Anthropic prezentuje plan osiągnięcia 35% długoterminowej marży operacyjnej, założyciele planują IPO na 1,75 miliarda dolarów, Goldman Sachs prognozuje przychody na 685 miliardów dolarów do 2030 roku

W opublikowanym wideo z roadshow IPO we wtorek 10 czerwca czasu wschodnioamerykańskiego Anthropic ujawnił długoterminowy cel zysku: firma wierzy, że wraz ze wzrostem wydajności zasobów obliczeniowych, zwiększeniem udziału bezpośrednich zakupów i wynajmu mocy, a także poszerzeniem działalności w zakresie inferencji, w długim okresie skorygowana marża operacyjna osiągnie ponad 35%, czyli wzrośnie o ponad 20 punktów procentowych w stosunku do 15% z trzeciego kwartału tego roku.

We wtorek wcześniej zaktualizowany prospekt emisyjny złożony przez Anthropic do amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd pokazał, że siedmiu współzałożycieli planuje sprzedać akcje o łącznej wartości około 1,75 miliarda dolarów podczas IPO; analitycy Goldman Sachs przewidują natomiast, że roczne przychody Anthropic do 2030 roku mogą osiągnąć 685 miliardów dolarów.

Oznacza to, że Anthropic próbuję przekonać inwestorów podczas roadshow IPO, że istnieje droga od szybkiego wzrostu do wysokiej rentowności. Jednak dla długoterminowego celu powyżej 35% spółka nie udzieliła jasnego harmonogramu realizacji; natomiast prognoza przychodów Goldman Sachs jest znacznie wyższa niż obecna skala działalności Anthropic i czy uda się ją zrealizować, zależy od wzrostu liczby klientów biznesowych, kontroli kosztów zasobów obliczeniowych oraz procesu komercjalizacji AI.

Docelowy udział wydatków na zasoby obliczeniowe obniżony do 45%-50%, koszty sprzedaży i wynagrodzeń również pod kontrolą

Z doniesień wynika, że dyrektor finansowy Anthropic, Krishna Rao, w wideo z roadshow IPO stwierdził, że firma wierzy w osiągnięcie długoterminowej skorygowanej marży operacyjnej na poziomie 35% lub wyższej, a w trzecim kwartale 2026 roku wskaźnik ten wynosił 15%.

Aby osiągnąć ten cel, Anthropic przewiduje, że wraz z ciągłym zwiększaniem wydajności zasobów obliczeniowych, wzrostem udziału Anthropic Direct w dostawach mocy oraz przekierowywaniem większych zasobów obliczeniowych na działalność inferencyjną, udział wydatków na infrastrukturę i zasoby obliczeniowe w przychodach stopniowo spadnie do ok. 45%-50%. W trzecim kwartale udział ten wynosił 58%.

Anthropic Direct to model, w którym firma bezpośrednio wynajmuje chipy AI i centra danych, zamiast całkowicie polegać na dostawcach usług chmurowych. Poprzez bezpośredni dostęp i zarządzanie zasobami obliczeniowymi, firma dąży do zwiększenia kontroli łańcucha dostaw i obniżenia długoterminowych kosztów mocy obliczeniowej.

Inne wydatki również zostały objęte długoterminową strategią optymalizacji. Z wideo roadshow wynika, że udział kosztów sprzedaży, marketingu i partnerstwa w przychodach ma spaść do 7%-10%, podczas gdy w trzecim kwartale wynosił 14%; udział skorygowanych kosztów personalnych i innych kosztów operacyjnych ma również spaść do 7%-10%, podczas gdy w trzecim kwartale wynosił około 13%.

Patrząc na tę długoterminową strukturę kosztów, Anthropic zamierza utrzymać wydatki na infrastrukturę i zasoby obliczeniowe na poziomie ok. połowy przychodów, jednocześnie dalej redukować udział kosztów sprzedaży, marketingu, wynagrodzeń i innych kosztów operacyjnych, aby podnieść skorygowaną marżę operacyjną powyżej 35%.

