Na Wall Street pojawiły się różnice zdań dotyczące Nvidia (NVDA.US): niektórzy widzą „niepowtarzalną okazję do zakupu”, inni obawiają się, że Jensen Huang jest „niezastąpiony”.

Według informacji uzyskanych przez aplikację Finansową Zhihui, wskaźnik cena/zysk (P/E) firmy Nvidia (NVDA.US) spadł poniżej poziomu 10 – wycena, która zwykle dotyczy przedsiębiorstw dotkniętych strukturalną recesją, pojawiła się w przypadku firmy powszechnie uważanej za „rdzeń rewolucji AI”. Na Wall Street toczy się obecnie ostra debata na temat tej anomalii: czy to niepowtarzalna okazja do kupna, czy może pułapka, w której ryzyko związane z zarządzaniem nie zostało jeszcze w pełni wycenione?

Punkt odniesienia niedźwiedzi: dlaczego wycena jest „anomalnie niska”

Jordan Klein, analityk ds. technologii w Mizuho Securities, przedstawił w wywiadzie dla CNBC najprostszą interpretację byków: obecna cena akcji Nvidii jest „absurdalnie niska” (silly cheap) i stanowi wyjątkowo atrakcyjną okazję do zakupu.

Jego argument opiera się na poważnej rozbieżności między wyceną a fundamentami. Spadek wskaźnika P/E forward poniżej 10 oznacza, że rynek płaci za przyszłe zyski tej spółki mniej niż 10-krotność przewidywanych rocznych zysków – a tak niskie wskaźniki „zwykle są zarezerwowane dla przedsiębiorstw ze strukturalnymi uszkodzeniami lub znajdujących się w długotrwałej recesji. A przecież wiemy, że Nvidia zdecydowanie do nich nie należy.”

Innymi słowy, obniżka wyceny następuje w sytuacji, gdy zyski wciąż gwałtownie rosną: spadek kursu akcji jest wciąż słabszy niż tempo wzrostu zysków, przez co wskaźnik P/E ulega biernemu ściśnięciu. Zdaniem Kleina, obecna wycena już zawiera podwójną niepewność – obawy dotyczące środowiska regulacyjnego AI po wyborach oraz szereg pytań wokół pozycji lidera, Jensen Huang. Pierwsza z tych kwestii ujawniła się już w tym tygodniu: po zdecydowanym zwycięstwie demokraci podczas wyborów śródokresowych, Nasdaq cofnął się o 10% od rekordowego poziomu, a indeks półprzewodników w Filadelfii zaliczył jednodniowy spadek powyżej 10%, najsłabszy od marca 2020 r.

Pytanie brzmi: czy są to tymczasowe zakłócenia, czy też trwała redefinicja wycen?

Ryzyko związane z Jensenem Huangiem: dlaczego „niezastępowalność” to coś więcej niż retoryka

Klein przyznaje, że potencjalne odejście Jensena Huanga stanowi poważne ryzyko dla spółki i przedstawia trzy poziomy tej oceny.

Po pierwsze, na poziomie branżowym: „On nie jest tylko wizjonerem i liderem tej spółki, lecz także centralną postacią całej branży technologicznej, a nawet globalnego sektora AI.” Mapa rozwoju chipów Nvidii w dużej mierze wyznacza tempo budowy światowej infrastruktury AI, a brak CEO oznacza utratę punktu odniesienia w oczekiwaniach na podaż mocy obliczeniowej w branży.

Po drugie, na poziomie struktury inwestorów: w ocenie Kleina Jensen Huang jest „niezastępowalny” w oczach inwestorów. Dla spółki, w której dużą część akcji posiadają pasywne fundusze i fundusze tematyczne AI, zarząd jest sam w sobie częścią wyceny – a tej premii nie da się zrównoważyć żadnym planem sukcesji.

Po trzecie, na poziomie operacyjnym: Klein przyznaje, że Nvidia ma bogate zasoby talentów, ale największą obawą uczestników rynku jest nieznany obecnie harmonogram rozwoju sytuacji. Im dłużej trwa niepewność, tym dłużej może się utrzymać dyskonto wyceny – i to jest powód, dla którego „deep bench” (głęboka ławka rezerwowych) nie przekłada się wprost na wsparcie kursu akcji.

Byki: po raz pierwszy od dekady spółki technologiczne tańsze od S&P 500

Julian Emanuel, starszy dyrektor zarządzający w Evercore ISI, reprezentuje odmienne spojrzenie na te same fakty.

Jego firma umieściła ostatnio Nvidię na liście akcji AI polecanych do kupna na przyszły rok, argumentując, że jeśli zarząd pozostanie stabilny, obecna słabość cenowa „może być niepowtarzalną okazją”. Warto zwrócić uwagę na warunek wstępny tej opinii – Emanuel nie ignoruje ryzyka związanego z zarządem, lecz jasno precyzuje warunek: „pod warunkiem stabilności zarządu”.

Drugi argument Emanuela odnosi się do całego sektora: po raz pierwszy od ponad dekady wskaźniki wyceny spółek technologicznych (VGT)(XLK)(IYW) są niższe niż indeksu S&P 500. Oznacza to, że obecna wyprzedaż spółek technologicznych przekształciła się z „eliminacji przewartościowanych, spekulacyjnych aktywów” w „niedyskryminującą przecenę całego sektora” – co w jego ocenie jest właśnie sygnałem powrotu wartości.

Trzeci argument dotyczy odporności trendu AI. Choć przyznaje, że Nvidia jest „jedną z kluczowych spółek rewolucji AI – jeśli nie najważniejszą”, nadal wierzy, że nawet jeśli turbulencje giganta chipowego będą trwać, szersza transformacja AI nie wykolei się znacząco. Jego ocena wybrzmiewa w zgodzie z opinia analityka Yorkville Ives, Dana Ives’a: nawet jeśli 30% projektów centrów danych zostanie anulowanych, przyszłoroczne wydatki inwestycyjne wielkich firm technologicznych przekroczą 1 bilion dolarów, a rewolucja AI „tylko zwolni, ale nie odwoła świąt Bożego Narodzenia”.

Obie strony w rzeczywistości podzielają te same fakty, różniąc się wyłącznie w interpretacji wagi: niedźwiedzie uważają, że zanim niepewność związana z zarządem się zakończy, żadne dyskonto wyceny nie będzie wystarczające; byki zaś są przekonane, że P/E forward poniżej 10 już uwzględnia najczarniejszy scenariusz, a reszta to już tylko kwestia czasu.

Z tego powodu kluczową kwestią na najbliższe tygodnie może być moment, w którym wskaźnik P/E forward Nvidii zacznie się odbudowywać, oraz to, czy warunkiem tego będzie wyjaśnienie sytuacji w zarządzie, czy dalsze przekraczanie oczekiwań w zakresie zysków – co może okazać się najczulszym barometrem dla kierunku handlu AI w najbliższym czasie.