A alta das taxas de juros em setembro está iminente, o dólar iniciará uma nova onda de valorização?

Após a divulgação dos dados de inflação da semana passada, o mercado consolidou ainda mais o preço para um aumento das taxas de juro em setembro, e várias instituições de Wall Street também reavaliaram suas previsões, agora prevendo um aumento em setembro. Após a abertura desta segunda-feira, o índice do dólar continuou sua trajetória de alta. Com o atual posicionamento já bastante precificado pelo mercado, será que o dólar poderá iniciar uma nova tendência de valorização após a implementação deste aumento de taxas?

Expectativa de aumento dos juros amplamente refletida nos preços, subida em setembro está “por um fio”

De acordo com os preços atuais no mercado de futuros de taxas de juro, a probabilidade de o Federal Reserve aumentar as taxas em 25 pontos base em setembro já está próxima de 90%, tornando-se quase um consenso de mercado. O preço do mercado indica que, após a concretização da subida de juros de setembro, este ciclo de aumento deverá contar com, pelo menos, mais 3 aumentos, atingindo uma taxa terminal de cerca de 4,56%.

“Compra-se o rumor, vende-se o facto”: o dólar pode continuar a subir?

1. O núcleo reside nas indicações de aumentos futuros de juros fornecidos pelo gráfico de pontos

Atualmente, o aumento de juros já está bastante refletido nos preços de mercado. A realização do aumento, por si só, trará muito pouca informação adicional para os investidores a favor da moeda americana. A reação do dólar dependerá do gráfico de pontos, assim como do tom usado pelo presidente Powell na conferência de imprensa. Para que o índice do dólar consiga romper e sustentar acima de 100, o Federal Reserve terá de sinalizar, através do gráfico de pontos, a continuação do ciclo de aumentos, em vez de um único incremento isolado e final.

2. Aumento das preocupações com o défice orçamental, um ponto estruturalmente fraco para o dólar

O contínuo deterioramento da situação fiscal dos Estados Unidos está a tornar-se o principal fator responsável pela divergência entre a trajetória dos rendimentos dos títulos do Tesouro e do dólar. Presentemente, o défice orçamental federal dos EUA aproxima-se dos 2 triliões de dólares, com as despesas com juros da dívida ultrapassando, pela primeira vez, a marca de 1 trilião de dólares, levando os títulos de longo prazo a descontarem o risco de uma espiral de dívida.

Yellen está a tentar controlar a situação, utilizando várias medidas para estabilizar o mercado de dívida pública; no entanto, Trump continua a alimentar o problema: na semana passada, propôs um pacote fiscal expansionista. Caso o Partido Republicano mantenha o controlo da Câmara e do Senado, há planos de oferecer um subsídio de 5.000 dólares a todos os adultos americanos. O custo estimado ultrapassa 1,2 triliões de dólares, cerca de 4% do PIB, o que ampliaria ainda mais o risco do défice orçamental e da pressão sobre a oferta de dívida do Tesouro.

3. O Tesouro americano sustenta os títulos de longo prazo — a “opção de venda” de Yellen

Perante o aumento dos rendimentos dos títulos de longo prazo, o Tesouro dos EUA já enviou sinais de estabilização ao mercado, na prática oferecendo uma espécie de “opção de venda” de suporte ao mercado. No dia 9 de setembro, o Tesouro dos EUA anunciou recompras de 600 milhões de dólares em títulos a 10 e 20 anos, um valor inferior às expectativas do mercado, que se situavam entre 800 milhões e 1 bilião de dólares. No entanto, caso o Federal Reserve continue a subir as taxas de juro e os rendimentos dos títulos a 10 anos ultrapassem os 5%, o Tesouro deverá intensificar as operações de recompra para travar uma subida demasiado rápida dos rendimentos dos títulos de longo prazo.

A reunião FOMC de setembro implica riscos assimétricos para o dólar

Cenário dovish: caso não haja um aumento de juros em setembro (baixa probabilidade) ou se o aumento for considerado dovish (com a mediana do gráfico de pontos em 4,125% ou menos, ou seja, menos de 2 aumentos futuros), poderá reacender dúvidas do mercado sobre a independência e credibilidade do Federal Reserve, provocando uma queda significativa do índice do dólar.

Cenário hawkish: se houver aumento em setembro e o gráfico de pontos sinalizar aumentos consecutivos (mediana superior a 4,375%, ou seja, 3 ou mais aumentos futuros), o índice do dólar poderá testar a resistência na barreira dos 100 pontos. Tecnicamente, o índice formou um duplo fundo na zona dos 98,5, com resistência significativa na linha do pescoço nos 99,8.

Para o yuan, o diferencial de juros entre China e EUA a 10 anos já atingiu níveis históricos. Este diferencial não favorece uma valorização constante do yuan, mas o elevado superavit comercial continua a suportar a conversão de receitas pelas empresas. Assim, é expectável que, devido a estes fatores bidirecionais, o USDCNY oscile e consolide próximo da marca dos 6,70 durante algum tempo.