Após o Federal Reserve emitir sinais hawkish, Goldman Sachs mudou de opinião: espera um novo aumento de 25 pontos-base em outubro.

O Federal Reserve foi surpreendentemente hawkish na reunião de setembro, forçando o Goldman Sachs a revisar rapidamente suas previsões — mudando a perspectiva anterior de “apenas uma alta” na taxa de juros para um cenário-base de aumentos consecutivos em setembro e outubro.

No dia 16 de setembro, o Federal Reserve aprovou por unanimidade o aumento da taxa dos fundos federais em 25 pontos-base, para um intervalo de 3,75%-4,00%. O grau de postura hawkish excedeu as expectativas tanto do mercado quanto do próprio Goldman Sachs: entre os 18 membros, 16 preveem pelo menos mais um aumento de juros ainda este ano; a mediana do gráfico de pontos indica manutenção da taxa até 2027 e a previsão de taxa neutra subiu de 3,06% para 3,25%; o presidente Walsh utilizou três vezes em sua coletiva de imprensa a expressão “removeu uma dose de acomodação”, enfatizando que as atuais condições financeiras estão “longe de serem restritivas”.

O rendimento dos títulos do Tesouro norte-americano de 2 anos subiu acentuadamente durante o comunicado e a entrevista coletiva; a probabilidade precificada pelo mercado de um aumento em outubro saltou 8 pontos percentuais para 51% naquele dia e a expectativa de aumento em dezembro chegou a 78%.

O economista do Goldman Sachs, David Mericle, prontamente incluiu o aumento de outubro em seu cenário-base, mantendo inalterada a previsão de taxa terminal entre 3,25%-3,50% e, para compensar o ajuste de trajetória, adicionou um corte único de 25 pontos-base em março de 2028. O Goldman atribuiu uma probabilidade de 35% para três aumentos e uma taxa terminal mais alta, 15% de chance para o cenário de recessão e 50% para o cenário base (dois aumentos seguidos de redução para 3,25%-3,50%).

O resultado do gráfico de pontos desta vez contrariou significativamente as previsões prévias do Goldman Sachs. O banco esperava que a maioria dos membros indicasse não haver mais aumentos este ano; o resultado foi exatamente o oposto: dos 18 membros, 12 estimam dois aumentos em 2023 (incluindo setembro), quatro acham que serão três aumentos totais, e apenas dois mantêm uma posição mais branda.

Pela mediana da trajetória das taxas, espera-se que no final de 2026 estejam entre 4,00%-4,25%, mantidas em 2027, caindo para 3,75%-4,00% em 2028 e para 3,50%-3,75% em 2029. A mediana da taxa neutra foi aumentada de 3,06% para 3,25%, uma alteração em reunião única significativamente acima do comum.

Ao mesmo tempo, o Sumário das Projeções Econômicas (SEP) também elevou as expectativas em relação aos fundamentos: a inflação total medida pelo PCE para 2026 foi revisada para cima em 0,1 ponto percentual para 3,7%; o PCE núcleo em 0,1 ponto para 3,4%; a previsão de crescimento do PIB foi ligeiramente revisada para cima, enquanto a estimativa da taxa de desemprego caiu 0,2 ponto para 4,1%. O comunicado do FOMC foi breve, sem orientação clara sobre o futuro, acrescentando a expressão “gastos domésticos se mantêm resilientes” e classificando o aumento como “apoio para retornar mais rapidamente à meta de 2% do comitê”.

A fala de Walsh foi o ponto de maior atenção nesta reunião. Ele classificou expressamente este aumento de juros como apenas “remoção de uma dose de acomodação” e repetiu essa afirmação três vezes, tanto na fala como nas perguntas, sugerindo amplo espaço para maior aperto monetário.

Sua posição sobre a inflação foi particularmente dura, afirmando que “a inflação está excessivamente alta e por tempo prolongado”, observando que o PCE previsto é 3,7%, com demasiados componentes ainda com crescimento superior a 3%, demonstrando preocupação com a alta das commodities e o impacto das tensões geopolíticas nos seus preços, além de considerar que os riscos inflacionários estão inclinados para cima. Também disse que os demais membros “concordam amplamente” que as condições financeiras atuais não são restritivas. Vale notar que, assim como na reunião de junho, Walsh não apresentou projeção de gráfico de pontos.

A lógica central para o Goldman incluir o aumento de outubro em seu cenário-base é que: uma vez que o Federal Reserve classifica esta elevação de juros como apoio para uma “retomada mais rápida” à meta de 2%, faz mais sentido seguir com aumentos em reuniões consecutivas que em alternadas.

No entanto, o banco acredita que mais de dois aumentos adicionais não é cenário-base, principalmente porque sua própria projeção para a inflação é inferior à mediana dos membros do Fed: o Goldman projeta PCE núcleo ano a ano em 3,2% no último trimestre de 2026 (Fed: 3,4%) e 2,2% no quarto trimestre de 2027 (Fed: 2,5%).

O Goldman observa que parte da diferença nas estimativas para 2026 pode decorrer de membros do Fed relutantes em incorporar imediatamente os efeitos baixistas de uma revisão metodológica a ser implementada ainda este mês — o banco calcula que isso pode reduzir o crescimento anual em cerca de 0,2 ponto percentual.

O Goldman também reconhece que, no gráfico de pontos, a mediana para 2029 permanece em 3,50%-3,75%, acima da taxa neutra de longo prazo, representando risco de alta na taxa terminal. Uma leitura é que o Federal Reserve acredita que o boom dos investimentos em IA manterá a demanda aquecida; outra possibilidade é que os membros escolham sinalizar um forte compromisso anti-inflacionário via trajetória de juros mais alta, para depois ajustá-la quando a inflação ceder. David Mericle destaca no relatório que a trajetória ponderada por probabilidade do Goldman sigue globalmente abaixo do que o mercado precifica.