Por que as ações de bancos dos EUA caíram drasticamente esta semana? O alerta do Bank of America foi apenas o estopim, a inflação é o “assassino invisível”

O aplicativo de notícias financeiras Zhihui Caiqing observou que o Federal Reserve aumentou as taxas de juros na quarta-feira conforme o esperado e sinalizou de forma hawkish a possibilidade de novos aumentos ainda este ano. O índice bancário KBW caiu 2,9% no dia, a maior queda diária desde fevereiro, ampliando a queda semanal para 5%. A venda das ações bancárias nesta semana resulta de uma combinação de pressões: a orientação cautelosa de desempenho emitida pelo CEO do Bank of America (BAC.US) acendeu diretamente as preocupações do mercado com o enfraquecimento dos fundamentos do setor bancário, enquanto causas mais profundas apontam para a inflação persistentemente elevada, mudanças anormais na estrutura de taxas de juros e incertezas no mercado global de dívida.

Estopim direto: Orientação cautelosa do CEO do Bank of America derruba o setor

O gatilho imediato para a venda de ações bancárias nesta semana veio de declarações do CEO do Bank of America, Brian Moynihan, durante uma conferência do setor organizada pelo Barclays.

Moynihan afirmou que a receita operacional da área de trading do banco para o terceiro trimestre deve ficar “basicamente estável” em relação ao mesmo período do ano passado, uma previsão que contrasta fortemente com o desempenho robusto das mesas de operações de Wall Street no primeiro semestre. Ele projetou que as receitas de Investment Banking no trimestre fiquem entre US$ 1,6 bilhão e US$ 1,8 bilhão, enquanto analistas anteriormente esperavam cerca de US$ 2 bilhões.

Após essas declarações, as ações do Bank of America chegaram a cair 6% durante o pregão de segunda-feira, maior recuo intradiário desde abril do ano passado, fechando o dia em baixa de 5,14%. Outras grandes instituições de Wall Street, como Goldman Sachs (GS.US) e Morgan Stanley (MS.US), também sofreram pressão nas cotações.

É importante ressaltar que Moynihan destacou que a incerteza sobre o ambiente de taxas de juros é atualmente o principal fator que afeta as atividades do mercado de capitais. Só quando as empresas tiverem maior previsibilidade sobre o custo de financiamento futuro terão disposição para emitir dívida. Em outras palavras, o problema não é apenas o nível das taxas, mas a volatilidade acentuada também reprime o apetite de financiamento das empresas e o negócio de mercado de capitais dos bancos.

Raízes profundas: inflação elevada comprime o spread de juros dos bancos “dos dois lados”

O alerta de resultados do Bank of America provocou uma reação tão forte do mercado porque expôs uma questão mais profunda: a inflação persistentemente acima do esperado está elevando as taxas de juros de forma prejudicial aos bancos.

A origem desta rodada inflacionária remonta à eclosão do conflito entre Estados Unidos e Irã há cerca de sete meses. O conflito resultou em um choque nos preços globais de energia, fazendo disparar o preço do petróleo e levando rapidamente ao aumento generalizado dos preços. O índice de preços de despesas de consumo pessoal (PCE), medidor preferido do Federal Reserve, saltou de menos de 3% em fevereiro para mais de 4% em maio; a PCE núcleo, que exclui alimentos e energia, chegou a 3,5%. Embora tenha recuado posteriormente, a PCE geral permanece acima de 3,5% e a PCE núcleo em torno de 3,3%, bem acima da meta de 2% do Fed.

A razão pela qual a inflação pressiona os bancos está na distorção que causa na estrutura de taxas. Investidores de renda fixa consideram a inflação como perda do poder de compra de seus recursos no futuro e, diante de expectativas inflacionárias crescentes, exigem maior retorno. Isso eleva as taxas de longo prazo — o rendimento dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos com vencimento em 10 anos ultrapassou 5% nesta semana, refletindo diretamente o aumento das expectativas inflacionárias.