Skorygowany wynik operacyjny nadal zmienny, strata według standardu GAAP w trzecim kwartale

Z prospektu Anthropic wynika, że w trzecim kwartale 2026 roku przychody sięgnęły 16,956 miliarda dolarów, co oznacza znaczny wzrost w porównaniu z 1,382 miliarda dolarów w tym samym okresie poprzedniego roku; skorygowany wynik operacyjny wyniósł 2,463 miliarda dolarów, a skorygowana marża operacyjna 15%, czyli mniej niż 19% w drugim kwartale.

Jednak według standardów rachunkowości GAAP w trzecim kwartale Anthropic odnotował 567 milionów dolarów straty operacyjnej, co stanowi kontrast wobec 974 milionów dolarów zysku operacyjnego w drugim kwartale. Firma wyjaśniła, że wyniki operacyjne za trzeci kwartał zostały obciążone kosztami krótkoterminowego zakupu zasobów obliczeniowych w wysokości około 5 miliardów dolarów oraz kosztami niegotówkowego programu dopasowania darowizn w wysokości ok. 2 miliardów dolarów.

Warto zauważyć, że skorygowana marża operacyjna i marża zgodna z GAAP to nie te same wskaźniki. W prospekcie Anthropic definiuje skorygowany wynik operacyjny jako zysk operacyjny z wyłączeniem kosztów wynagrodzeń w akcjach, niegotówkowych darowizn charytatywnych i kosztów ugody w procesie Bartz; skorygowana marża operacyjna to stosunek skorygowanego wyniku operacyjnego do przychodów. Inwestorzy powinni pamiętać, że ten niestandardowy wskaźnik wyłącza niektóre faktycznie poniesione koszty księgowe i nie jest równy rentowności firmy według GAAP.

W dłuższej perspektywie, przez pierwsze dziewięć miesięcy 2026 roku Anthropic osiągnął przychody w wysokości 33,242 miliarda dolarów, stratę operacyjną według GAAP w wysokości 1,26 miliarda dolarów, ale skorygowany zysk operacyjny osiągnął 4,081 miliarda dolarów, co odpowiada ok. 12% skorygowanej marży operacyjnej. W tym samym okresie poprzedniego roku firma miała skorygowaną stratę operacyjną w wysokości 3,133 miliarda dolarów.

To pokazuje, że skorygowane wyniki operacyjne Anthropic wyraźnie się poprawiły, ale wciąż występuje zmienność kwartalna. W prospekcie firma również przypomina, że nowy nakład zasobów obliczeniowych zwykle wyprzedza związane z nim przychody, zatem w przyszłości, wraz z wdrażaniem na dużą skalę nowych zasobów, marża operacyjna i skorygowana marża operacyjna mogą przejściowo pozostać pod presją.

Zespół założycieli zachowa dużą część udziałów, sprzedaż akcji stanowi ok. 2,9% emisji IPO

Poza celami dotyczącymi rentowności, uwagę inwestorów podczas IPO przyciągnęły także plany sprzedaży akcji przez zespół założycieli Anthropic.

Zgodnie z prospektem zaktualizowanym 10 listopada, każdy z siedmiu współzałożycieli Anthropic planuje sprzedać 3,3784 miliona akcji, a przy średniej cenie emisyjnej 74 dolary za akcję wartość sprzedanych przez każdego z nich akcji wyniesie około 250 milionów dolarów, czyli łącznie około 1,75 miliarda dolarów.

Siedmiu założycieli to CEO Dario Amodei, prezes i przewodnicząca zarządu Daniela Amodei, a także Tom Brown, Jack Clark, Jared Kaplan, Sam McCandlish i Christopher Olah.

Mimo, że kwota sprzedaży sięga miliardów dolarów, według średniej ceny emisyjnej każdy z założycieli nadal zachowa udziały warte ok. 18 miliardów dolarów. Według Billionaires Index Bloomberga, przy tej wycenie, majątek każdego z siedmiu założycieli sięgnie ok. 18 miliardów dolarów.

To nie jest pierwszy raz, gdy założyciele sprzedają akcje. Prospekt pokazuje, że Dario Amodei i Daniela Amodei brali wcześniej udział w ofertach skupu akcji w czerwcu 2025 i kwietniu 2026. W tym IPO siedem osób sprzeda łącznie akcje stanowiące ok. 2,9% wszystkich oferowanych na rynku akcji, a sama spółka nie uzyska wpływów z tej sprzedaży na rynku wtórnym.

