Fed retoma aumentos das taxas: previsões da trajetória das taxas de juro da UBS, Goldman Sachs e 5 grandes instituições

Na reunião de setembro do FOMC, a Reserva Federal aprovou por unanimidade um aumento de 25 pontos base, elevando o intervalo-alvo da taxa dos fundos federais para 3.75% a 4%. Este não foi apenas o primeiro aumento das taxas pela Fed em 3 anos: poderá também indicar que os mercados globais estão a entrar num contexto de política monetária fundamentalmente diferente, definido por uma política que dá prioridade à inflação, taxas mais elevadas durante mais tempo e uma maior sensibilidade aos preços da energia, à geopolítica e às condições financeiras.

Os mercados já não se limitam a perguntar se a Fed aumentará as taxas mais 1 vez. As questões mais importantes são:

• Poderá a Fed avançar com outro aumento consecutivo em outubro?

• Aumentará novamente as taxas em 25 pontos base em dezembro?

• Poderão as taxas manter-se acima de 4% em 2027?

• Como serão reavaliados o dólar dos EUA, os rendimentos dos títulos do Tesouro e os ativos de risco?

As perspetivas mais recentes da UBS, Standard Chartered, DBS, Goldman Sachs e TD Securities divergem quanto ao momento e ao ritmo. No entanto, a mensagem central é notavelmente consistente: o risco ascendente para a trajetória da política da Fed é agora substancialmente superior ao que os mercados previam anteriormente.

O que está por detrás do aumento unânime: a Fed está a recuperar a sua credibilidade no combate à inflação

O FOMC aprovou o mais recente aumento das taxas por 12 votos a favor e 0 contra, transmitindo uma mensagem clara. Mesmo com a economia dos EUA a continuar a crescer e o mercado de trabalho sem sinais claros de fraqueza, a Fed continua disposta a manter uma orientação mais restritiva para conter a inflação persistente.

O mais recente gráfico de pontos sugere ainda que a maioria dos responsáveis considera necessário pelo menos mais 1 aumento das taxas antes do fim do ano. Por isso, a atenção do mercado passou a concentrar-se em 2 valores fundamentais:

1. A taxa diretora projetada mantém-se elevada, em 4.1%, em 2027.

2. A estimativa mediana da taxa dos fundos federais a longo prazo subiu para 3.2%.

Isto indica que a Fed está a rever em alta a sua perspetiva tanto da "taxa neutra" como do nível necessário para que as taxas sejam significativamente restritivas. Por outras palavras, o antigo enquadramento do mercado, no qual taxas relativamente baixas eram consideradas o estado normal da economia, poderá já não se aplicar.

Se o período de taxas elevadas se prolongar, as avaliações dos ativos, os custos de financiamento das empresas, os rendimentos dos títulos do Tesouro, a liquidez do dólar e a apetência global pelo risco poderão enfrentar uma nova fase de ajustamento.

UBS: os próximos 4 anos poderão trazer a Fed mais restritiva em quase 4 décadas

A UBS apresentou uma das avaliações mais cautelosas do mercado.

Jonathan Pingle, economista-chefe para os EUA da UBS, defende que as mensagens de política monetária do presidente da Fed, Kevin Warsh, sugerem que a função de reação do FOMC nos próximos 4 anos poderá ser mais restritiva do que em qualquer outro período das últimas décadas. Ao contrário do enquadramento tradicional da Fed, que dá grande importância ao desemprego, ao crescimento económico e à taxa neutra, o novo enquadramento da política monetária parece concentrar-se mais em 3 fatores:

• Se as condições financeiras são verdadeiramente restritivas

• Se os choques geopolíticos estão a provocar efeitos inflacionistas indiretos

• Se os preços mais elevados da energia estão a gerar efeitos inflacionistas de segunda ordem

Isto sugere que a Fed poderá deixar de encarar os picos dos preços do petróleo, as guerras ou os choques de oferta como meros fatores temporários e negligenciáveis. Em vez disso, poderá recorrer à política monetária mais cedo e de forma mais agressiva para impedir que as expectativas de inflação se consolidem.

A UBS prevê que a Fed faça uma pausa em outubro para avaliar os novos dados e evitar um período politicamente sensível, antes de avançar com outro aumento de 25 pontos base em dezembro. Mais importante ainda, a UBS identifica claros riscos ascendentes para a trajetória da política monetária: se a inflação não continuar a diminuir, as taxas poderão subir e permanecer elevadas durante mais tempo.

Perspetiva central da UBS

• Outubro: pausa e avaliação

• Dezembro: outro aumento de 25 pontos base

• 2027: as taxas mantêm-se elevadas

• Enviesamento do risco: são mais prováveis novos aumentos do que cortes antecipados das taxas

Para os mercados, a perspetiva da UBS implica que a manutenção de taxas mais elevadas durante mais tempo poderá dar suporte ao dólar dos EUA e aos rendimentos dos títulos do Tesouro a médio prazo, aumentando simultaneamente a pressão sobre ativos com avaliações elevadas e posições alavancadas.

