CITIC Securities: O aumento de juros pelo Federal Reserve em setembro está de acordo com as expectativas, o preço do petróleo torna-se a chave para os próximos passos e pode haver um novo aumento de 25 bps ainda este ano.

De acordo com o aplicativo financeiro Zhihui Caijing, a CITIC Securities divulgou um relatório afirmando que o Federal Reserve aumentou a taxa de juros em 25 pontos-base em setembro, como esperado, elevou as projeções de crescimento e inflação para este ano, e tanto o gráfico de pontos como o discurso de Waller transmitiram sinais hawkish. A forte pressão das expectativas do mercado tornou a elevação dos juros a escolha mais conveniente para o Fed. O ritmo e a magnitude dos próximos aumentos vão depender em grande parte do preço do petróleo, algo difícil de prever, mas considerando que a taxa geral de inflação ano a ano pode cair significativamente no início do próximo ano, os motivos para continuar subindo os juros deverão enfraquecer. A corretora espera que o Fed eleve os juros em mais 25 bps ainda este ano e permaneça inalterado no próximo ano. As condições financeiras dos EUA dificilmente serão relaxadas de forma significativa; a busca deve ser por ativos com fundamentos sólidos, e não apenas beneficiados pela liquidez.

Os principais pontos da CITIC Securities são os seguintes:

O Fed aumentou as taxas em 25bps em setembro, elevou as projeções de crescimento e inflação para este ano, e tanto o gráfico de pontos quanto o discurso de Waller transmitiram sinais hawkish.

Na reunião FOMC de setembro, o Federal Reserve aumentou as taxas de juros em 25bps, para o intervalo de 3,75% a 4%. A decisão foi aprovada por unanimidade e a ata afirma que este aumento ajudará a inflação a retornar ao objetivo de 2% de modo mais oportuno ("timelier"). O gráfico de pontos mostrou que a mediana da expectativa para a taxa dos fundos federais para este e o próximo ano subiu para 4,1%, acima dos 3,8% e 3,6% de junho; entre os 18 dirigentes, 12 esperam mais uma alta de 25bps e 4 esperam duas altas de 25bps até o fim do ano — uma revisão bem mais agressiva em relação ao gráfico anterior, em que apenas 6 previam taxas acima de 4% este ano. O Resumo de Projeções Econômicas do Fed elevou as estimativas de crescimento do PIB real para este e o próximo ano em 0,1 ponto percentual, para 2,3% e 2,4%, rebaixou a estimativa de desemprego para os próximos três anos para 4,1%, e elevou em 0,1 ponto percentual a previsão de inflação PCE (geral e núcleo) deste ano, para 3,7% e 3,4%. A corretora considera que essas mudanças refletem o otimismo do Fed quanto à resiliência da economia americana e sua preocupação com a persistência da inflação alta. Waller afirmou que a decisão removeu parte do afrouxamento, que o FOMC não confia na queda da inflação e que há quase nenhuma evidência de que as tendências inflacionárias foram superadas; quando questionado sobre a eficácia do aumento dos juros em lidar com choques de oferta de energia, disse que, apesar do Fed não poder influenciar preços individuais, irá garantir que as mudanças de preços não se espalhem para outros setores, evitando efeitos secundários e terciários na economia.

O mercado já precificava amplamente este aumento antes da reunião, e as expectativas de aperto de liquidez aumentaram um pouco após o encontro.

Antes da decisão, o CME FedWatch mostrava uma probabilidade de quase 90% do Fed subir os juros este mês, e que haveria quatro altas acumuladas até o primeiro semestre do próximo ano; tal pressão de expectativas tornava a decisão do Fed pela alta dos juros quase certa. Com o preço do Brent novamente acima de US$100, o mercado também passou a aceitar a possibilidade de setembro ser o início de um novo ciclo de elevação dos juros pelo Fed. Com a orientação hawkish da reunião, o rendimento dos títulos do Tesouro americano de dois anos superou 4,7%, o de dez anos voltou a ficar acima dos 5%, e o preço do ouro caiu abaixo de US$4.300 por onça. Waller atribuiu o recente aumento das taxas de títulos de longo prazo ao forte crescimento econômico dos EUA, à competição por capital pelos provedores de nuvem e às perturbações geopolíticas nos preços de energia e alimentos.

Buscar crescimento, e não afrouxamento.

O ritmo e a extensão dos próximos aumentos do Fed dependerão em grande parte do preço do petróleo, algo difícil de prever, mas um mercado de trabalho estável, mas não superaquecido, não suporta uma intensificação da espiral salário-preço. A taxa de vacância de aluguel, em alta há quatro anos, também indica um impulso moderado na inflação dos aluguéis, de modo que o risco de uma segunda rodada inflacionária causada pelo choque energético é baixo. Assim, a taxa geral de inflação ao ano tende a desacelerar significativamente no início do próximo ano, tornando menos justificável continuar subindo os juros na ocasião. O banco espera que o Fed faça mais um aumento de 25bps ainda este ano e fique estável no próximo ano. Com o preço do barril de petróleo ligeiramente acima de US$ 100 — insuficiente para provocar recessão, mas bastante para aumentar as preocupações inflacionárias — a liquidez em dólares dificilmente será afrouxada de maneira relevante. Portanto, as taxas dos treasuries longos ainda não têm espaço claro para queda. Quando o caminho para uma distensão no conflito do Oriente Médio estiver mais claro, pode ser melhor posicionar-se no lado comprador. O ouro tem condições frágeis para um repique de curto prazo e exige atenção ao timing de negociação, enquanto o índice do dólar segue apoiado, podendo oscilar em torno de 100 ao longo do ano. A situação no Oriente Médio, as expectativas de aumento de juros e as incertezas das eleições de médio prazo permanecem; assim, o mercado de ações nos EUA pode apresentar movimentos laterais, mas por conta da narrativa de crescimento, pode ser mais fácil formar consenso e aproveitar oportunidades em eventuais quedas.

Fatores de risco:

Evolução da situação no Oriente Médio ou impacto dos choques de energia acima do esperado; tolerância do Fed à inflação menor do que o esperado; mudanças inesperadas na abordagem da política do Fed; oscilações inesperadas na liquidez e no sentimento de mercado.