A tempestade da taxa de rendimento de 5% dos títulos do Tesouro dos EUA está chegando! A contagem regressiva para a bomba de refinanciamento começou, quem será a primeira vítima?

O aplicativo de notícias financeiras Zhihui Finance observou que o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos subiu nesta terça-feira para o nível mais alto desde 2007, empurrando os custos de empréstimo para uma faixa que pode expor alguns dos pontos mais frágeis do sistema financeiro.

Vários especialistas experientes do setor afirmam que a questão para os investidores está cada vez menos em saber se um rendimento acima de 5% causará um colapso imediato de algo, mas sim em onde as pressões poderão surgir caso as taxas permaneçam nesse patamar.

Os especialistas do mercado concordam que uma taxa de referência acima de 5% irá expor vulnerabilidades gradativamente — à medida que custos de empréstimo mais altos se transmitem progressivamente para os setores de habitação, imóveis comerciais e empresas altamente endividadas.

O maior perigo reside no fato de que, se as taxas permanecerem elevadas por tempo suficiente, os tomadores de empréstimos que contraíram dívidas baratas em massa na era das taxas zero serão forçados a refinanciar a custos significativamente mais altos.

Jack Ablin, diretor de investimentos da Cresset Capital, afirmou: “É importante observar que 5% não derrubará nada no dia em que chegar. Ele vai causar problemas em doze a dezoito meses, que é quando será necessário refinanciar aos novos níveis de taxa." "O risco não está no patamar que vemos esta manhã; entretanto, quanto mais tempo permanecermos aqui, mais complicada a situação pode se tornar."

Habitação sob maior pressão

O setor habitacional provavelmente será o elo mais vulnerável. Com o salto nos rendimentos dos títulos de longo prazo, as taxas de hipoteca estão se aproximando de um nível que pode corroer ainda mais a acessibilidade à compra de imóveis.

Ablin acredita que “a pressão provavelmente aparecerá primeiro no setor de habitação”. Ele aponta que, à medida que as taxas de hipoteca de 30 anos podem se aproximar de 8%, os proprietários que possuem hipotecas com taxas de aproximadamente 3% provavelmente não venderão suas casas.

Isso significa que o choque inicial pode não ser uma onda de inadimplência, mas um congelamento ainda maior das transações — o que prejudicará construtoras de residências, credores hipotecários, seguradoras de títulos, corretoras imobiliárias e varejistas de materiais de reforma para casa.

Molly Brooks, estrategista de taxas de juros dos EUA no TD Securities, também destacou que a habitação é especialmente sensível porque o aumento do rendimento dos títulos de longo prazo é transmitido diretamente para as taxas de hipoteca.

Por outro lado, a pressão sentida pelos bancos pode demorar um pouco mais — desde que, de acordo com Billy Leung, estrategista de investimentos da Global X ETFs, o alto custo do empréstimo mantido por longo prazo agrave a situação de mutuários do setor imobiliário ou corporativo.

Brooks afirma que, no curto prazo, a inclinação da curva de rendimentos pode inicialmente até apoiar a margem dos bancos, já que eles geralmente se financiam a taxas de curto prazo e emprestam a taxas mais altas em prazos mais longos da curva.

Contagem regressiva para o refinanciamento

À medida que dívidas contratadas a taxas muito inferiores às atuais vencem, pode haver pressões de crédito severas entre empresas e proprietários de imóveis.

Billy Leung diz: “A questão crucial talvez não seja o nível da taxa hoje, mas o fato de que, em muitos casos, dívidas captadas a 2%-3% agora precisam ser refinanciadas a taxas próximas de 6%-8%.” “Isso pressiona o fluxo de caixa, o valor dos ativos e a qualidade de crédito.”

Muitas empresas em 2020 e 2021 estenderam seus prazos de dívida ou adiaram os pagamentos, atenuando assim o impacto das altas taxas por algum tempo. Mas “o ponto-chave é que a parede de vencimentos foi apenas movida para a frente, não demolida”, comenta Ablin.

Ablin afirma que está monitorando o índice de cobertura de juros nos empréstimos alavancados, além de sinais de pressão no setor de crédito privado, incluindo a proporção de mutuários que pagam juros com dívida adicional em vez de dinheiro.

Leung destaca que empréstimos alavancados, crédito de grau especulativo e empresas apoiadas por private equity — tanto entre corporações quanto mutuários de imóveis comerciais — são especialmente sensíveis a custos de financiamento mais altos.

O setor imobiliário comercial pode enfrentar pressões particularmente graves. Ablin aponta que propriedades de escritórios já eram um elo vulnerável, e taxas ainda mais altas podem agravar o problema. O aumento contínuo dos custos de empréstimo encarece o financiamento de propriedades.

Ablin também destaca a vulnerabilidade de propriedades residenciais multifamiliares — que foram financiadas em 2021 e 2022 por meio de empréstimos-ponte de taxa flutuante, quando o custo de crédito era bem menor do que agora e as expectativas de crescimento dos aluguéis eram mais otimistas.

Duração é mais importante que o quanto sobe

Os estrategistas dizem que, para o mercado, a maior questão não é que o rendimento de 10 anos ultrapassou 5%, mas sim por quanto tempo irá permanecer nesse patamar.

“Creio que a duração é mais importante que o nível exato da taxa de rendimento”, diz Leung. “O mercado geralmente consegue absorver um salto temporário acima de 5%, mas caso isso persista por seis a doze meses — ou ainda mais — será difícil ignorar.”

Ablin faz uma avaliação semelhante: se o rendimento de 5% permanecer por dois a três trimestres, a pressão para refinanciamento será cada vez mais impossível de evitar; por outro lado, uma alta rápida pode trazer outro perigo — desestabilizar operações de hedge e forçar investidores a realinhar posições.

Brooks destaca que a composição da alta dos rendimentos também é importante. Se o prêmio de prazo subir significativamente sem melhora correspondente nas expectativas de crescimento, isso significa que os custos de crédito aumentaram sem uma atividade econômica mais forte para amortecer o choque.

“Nesta fase, ainda vejo os 5% principalmente como um ajuste de avaliação, não uma ameaça sistêmica iminente”, afirma Leung. “No entanto, a margem de tolerância está diminuindo.”