wzmacnia jena, tworząc sprzężenie zwrotne pomiędzy kursami walut a wyprzedażą aktywów, co potęguje zmienność rynku globalnego.

Czołowy prognostyk jena przewiduje, że zawężenie różnicy stóp USA-Japonia doprowadzi do wzrostu jena do 147 za dolara w przyszłym roku

Neil Parker śledzi notowania jena od prawie trzydziestu lat, przeżył w tym czasie kryzysy finansowe i gwałtowne wahania kursów. Obecnie, jako lider najnowszego rankingu Bloomberg Intelligence dla USD/JPY, przewiduje, że wraz z zawężeniem różnicy stóp między Japonią a USA jen umocni się do poziomu 147 za dolara w przyszłym roku.

Ta prognoza stawia go po stronie najdalszej od konsensusu, opowiadającej się za wzrostem jena. Parker spodziewa się, że jen do końca roku wzrośnie do około 155, a następnie dalej się umocni; natomiast poprzedni lider rankingu przewidywał przeciwną sytuację, zakładając szybką deprecjację jena do 170 w przyszłym roku.

Klucz do sporu o kurs jena na rynku FX tkwi w perspektywach stóp w Japonii. Parker przewiduje podniesienie referencyjnej stopy przez Bank Japonii z 1,25% do co najmniej 2%, a nawet 2,25%, co jest bardziej agresywne niż autorytatywne opinie na rynku. Według Parkera, Fed może podnieść stopę o jeden raz w grudniu i utrzymać ją w przedziale 4,00%—4,25%.

„W kwestii spełnienia obietnic przez Bank Japonii i dopasowania stóp do inflacji Japonia może być wyjątkiem.” — mówi Parker, dyrektor ds. strategii rynku i ekonomii w TTT Moneycorp Limited.

Uczestnicy japońskiego rynku różnie oceniają, czy wzrost inflacji skłoni Bank do szybszego zacieśnienia. We wrześniu wskaźnik cen konsumpcyjnych z wyłączeniem produktów świeżych i energii wzrósł rok do roku o 2,4%—to kluczowy dla Banku Japonii wskaźnik bazowej inflacji. Parker twierdzi, że jeśli wzrost ten osiągnie 2,6% lub więcej, Bank może zareagować mocniej, lecz nie jest pewien, czy zrobi to już w grudniu.

Różnice w tempie zacieśnienia w obu krajach stanowią podstawę jego pozycji na wzrost jena. Parker prognozuje dalsze zawężenie różnicy stóp o około 50 punktów bazowych—mniej więcej tyle, ile spodziewa się w połowie przyszłego roku—co może wystarczyć, by skłonić inwestorów do rewizji oczekiwań.

„Inwestorzy nie muszą przeznaczać większego udziału portfela na japońskie aktywa,” mówi w wywiadzie, „wystarczy, że ograniczą niedowartościowanie.”

W tym roku jen notował średnio około 158 jenów za dolara, w lipcu spadł do 163,99, po czym japońskie i amerykańskie władze dokonały interwencji. Gwałtowna zmienność przetestowała prognozy Parkera, lecz, jeśli nie nastąpi zmiana fundamentalnych warunków gospodarczych, nie zamierza ich szybko korygować.

Podczas tworzenia prognozy Parker porównuje rynkowe oczekiwania co do stóp i inflacji ze swoimi własnymi ocenami, szukając różnic, które mogą być podstawą przewidywań zmian kursu.

„Staram się ignorować dużo szumu.” — mówi — „Skupiam się na zaledwie kilku makroczynnikach, a nie na wszystkich komentarzach, przemówieniach czy innych informacjach z Japonii i innych głównych gospodarek.”

Jak pokazano na powyższym wykresie, od czasu powrotu Banku Japonii na ścieżkę podwyżek stóp jen podlegał silnym wahaniom, zmuszając prognostyków do ciągłego korygowania prognozowanych poziomów.

Korzystając z podobnej metody modelu prognoz bazowych, Parker zajmuje również pierwsze miejsce w rankingu Bloomberg dla EUR/JPY. Twierdzi, że jego prognoza korzysta zarówno z długoterminowego pesymizmu wobec gospodarki europejskiej, jak i odrobiny szczęścia.

„W pewnych aspektach prognoza dla EUR/JPY jest bardziej zależna od szczęścia niż dla USD/JPY.” — mówi, wskazując na swoją długotrwałą negatywną opinię o euro wobec gwałtownego luzowania polityki i słabej odporności gospodarczej w Europie. „W przypadku USD/JPY można bardziej opierać się na makroczynnikach.”

Parker rozpoczął karierę na rynku finansowym w 1995 roku, od dziesiątek lat śledzi notowania jena i innych głównych walut. Na podstawie jego profilu LinkedIn, w 2025 roku dołączył do TTT Moneycorp z siedzibą w Londynie. Firma ta zajmuje czołowe miejsca w najnowszych rankingach Bloomberg dla prognoz kursów EUR/USD i USD/CHF.

Parker twierdzi, że na początku kariery kurs jena był bardziej powiązany z czynnikami makroekonomicznymi, więc łatwiej go było prognozować. Niemniej jednak obecnie przewidywanie jena nie jest szczególnie trudne, bo reakcja Banku Japonii na dane, zwłaszcza dotyczące inflacji, jest znacznie bardziej aktywna.

„Modelowanie prognoz kursów walut, to nie tylko przewidywanie kierunku zmian, ale także rozpoznanie różnic między własnymi prognozami a oczekiwaniami innych uczestników rynku.” — mówi Parker.

