O que comprar após o aumento dos juros pelo Fed? Historicamente, ações de energia e tecnologia dos EUA se destacam, setor imobiliário fica para trás, Goldman Sachs: o que determina o mercado de ações dos EUA é a velocidade do aumento dos juros

Após a primeira alta de juros pelo Federal Reserve desde julho de 2023, a questão para os investidores mudou de "Vai aumentar os juros?" para "O que comprar após a alta de juros?".

As estatísticas históricas dos ciclos de aperto monetário mostram que as ações de energia e tecnologia da informação nos EUA são as mais resilientes, enquanto imóveis e consumo discricionário são os mais vulneráveis. O fator decisivo para o desempenho dos setores não é o nível absoluto das taxas de juros, mas sim a velocidade do aumento dos rendimentos.

No dia 16 de setembro, horário local, o Federal Reserve elevou a meta da taxa dos Fed Funds em 25 pontos-base, para o intervalo de 3,75%—4,00%, marcando a primeira alta desde julho de 2023. A maioria dos membros ainda prevê espaço para novas altas.

Segundo dados históricos, informações da Jefferies mostram que, nos 12 meses após a primeira alta de juros, o setor de energia das ações americanas teve retorno médio de 22,4%, o maior, seguido por tecnologia da informação com 15,4%; uma estatística da Charles Schwab indica que o setor imobiliário ficou 4,3 pontos percentuais atrás do S&P 500, o pior entre os 11 setores analisados.

As ações de construção residencial dos EUA já apresentavam, desde junho, um desempenho 16 pontos percentuais inferior ao S&P 500 com peso igualitário, refletindo a antecipação desse mecanismo.

O Goldman Sachs salientou ainda que o maior impacto na rotação dos setores não vem do nível da taxa de juros, mas da velocidade dos aumentos — em um ambiente de volatilidade como o atual, um avanço de 50 pontos-base nos rendimentos dos Treasuries de 10 anos em um mês, ou 30 pontos-base em duas semanas, caracteriza uma “alta rápida de juros”.

Energia e Tecnologia da Informação: combinação resiliente de fluxo de caixa e poder de precificação

Energia é o setor com o melhor desempenho histórico e cujas conclusões são mais consistentes entre diferentes metodologias.

Análises da Jefferies desde 1983 mostram que, nos 12 meses seguintes à primeira alta de juros, o setor de energia teve retorno médio de 22,4%, o maior entre os setores; tecnologia da informação veio em seguida, com média de 15,4%.

Estudo da Charles Schwab, baseado em cinco ciclos entre 1994 e 2015, confirma que, após um ano da primeira alta, energia superou a mediana do S&P 500 em cerca de 5 pontos percentuais, sendo o setor líder entre os 11 analisados.

Os motivos para a resiliência dos dois setores são distintos. Empresas de energia se beneficiam do aumento dos preços das commodities em um ambiente inflacionário e do forte fluxo de caixa livre; já as grandes empresas de tecnologia compensam da queda dos múltiplos de avaliação com alto índice de lucro, poder de precificação e robustez do balanço, sustentando o crescimento do lucro.

Segundo o Goldman Sachs, se as empresas conseguem investir em CAPEX e P&D para aumentar o crescimento de longo prazo, expectativas de crescimento mais fortes podem compensar a pressão dos juros mais altos — para o setor de tecnologia, o fator-chave será se os investimentos em IA conseguirão se traduzir em produtividade e crescimento dos lucros.

O desempenho geral do mercado confirma o padrão de "fraco ao início, forte depois". Análises da LPL Research para seis ciclos de aperto desde 1994 indicam que, nos quatro primeiros meses após a primeira alta de juros, o S&P 500 apresentou retorno médio negativo, mas se recupera a partir do 5º e 6º mês, subindo em média 6,7% em 12 meses, com mediana de 10,7%.

Desde 1988, o Goldman Sachs observou tendência semelhante em sete ciclos: nos três meses seguintes à primeira alta, o S&P 500 caiu em média cerca de 2%, mas em 12 meses o retorno médio virou positivo, subindo cerca de 9%. Apenas em 2022 o retorno anual continuou negativo.

Imóveis e Consumo Discricionário: ativos sensíveis aos juros sofrem pressão sistêmica

Em nítido contraste com energia e tecnologia, imóveis têm, quase sem exceção, o pior desempenho em ciclos de alta de juros.

Segundo estatísticas do setor da Charles Schwab, um ano após a primeira alta, imóveis ficaram cerca de 4,3 pontos percentuais atrás do S&P 500, o pior entre 11 setores; consumo discricionário ficou cerca de 4 pontos atrás, consumo básico e materiais tiveram queda de aproximadamente 3,5 pontos, enquanto indústria caiu em torno de 2,1 pontos.

A transmissão dos juros para o setor imobiliário é a mais direta. Por um lado, REITs utilizam amplamente financiamento por dívida, então o aumento dos custos de captação comprime rapidamente os retornos; por outro, a alta dos juros de longo prazo eleva as taxas de hipoteca, prejudicando o poder de compra de imóveis residenciais.

O Goldman Sachs aponta que as ações de construtoras residenciais se tornaram um dos segmentos mais sensíveis às taxas de longo prazo nos EUA, ficando 16 pontos percentuais atrás do S&P 500 de peso igual desde junho. O consumo discricionário é pressionado pelo lado do consumidor — aumentos nas taxas de cartão de crédito, financiamento de automóveis e empréstimos hipotecários ampliam o endividamento, reduzindo o apetite para grandes compras.

Velocidade da alta dos juros é mais importante que o nível da taxa

A lição mais importante das estatísticas históricas é que, além do nível da taxa, a velocidade de aumento dos juros define o desempenho das ações americanas.

Em 2022, a forte alta da inflação forçou o Federal Reserve a acelerar rapidamente o passo, elevando a meta dos Fed Funds de 0%—0,25% para 4,25%—4,50% em apenas nove meses, com várias altas de 50 e 75 pontos-base nesse período — contexto que ajudou a fazer de 2022 um outlier negativo em diversas estatísticas históricas.

O Goldman Sachs mostra que, ao longo das últimas décadas, quando os juros subiram moderadamente o mercado de ações americano ainda conseguiu obter retornos positivos. A verdadeira pressão ocorre quando a velocidade do aumento dos rendimentos supera o nível normal em cerca de dois desvios padrão. No ambiente atual, isso equivale a um salto de 50 pontos-base nos Treasuries de 10 anos em um mês ou 30 pontos-base em duas semanas.

O Goldman Sachs também ressalta que o recente aumento do preço do petróleo é um dos fatores que impulsionam a alta dos rendimentos dos Treasuries de 10 anos, que já chegaram perto de 5%.

O desempenho histórico do setor financeiro é o mais complexo, não existindo uma regra clara de "alta de juros, ações sobem". Estatísticas da Charles Schwab para os últimos cinco ciclos mostram que, um ano após a primeira alta, ações financeiras tiveram excesso de retorno mediano de 2,5 pontos percentuais. Porém, dados da Jefferies com outra amostra revelaram queda média de 0,2% para o setor financeiro após um ano.

A possibilidade de os bancos se beneficiarem ou não de altas de juros depende da curva de rendimentos, do custo de captação, da demanda por crédito e da força ou fraqueza da economia frente ao aperto, mais do que da simples variação da taxa de política no curto prazo.

Para os investidores em ações, o próximo dado a ser acompanhado é a inclinação dos rendimentos dos Treasuries de 10 anos e se essa variação atinge o limiar de “alta rápida de juros” definido pelo Goldman Sachs.