Standard Chartered: orientação ainda restritiva, mas os mercados poderão estar a sobrestimar o número de aumentos

Em comparação com a UBS, a Standard Chartered apresenta uma perspetiva mais equilibrada.

O banco considera que o aumento unânime das taxas ajuda a Fed a recuperar a sua credibilidade no combate à inflação. Prevê outro aumento antes do fim do ano e admite mais 1 aumento no primeiro semestre do próximo ano. No entanto, a Standard Chartered não concorda plenamente com a agressiva incorporação, nos preços de mercado, de vários aumentos consecutivos.

Prevê que os efeitos inflacionistas das tarifas aduaneiras e dos preços elevados do petróleo diminuam gradualmente no segundo semestre de 2027. Isto poderá permitir que a Fed comece a reduzir as taxas no segundo semestre do próximo ano, fazendo a taxa diretora regressar ao intervalo de 4% a 4.25%.

Perspetiva central da Standard Chartered

• Antes do fim do ano: possivelmente mais 1 aumento

• Primeiro semestre do próximo ano: possivelmente mais 1 aumento

• Segundo semestre do próximo ano: possível início dos cortes das taxas

• Índice do dólar dos EUA: objetivo a 3 meses revisto em alta para 100

• Rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos: objetivo a 3 meses revisto em alta para 5% a 5.25%

As perspetivas da Standard Chartered refletem um cenário clássico de "orientação restritiva no curto prazo e flexibilização no longo prazo". Os mercados poderão ainda ter de absorver, no curto prazo, a pressão de taxas e rendimentos elevados, mas as taxas não entrarão necessariamente num ciclo de subida descontrolado se a inflação abrandar gradualmente.

DBS: taxa terminal prevista em 4.5%, mas os riscos de cisne negro poderão reescrever o script

A DBS prevê que a Fed aumente as taxas mais 1 vez antes do fim do ano e, potencialmente, de novo no início do próximo ano, levando a taxa terminal deste curto ciclo de restrição monetária para 4.5%.

Esta previsão situa-se entre o enquadramento de taxas mais elevadas durante mais tempo da UBS e o cenário mais moderado de restrição monetária da Standard Chartered. O principal ponto da DBS é que, embora as atuais pressões inflacionistas e a resiliência económica sustentem uma maior restrição, a trajetória das taxas poderá ainda ser perturbada por acontecimentos inesperados.

Entre os potenciais pontos de viragem destacados pela DBS incluem-se:

• Uma venda generalizada no mercado

• Uma crise de dívida pública ou soberana

• Um grande evento de risco relacionado com IA

• Uma rápida deterioração do mercado de trabalho

• Um agravamento significativo das condições geopolíticas

Se estes fatores suscitarem preocupações com a estabilidade financeira, a Fed poderá ser forçada a abandonar uma orientação que dá prioridade à inflação em favor de outra centrada na estabilização da economia e dos mercados financeiros.

Perspetiva central da DBS

• Antes do fim do ano: mais 1 aumento

• Início do próximo ano: mais 1 aumento

• Taxa terminal: 4.5%

• Rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos: 5.1% no fim de 2026 e 5.2% no fim de 2027

Para os participantes no mercado, o enquadramento da DBS serve de lembrete de que o trading de taxas não se deve concentrar apenas no IPC e nos empregos não agrícolas. Também é necessário avaliar as condições de liquidez, os spreads de crédito, os riscos da dívida e a evolução geopolítica.

Goldman Sachs e TD Securities: os aumentos das taxas poderão ocorrer mais depressa do que os mercados esperam

Após a mais recente decisão da Fed, a Goldman Sachs reviu rapidamente a sua previsão. Em vez de esperar que a Fed fizesse uma pausa após o aumento de setembro, passou a prever que outro aumento de 25 pontos base poderá ocorrer já em outubro.

A lógica da Goldman é simples: se a Fed quiser fazer a inflação regressar mais rapidamente ao objetivo de 2%, os aumentos consecutivos poderão ser mais eficazes do que prolongar o intervalo entre decisões de política monetária. Em determinado momento, os futuros de taxas de juro refletiram uma probabilidade superior a 50% de outro aumento em outubro, sendo ainda mais elevada a probabilidade de um aumento até ao fim do ano.

A TD Securities adota uma posição ainda mais restritiva, prevendo 3 aumentos no ciclo atual:

• Um aumento de 25 pontos base em setembro

• Outro aumento de 25 pontos base em outubro

• Um terceiro aumento de 25 pontos base em janeiro do próximo ano

Se este cenário se concretizar, o intervalo-alvo da taxa dos fundos federais subirá para 4.25% a 4.5%.

A TD Securities argumenta que o principal motivo é o abrandamento da inflação estar a ocorrer mais lentamente do que o esperado. Mesmo que os dados da inflação subjacente pareçam melhorar, a Fed terá dificuldade em mudar rapidamente para uma política de flexibilização enquanto os valores mensais da inflação permanecerem elevados e os preços da energia continuarem a subir.