Gwałtowny spadek akcji technologicznych pobudził popyt na jena, lecz ponowna wycena różnicy stóp USA-Japonia pozostaje zmienna

Podczas załamania akcji technologicznych w USA, a nawet na całym świecie w zeszłym tygodniu, jen wykazał się silną wytrzymałością jako aktywo bezpieczne, lecz nie utrzymał pozycji przez cały tydzień.

5 listopada jen wobec dolara wzrósł o około 0,46%, USD/JPY spadł do okolic 157,63; 6 listopada w azjatyckiej sesji dotarł do 157,27. Jednak mocne dane o wzroście zatrudnienia w USA (16,5 tys. nowych miejsc pracy) znów podniosły oczekiwania na podwyżki stóp, jen oddał zyski, a w nowojorskiej sesji spadł w okolice 158,43, tracąc w tygodniu blisko 0,6%.

Do 9 listopada USD/JPY znowu spadł o około 0,41%, do okolic 157,89. Tak więc najtrafniej można obecnie opisać notowania jena następująco – gwałtowny spadek globalnych akcji technologicznych pobudził popyt na bezpieczne aktywa i umocnił jena, mocne dane o zatrudnieniu odnowiły przewagę dolarowych stóp, potem osłabienie dolara ponownie wsparło jena.

Mekanizm polega na tym, że zwiększona zmienność akcji technologicznych zmniejsza atrakcyjność transakcji carry: pożyczania jena i inwestowania w ryzykowne aktywa za granicą; przy obniżaniu dźwigni inwestorzy odkupują jena w celu spłaty finansowania. Dodatkowo obawy o spowolnienie inwestycji w AI oraz spadek cen ropy negatywnie wpływają na perspektywy wzrostu i inflacji w USA, wspierając spadek rentowności obligacji USA.

Analitycy Goldman Sachs wskazują, że przy słabszym Nasdaq względem S&P 500 USD/JPY zwykle spada, więc jen ma potencjał do zabezpieczania strat z transakcji AI. Ta korelacja nie oznacza jednak, że każde załamanie akcji technologicznych wywoła likwidację transakcji carry na jenie w tej samej skali.

Ponadto różnica rentowności obligacji USA-Japonia ma motywację do zawężania, lecz nie zawsze się zawęża. Na podstawie dziennych rentowności ogłoszonych w obu krajach, różnica rentowności 10-letnich obligacji wzrosła z ok. 203,4 punktów bazowych 5 listopada do ok. 216,4 punktów 6 listopada, co odzwierciedla różne reakcje rynków obligacji na popyt na bezpieczne aktywa i dane o zatrudnieniu. Bank Japonii w październiku utrzymał stopę na poziomie 1,25%, nadal sygnalizując możliwość kolejnych podwyżek; więc czy jen utrzyma wzrost zależy od tego, czy dalsze podwyżki w Japonii przewyższą bieżące prognozy rynkowe, a stopy w USA rzeczywiście ograniczą przestrzeń wzrostu.

147 jako punkt zwrotny wynika z różnic w oczekiwaniu podwyżek, a najwyższe pozycje w rankingach są tylko narzędziem oceny, nie ostateczną wyceną

Parker nie zakłada natychmiastowej obniżki stóp przez Fed. Jeżeli stopa polityczna Japonii wzrośnie z 1,25% do 2%, a USA podwyższą o 25 punktów bazowych, potem zatrzymają się przy 4,00%—4,25%, różnica polityki zawęzi się o 50 punktów bazowych; przy wzroście japońskiej stopy do 2,25% zawężenie wyniesie aż 75 punktów. W jego opinii zdecydowanie obniży to przewagę odsetkową aktywów denominowanych w dolarach wobec jena i podniesie próg ryzyka dla utrzymywania krótkiej pozycji na jenie.

Parker podkreśla, że inwestorzy nie muszą zwiększać udziału japońskich aktywów, wystarczy zmniejszyć ich niedowartościowanie, to już może zmienić kierunek przepływu środków. Zakres stopy 2%—2,25% dla policy Banku Japonii jest jego własną prognozą, a nie oficjalnym końcowym poziomem ogłoszonym przez Bank.

Neil Parker nazywany jest „czołowym prognostykiem jena” z wyraźnym rankingiem – zajmuje pierwsze miejsce w najnowszym rankingu Bloomberg dla USD/JPY, a także dla EUR/JPY. Od 1995 roku analizuje główne waluty, w 2025 roku dołączył do Moneycorp z siedzibą w Londynie. Jego metoda polega na porównywaniu własnych oczekiwań względem stóp i inflacji ze stanowiskiem rynku, a nie na ściganiu każdej wypowiedzi urzędników.

Jego wizje kursowe mogą służyć do scenariuszowej analizy zarządzania portfelami instytucjonalnymi i zabezpieczania ryzyka walutowego dla przedsiębiorstw, ale faktyczny wpływ na kursy mają decyzje banków centralnych, różnice stóp procentowych, przepływy kapitałowe i dostosowania portfeli. W poprzednim kwartale lider rankingu przewidywał deprecjację jena do 170 w przyszłym roku, podczas gdy Parker wskazuje 147, co jest wyraźną kontrastującą parą prognoz. Dyskusja o przyszłym kursie jena obraca się wokół tego, ile podwyżek Bank Japonii rzeczywiście zrealizuje i ile tych zmian zostało już uwzględnionych w wycenie długoterminowej rynku walutowego.