Diretor de fundos de hedge da Goldman Sachs: “Opções de data zero” suprimem a volatilidade das ações dos EUA, tecnologia e energia continuam sendo as melhores escolhas

As ações dos EUA estão atualmente em uma batalha entre compradores e vendedores, enquanto uma força invisível vinda do mercado de opções está prendendo a volatilidade intradiária do índice S&P 500 em um intervalo anormalmente estreito.

Tony Pasquariello, chefe da área de fundos de hedge do Goldman Sachs, alertou em seu mais recente relatório macro de mercado que "as negociações atuais não estão fáceis". Ele destacou que, por um lado, o mercado de ações está sob pressão devido à alta dos preços do petróleo e ao aumento das taxas de juros, mas por outro lado, é sustentado pelo crescimento dos lucros corporativos, resultando em um impasse geral. Enquanto isso, o economista David Mericle, do Goldman Sachs, já incluiu em sua previsão um aumento de 25 pontos-base na reunião de setembro do Federal Reserve, embora ele próprio acredite que a conjuntura econômica atual não forneça uma justificativa robusta para esse aumento.

No nível estrutural do mercado, o estrategista de derivativos do Goldman Sachs, Brian Garrett, observou que estratégias de "captação de volatilidade" representadas por opções de "zero dias até o vencimento" (0-DTE) têm uma escala enorme e, na ausência de catalisadores intradiários, tais estratégias forçam o mercado para uma faixa de volatilidade ainda mais estreita. Apesar da elevada incerteza macro, Pasquariello mantém uma posição otimista simultânea nos setores de energia e tecnologia, e aponta a sustentabilidade fiscal dos EUA como o maior risco de longo prazo para o mercado de ações americano.

Opções de Zero Dias criam um "colete apertado" de 27 dias

Para surpresa de Pasquariello, nos últimos 27 pregões o intervalo intradiário do S&P 500 permaneceu sempre abaixo de 1%—o maior período de baixa volatilidade desde o início da pandemia de Covid-19.

Sobre isso, Brian Garrett deu uma explicação estrutural: "Isto reflete a estrutura atual do mercado. O volume de negociações é baixo, faltam notícias relevantes, o que faz com que o mercado de opções desempenhe um papel ainda mais importante nas negociações intradiárias. Estratégias de 'captação de rendimento' com 0-DTE têm uma enorme escala no mercado de opções do S&P. Elas começam a operar já às 9h30 da manhã e, na ausência de catalisadores intradiários, comprimem o mercado dentro de uma faixa de volatilidade mais estreita."

Pasquariello resumiu tal fenômeno assim: as opções de zero dias podem "prender" o intervalo de volatilidade intradiário até certo ponto, mas essa compressão não é indefinidamente sustentável. Assim que um catalisador significativo surgir, a energia de volatilidade acumulada será liberada de forma concentrada.

Expectativas de alta dos juros do FED aumentam, mas fundamentos econômicos permanecem duvidosos

No nível macro, o economista-chefe do Goldman Sachs, David Mericle, já incorporou um aumento de 25 pontos-base na reunião do FED de setembro como cenário base, mas também afirmou abertamente que tal decisão carece de uma base econômica forte.

Mericle acredita que parte da inflação acima da meta de 2% pode ser atribuída a fatores pontuais, cujo impacto deve desaparecer gradualmente; nos últimos três meses, a inflação PCE central caiu para cerca de 2,5%, sinalizando o início dessa tendência. Ele também destacou que a aparente disseminação da inflação se deve principalmente ao efeito das tarifas, e não ao superaquecimento econômico, e que as expectativas de inflação atualmente não enfrentam risco iminente de desancoragem.

Ben Snider, chefe de estratégia de portfólio dos EUA do Goldman Sachs, revisou o desempenho histórico das ações americanas nos últimos sete ciclos de alta dos juros: nos três primeiros meses após o início do ciclo de alta, o S&P 500 cai em média 2%; mas nos doze meses seguintes, há uma recuperação média de 9%. A única grande exceção foi o forte ajuste de 2022. A pesquisa de Snider também mostra que os dois setores de melhor desempenho no início da alta dos juros foram justamente tecnologia e energia.

Tecnologia e energia: o par central que o Goldman Sachs não deseja abandonar

Pasquariello destacou em seu relatório que 2026 é um ano extremamente peculiar, com cada semana parecendo uma aventura única e o fator momentum passando por uma série de oscilações agitadas. Mas, apesar disso tudo, a combinação de posições longas em energia (+44% no ano) e tecnologia (+23% no ano) continua gerando retornos.

Sobre as perspectivas tecnológicas, outro analista do Goldman Sachs, Rich Privorotsky, citou avaliações de profissionais do setor: "Aqueles que estão na vanguarda da tecnologia vão lhe dizer que a velocidade do avanço tecnológico é tão impressionante que eles precisam, deliberadamente, desacelerar. Isso, por si só, já é um grande endosso para a tecnologia. Questões de segurança e alinhamento realmente existem, e é fundamental resolvê-las—A mensagem de 'isso realmente funciona' já está embutida nesse alerta."

Pasquariello afirmou que, considerando a dinâmica macro atual, não pretende abrir mão da combinação energia + tecnologia, nem do par apostas em altas globais de juros + posições compradas em ações.

Posicionamento defensivo, sentimento de mercado no menor nível do ano

Em termos de posições, os dados da corretora principal do Goldman Sachs mostram que a exposição líquida está atualmente no 26º percentil do ano passado, e o volume líquido de vendas de produtos macro na semana passada foi o maior recuo semanal desde o "Dia da Libertação".

O indicador de sentimento da estratégia de portfólio dos EUA do Goldman Sachs está atualmente em -0,5 desvio padrão, o nível mais baixo desde março deste ano, situado no 26º percentil da última década.

Pasquariello explicou que entende por que os investidores ativos estão reduzindo riscos durante este período sazonalmente fraco, e sabe que fundos sistemáticos podem ser obrigados a reduzir ainda mais suas posições diante de quedas de preços. Mas ele ainda espera que o mercado complete os ajustes necessários em setembro e outubro, estabelecendo uma base técnica sólida para o desempenho dos dois meses finais do ano.

Sustentabilidade fiscal é o maior risco de longo prazo para as ações americanas

Pasquariello apontou em seu relatório que a sustentabilidade fiscal dos EUA é o maior risco de longo prazo para o mercado de ações americano, enfatizando que essa questão pode acabar resultando em forte aumento de impostos ou em taxas de juros persistentemente elevadas, sendo qualquer um dos dois cenários desfavorável para investidores em ações.

Ele também observou que o índice Bloomberg Commodity (BCOM), apesar dos fatores sazonais desfavoráveis, recentemente rompeu fortemente o topo de 2022, um sinal digno de atenção.

Na visão de Pasquariello, o mercado atual está "carregado, com posições leves, caminhando para uma semana catalisadora rejeitada pelo mercado há um mês". Opções de zero dia podem suprimir temporariamente a volatilidade intradiária, mas essa compressão tem limite.