Por trás da calmaria dos índices de ações dos EUA, correntes ocultas estão em movimento: sócios da Goldman Sachs revelam quatro grandes fatores que impulsionam o mercado

O índice S&P 500 apresenta volatilidade limitada à superfície, mas seu interior pode estar passando por uma intensa reavaliação. Bobby Molavi, sócio da Goldman Sachs, destacou em seu recente comentário de mercado que controvérsias sobre regulação de IA, o preço do petróleo rompendo os 100 dólares, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos ultrapassando 5% e as expectativas de aumento dos juros pelo Federal Reserve estão simultaneamente perturbando o mercado, resultando em uma clara desconexão entre o desempenho do índice e sua estrutura interna.

Molavi afirma que o S&P 500 ainda oscila em torno do patamar dos 7.600 pontos observado no início de junho, mas a rotação dos fatores, as variações dos mercados regionais e as diferenças de desempenho entre temas de investimento têm apresentado mudanças intensas, tornando o mercado mais parecido com um ajuste de posições do que uma simples troca de estilos. Alguns mercados asiáticos já exibem sinais de "ajuste excessivamente otimista", e a diferença de desempenho entre software e semicondutores, bem como entre o momentum de curto e longo prazo, continua a se expandir.

Uma característica marcante do mercado atual é que as posições já estão relativamente limpas, mas a volatilidade no nível dos fatores tornou-se ainda mais evidente. Setores anteriormente fortes e dominantes sofreram vendas, enquanto os recursos migraram para software e áreas defensivas. O fator momentum passou por um dos maiores movimentos diários dos últimos cinco anos, aumentando a vulnerabilidade interna do mercado.

Controvérsias sobre regulação de IA aumentam, mas lógica de gastos de capital permanece intacta

Recentemente, cresceram as discussões sobre a rapidez do desenvolvimento de modelos avançados de IA e a questão das fronteiras regulatórias, levantando preocupações de que a indústria pode enfrentar restrições políticas mais rigorosas. Essas controvérsias impulsionam a regulação de IA como nova pauta política e fomentam debates sobre possíveis barreiras de entrada que as líderes do setor podem impor via regulação.

No entanto, o debate regulatório ainda não alterou a lógica central dos investimentos em IA. Pesquisas com empresas indicam que a IA já está sendo usada para encurtar ciclos de design, impulsionar automação de cargos e aumentar a eficiência produtiva, com o foco do mercado passando gradualmente do investimento em infraestrutura para a comercialização e os ganhos reais da IA.

Com o aumento gradual do fornecimento de poder de processamento, o prêmio de escassez anteriormente associado a chips e computação está reduzindo, enquanto o setor de software volta a atrair recursos. A lógica central das negociações de IA está mudando de "quanto investir" para "quanto retorno pode ser gerado".

Preço do petróleo supera cem dólares, risco de oferta se estende ao inverno

O petróleo já está sustentado acima dos 100 dólares, com risco de avançar para os 110 dólares. Infraestruturas de energia no Oriente Médio foram recentemente atacadas, afetando rotas críticas de exportação que evitam o Estreito de Ormuz, colocando a oferta global de petróleo sob mais riscos.

Ao mesmo tempo, os estoques mundiais de petróleo permanecem baixos, e a redução do fluxo pelo Estreito de Ormuz e rotas relacionadas impede que alguns compradores liberem estoques para o mercado, como antes. Com o aumento simultâneo do custo de transporte, prêmio de risco de guerra e custos de seguro, o choque de oferta pode ser amplificado pelo transporte e pela cadeia de estoques.

A alta temporada de demanda do inverno está prestes a começar, enquanto os consumidores já enfrentam custos elevados. Se o preço do petróleo continuar subindo, os custos de energia e transporte poderão ser repassados aos preços finais, ampliando as pressões inflacionárias.

Rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA ultrapassa 5%, pressão de refinanciamento acumula-se

O rendimento do título do Tesouro americano de 10 anos chegou a romper a marca dos 5% pela primeira vez desde 2007. Pressões inflacionárias, resiliência econômica, déficit fiscal, mudanças na estrutura dos investidores e emissões massivas de títulos impulsionam o aumento global dos rendimentos dos títulos.

O Tesouro dos EUA tentou melhorar a liquidez do mercado e aliviar a pressão sobre os rendimentos via operações de recompra, mas os efeitos foram limitados. Ao mesmo tempo, uma grande quantidade de títulos precisa ser renovada: dos cerca de 7 trilhões de dólares em títulos de curto prazo, aproximadamente 6,1 trilhões vencem nos próximos doze meses, e em 2027 e 2028 ainda serão necessários refinanciamentos de aproximadamente 4 trilhões e 3,5 trilhões, respectivamente.

Com o déficit fiscal elevado e o suprimento de títulos aumentando, a necessidade de refinanciamento pode continuar sendo um importante fator de perturbação na oferta do mercado de títulos.

Inflação e dados de emprego colocam o Federal Reserve em um dilema

Os bancos centrais globais enfrentam um ambiente político cada vez mais complexo: o crescimento econômico carece de apoio de políticas, mas os preços da energia e a pressão inflacionária limitam o espaço para flexibilização. As taxas de juros altas — ou ainda mais restritas — podem aumentar o ônus das dívidas de governos, empresas e famílias.

Dados econômicos recentes dos EUA ampliaram a incerteza política. O PPI subiu 5,4% ano a ano, foram criados 162 mil empregos em agosto, houve revisões para cima nos dois meses anteriores, o CPI subiu 3,4% ano a ano e a inflação está claramente acima da meta de 2% do Federal Reserve. Ao mesmo tempo, a alta recente do petróleo ainda não está totalmente refletida nos próximos dados inflacionários.

Diante deste cenário, o mercado segue dividido quanto ao rumo da política do Federal Reserve, tornando a reunião do FOMC e suas diretrizes políticas importantes catalisadores de preços de ativos no curto prazo.

Fator momentum sofre reversão intensa e o mercado segue em reorganização interna

Além dos fatores macroeconômicos, a reestruturação interna dos fatores de mercado também merece destaque. O posicionamento geral já recuou visivelmente em relação ao período anterior, com exposição total, exposição líquida, a razão entre posições compradas e vendidas, alavancagem e concentração em queda, e uma diminuição do volume dos ETFs alavancados.

No entanto, paralelamente, o fator momentum tem vivenciado variações atípicas nos últimos anos. O diferencial relativo entre as carteiras de momentum de 3 meses e 12 meses chega a 11%, e o underperformance diário do momentum de longo prazo atingiu o maior patamar dos últimos cinco anos.

As operações relacionadas à IA, antes dominantes, passaram por venda, enquanto o setor de software e os segmentos defensivos tiveram recuperação, com recursos de curto prazo migrando para energia, qualidade e posições defensivas. A relação anteriormente próxima entre o fator momentum e a temática IA está se enfraquecendo, acelerando a reorganização da lógica interna das negociações no mercado.