Klienci biznesowi główną siłą wzrostu, prognozy przychodów zakładają bardzo wysokie tempo rozwoju

W momencie, gdy Anthropic stara się o wycenę IPO na poziomie biliona dolarów, analitycy Goldman Sachs przedstawiają jeszcze bardziej ambitne prognozy długoterminowego wzrostu.

Z doniesień wynika, że według zespołu badawczego Goldman Sachs roczne przychody Anthropic do 2030 roku wzrosną do około 685 miliardów dolarów, co jest 150-krotnością przychodów spółki na poziomie 4,59 miliarda dolarów w 2025 roku. Z tego klienci biznesowi mają wygenerować ok. 586 miliardów dolarów rocznie, a pozostali klienci około 100 miliardów.

Prognoza ta podkreśla kluczowe znaczenie rynku korporacyjnego w oczekiwaniach na długoterminowy wzrost Anthropic. Wraz z rozszerzeniem zastosowania Claude w rozwoju oprogramowania, pracy z wiedzą i automatyzacji w firmach, Goldman Sachs przewiduje, że klienci biznesowi będą głównym źródłem przyszłych przychodów firmy.

Goldman Sachs przewiduje też, że przychody Anthropic wzrosną z ok. 4,6 miliarda dolarów w 2025 roku do ok. 52 miliardów w 2026, 136 miliardów w 2027, a w 2030 przekroczą 600 miliardów. Szacują również, że wydatki firmy na moc obliczeniową będą nadal gwałtownie rosły, a wolne przepływy pieniężne mogą stać się dodatnie dopiero około 2030 roku.

Należy zauważyć, że prognoza 685 miliardów dolarów Goldman Sachs opiera się na modelach analitycznych, a nie na oficjalnych zobowiązaniach wobec inwestorów ze strony Anthropic. Realizacja tak szybkiego wzrostu przychodów zależy od gotowości firm do dalszego płacenia za usługi AI, tempa spadku kosztów inferencji modeli i zdolności Anthropic do utrzymania pozycji cenowej w obliczu nasilającej się konkurencji.

Maksymalna suma z IPO: 64,4 miliarda dolarów, dodatkowe 26 miliardów w prywatnej subskrypcji

W trwającym IPO Anthropic zamierza wyemitować 825 milionów akcji zwykłych klasy A, z czego spółka wprowadzi na rynek ok. 801,4 miliona, natomiast istniejący akcjonariusze sprzedadzą ok. 23,65 miliona akcji; cena emisyjna waha się od 70 do 78 dolarów za akcję. Według górnego przedziału ceny oferta publiczna może przynieść do 64,4 miliarda dolarów.

Poza tym firma zorganizowała prywatną subskrypcję w wysokości 26 miliardów dolarów, w której uczestniczą takie firmy technologiczne jak AMD, Broadcom, Google, Microsoft, Nvidia, Micron i TSMC. Łącząc IPO i prywatną subskrypcję, całkowita suma finansowania może sięgnąć 90,4 miliarda dolarów.

Według liczby wyemitowanych akcji i powiązanego kapitału, media stosują różne metody wyceny: według Reutera, w oparciu o liczbę akcji ujawnioną w prospekcie, firma może być wyceniana maksymalnie na 1,02 biliona dolarów; według Bloomberga, wycena ok. 1,4 biliona dolarów uwzględnia bardziej kompleksowy wpływ potencjalnej dywersyfikacji udziałów. To nie są identyczne metody wyceny.

Dla inwestorów roadshow Anthropic to nie tylko prezentacja dynamicznego wzrostu przychodów i przewag modelu, ale również pokazanie, jak spółka chce przejść od dużych inwestycji w infrastrukturę obliczeniową do trwałej rentowności. Długoterminowy cel skorygowanej marży operacyjnej powyżej 35%, prognoza Goldman Sachs zakładająca 685 miliardów dolarów przychodów w 2030 oraz sprzedaż akcji założycieli o łącznej wartości 1,75 miliarda dolarów, stanowią główne osie zainteresowania tego megaprojektu IPO.

Poza wysokimi oczekiwaniami dotyczącymi wzrostu, kluczowe pytanie dla rynku przy ocenie długoterminowej wartości Anthropic brzmi, czy nakłady na infrastrukturę obliczeniową przełożą się na wystarczające przychody i zyski.