Segundo Jeremy LaKosh, colaborador do Seeking Alpha, o cerne da questão está no modelo de lucro dos bancos. Eles captam recursos no mercado de curto prazo e emprestam no longo prazo, obtendo receita justamente da diferença entre os dois — o spread ou margem financeira líquida. Em ciclos normais de alta de juros, as taxas de curto prazo sobem levando as taxas de empréstimo para cima e consequentemente ampliando o spread. Mas este ciclo atual é completamente diferente.

O Tesouro dos EUA está atuando para “vender dívida de curto prazo e comprar de longo” para reprimir os juros longos. Dados mostram que, desde a última reunião do Fed, o rendimento dos títulos longos subiu cerca de 15 pontos-base, enquanto os de 2 a 5 anos subiram mais de 40 pontos-base. Apesar de algum sucesso temporário, o Tesouro ainda precisa emitir dívida de curto prazo para levantar recursos, o que pressiona ainda mais as taxas curtas.

Ou seja, o custo de captação de curto prazo dos bancos está subindo rapidamente, enquanto o rendimento dos empréstimos de longo prazo está sendo limitado pelas operações do Tesouro. O custo de tomar dinheiro sobe mais rápido que o retorno dos empréstimos, comprimindo a margem financeira, o que prejudica a rentabilidade bancária.

Pressões sobre bancos continuam: alta de juros alivia pouco a inflação, volatilidade das taxas é o grande problema

O Fed elevou nesta quarta-feira a taxa básica em 25 pontos-base para a faixa de 3,75%–4,00%, o primeiro aumento desde julho de 2023, e sinalizou a possibilidade de novas altas ainda este ano. Para as ações bancárias, porém, o ponto crítico não é a alta em si, mas o medo de que ela não seja suficiente para conter as expectativas inflacionárias, agravando a compressão do spread junto com as operações de endividamento do Tesouro dos EUA.

Muitos participantes do mercado avaliam que a inflação atual é impulsionada principalmente pelo lado da oferta, tornando limitada a eficácia do aumento de juros. LaKosh acredita que, em teoria, isso faz sentido, mas para julgar se a inflação é transitória é fundamental observar se a inflação nos serviços será “ativada”.

No momento, a maior parte das pressões inflacionárias ainda está concentrada nos bens. O problema é que, se a alta de preços se espalhar para o setor de serviços, poderá exigir altas de juros ainda mais intensas para devolver o controle de preços. A experiência pós-pandemia já comprovou: uma vez que a inflação de serviços se enraíza, o custo do ajuste de política monetária aumenta substancialmente.

Antes da ação do Fed, algumas análises defendiam aumentar logo os juros para evitar que a inflação se instalasse nos serviços e prevendo deterioração ainda maior da volatilidade das taxas. Agora, o Fed já optou pela alta de juros e por um discurso hawkish que abre espaço para novos aumentos em 2024. Mas a reação do mercado nesta semana mostra que a simples elevação ainda não dissipou o temor inflacionário. A maioria dos economistas projeta que só em 2028 será possível voltar à meta de 2% de inflação.‌‌

Para as ações bancárias, a volatilidade de resultados no curto prazo é importante, mas o ponto central está na estabilização rápida do ambiente de taxas. Moynihan compartilhou visão semelhante: “No fim das contas, as taxas vão se estabilizar, e penso que isso ajudará parcialmente as atividades de trading.”

Do ponto de vista do investidor, a alta de juros não é necessariamente positiva para os lucros dos bancos. Em períodos de fundamentos sólidos, expansão de crédito e spreads ascendentes, as ações dos bancos tendem a performar bem; mas se o ambiente se deteriora, aumentos de juros podem resultar em “dupla penalização” de lucro e valor de mercado. A reação atual do mercado mostra que os investidores estão reavaliando o potencial de rentabilidade do setor bancário sob a nova conjuntura inflacionária, e esse processo de reprecificação pode estar longe do fim.