Comparação das perspetivas das principais instituições para a trajetória das taxas

O que devem os mercados acompanhar? 4 variáveis fundamentais que definirão a próxima decisão da Fed

1. A inflação está realmente a abrandar?

O ritmo mensal da inflação subjacente continua a ser um dos indicadores mais importantes para a Fed. Se o IPC subjacente e o PCE subjacente continuarem a apresentar um crescimento elevado, será difícil reverter a incorporação de novos aumentos nos preços de mercado.

2. Os preços da energia podem diminuir?

Os preços mais elevados do petróleo não se limitam a fazer subir o IPC global. Também podem gerar efeitos inflacionistas de segunda ordem através dos transportes, da indústria transformadora, dos serviços e das expectativas dos consumidores. Se a Fed adotar uma resposta mais ativa aos choques de oferta, a energia tornar-se-á um fator determinante da trajetória das taxas.

3. O mercado de trabalho apresenta sinais claros de fraqueza?

Atualmente, os responsáveis pela política monetária mantêm-se relativamente confiantes no mercado de trabalho. Se o desemprego continuar baixo e o crescimento salarial se mantiver forte, a Fed terá mais margem para manter as taxas restritivas. Pelo contrário, uma rápida deterioração dos dados do emprego poderá antecipar o fim do ciclo de restrição monetária.

4. Os mercados financeiros conseguem suportar taxas mais elevadas?

Normalmente, as taxas mais elevadas dão suporte ao dólar dos EUA e aos rendimentos de curto prazo, mas podem pressionar as avaliações das ações, o imobiliário, o crédito empresarial, a procura de financiamento e os fluxos de capital para os mercados emergentes. Se a liquidez se deteriorar ou os riscos de crédito aumentarem, a Fed poderá ser forçada a ajustar as suas prioridades.

Como devem os traders de CFD encarar a trajetória das taxas da Fed?

As alterações nas expectativas relativas às taxas da Fed raramente afetam apenas 1 mercado. Podem impulsionar simultaneamente a volatilidade do dólar dos EUA, do ouro, do petróleo bruto, dos índices de ações dos EUA, dos rendimentos dos títulos do Tesouro e dos criptoativos.

Num cenário mais restritivo, os traders acompanham normalmente:

• Índice do dólar dos EUA (DXY): o aumento das expectativas de subida das taxas tende a dar suporte ao dólar.

• Ouro: as taxas mais elevadas e um dólar mais forte poderão pressionar os preços do ouro, embora a procura de ativos de refúgio e os riscos geopolíticos possam exercer uma força compensatória.

• Índices de ações dos EUA: as ações tecnológicas com avaliações elevadas, as ações de crescimento e as empresas altamente alavancadas são frequentemente mais sensíveis à subida dos rendimentos.

• Petróleo bruto: os preços do petróleo são simultaneamente um fator impulsionador da inflação e uma função da geopolítica, da dinâmica da oferta e da procura e dos movimentos do dólar.

• Rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA: se os mercados continuarem a elevar as expectativas relativas à taxa terminal e à taxa neutra de longo prazo, os rendimentos dos títulos com maturidades mais longas poderão permanecer voláteis em níveis elevados.

• Criptoativos: condições de liquidez mais restritivas tendem a aumentar a volatilidade dos ativos de risco, tornando particularmente importantes os movimentos do dólar e dos rendimentos reais.

No entanto, o trading de taxas não segue apenas 1 direção. Quando os mercados tiverem incorporado plenamente uma perspetiva restritiva, dados mais fracos sobre a inflação, o emprego ou os mercados financeiros poderão desencadear rápidas inversões. O essencial não é prever apenas 1 direção, mas identificar oportunidades de volatilidade criadas pela divulgação de dados, pelas reuniões do FOMC, pelos discursos da Fed e pelas alterações nas expectativas do mercado.

Conclusão: o verdadeiro risco não é apenas mais 1 aumento, mas sim as taxas elevadas tornarem-se a nova norma

A UBS prevê uma Fed estruturalmente mais restritiva durante mais tempo. A Standard Chartered considera que as taxas ainda poderão diminuir após um maior aperto monetário. A DBS alerta os investidores para se prepararem para riscos financeiros e geopolíticos de cisne negro. A Goldman Sachs e a TD Securities concentram-se na possibilidade de aumentos das taxas mais rápidos e concentrados.

Embora as previsões destas instituições sejam diferentes, a sua mensagem comum é clara: os mercados já não podem depender de uma rápida mudança de orientação da Fed para cortes das taxas como único cenário.

As reuniões do FOMC de outubro e dezembro, o PCE subjacente, o IPC, os empregos não agrícolas, os preços do petróleo e a evolução geopolítica determinarão, em conjunto, se a Fed elevará ainda mais as taxas

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