Sandisk dispara 11%, ações de armazenamento e chips registram enorme volume de "opções de curto prazo", o "deus das ações de IA" entrou em ação novamente?

Na sexta-feira, aproximadamente 96 milhões de dólares em opções de compra de curto prazo foram direcionados para quatro ações de chips de IA: SanDisk, Micron, Intel e Marvell. Durante o pregão, as ações da SanDisk chegaram a disparar 11%.

Diante deste fluxo de negociações de opções de curto prazo em volumes "massivos", o apresentador da CNBC, Jim Cramer, comentou na plataforma X: "Pelo visto, Leopold está de volta ao jogo!"

Se você acompanha as oportunidades de investimento no poder computacional de IA e no segmento de grandes modelos globalmente, certamente já ouviu falar de Leopold Aschenbrenner.

Este que foi um dos principais pesquisadores da OpenAI e fundador do fundo temático de hedge de IA Situational Awareness, ganhou notoriedade por utilizar alta alavancagem e adquirir opções de compra de curto prazo, de maneira agressiva, em empresas de semicondutores e IA. Em 2024, o fundo que ele criou começou com cerca de 225 milhões de dólares e, ao apostar fortemente em IA, chegou a aproximadamente 45 bilhões de dólares.

Em julho deste ano, o fundo sofreu uma "explosão de prejuízos" histórica, registrando uma queda de 67% durante a correção do setor de IA naquele mês, vendendo a maior parte de suas posições para a Citadel. O Financial Times o classificou como a maior perda líquida de um único fundo hedge da história. Ainda assim, o fundo encerrou o ano com cerca de 80% de retorno positivo.

No final de julho, Aschenbrenner declarou em carta aos investidores que buscaria "um novo momento para retornar", "aprender as lições necessárias" e prometeu que os investimentos em mercados líquidos passariam a ser "geridos com pagamento integral".

Na semana passada, a CNBC informou que o fundo voltou a comprar opções sobre AMD, Bloom Energy e CoreWeave. Desta vez, o foco são armazenamento e chips — exatamente os dois principais setores de sua carteira antes do colapso.

Composição das opções de compra de quase 100 milhões de dólares

Segundo o levantamento de dados do intraday realizado pela ZeroHedge, as opções de compra que expiram em 2 de outubro são as seguintes:

• Micron (MU): preço de exercício 1000 , aproximadamente 10 mil contratos, prêmio total de cerca de44 milhões de dólares
• SanDisk (SNDK): preço de exercício 1600 , cerca de 4.200 contratos, prêmio total de cerca de41 milhões de dólares
• Intel (INTC): preço de exercício 115 , cerca de 20 mil contratos, prêmio total de circa7,3 milhões de dólares
• Marvell (MRVL): preço de exercício 250 , cerca de 3.500 contratos, prêmio total de cerca de3,85 milhões de dólares

As ações da SanDisk negociavam próximas ou acima do preço de exercício; Micron por volta de990, praticamente no dinheiro; os preços de exercício de Intel e Marvell estão um pouco acima do valor atual. As máximas semanais de Micron e SanDisk foram1.255 e 2.354 dólares, respectivamente, ou seja, ainda bastante distantes do valor atual das ações.

Com contratos prestes a expirar em duas semanas, a deterioração temporal e a sensibilidade ao gamma são altíssimas, restando quase zero margem para erros de direção.

Cramer destacou que a data de vencimento de outubro ocorre após a divulgação do relatório do quarto trimestre fiscal da Micron — um resultado que costuma impactar todo o segmento de armazenamento. Em agosto, ele já tinha uma visão otimista sobre o setor, acreditando que a demanda dos data centers de IA e a disciplina de oferta estão remodelando o tradicional ciclo boom-bust da indústria.

Por que o mercado aponta para o "deus das ações de IA"

Os documentos apresentados à SEC ainda não revelaram a identidade do comprador, mas o mercado tem motivos para especular sobre Aschenbrenner.

A pista mais direta são os ativos-alvo. A Situational Awareness, em sua prestação de contas regulatória do final de junho, indicava cerca de 5,7 bilhões de dólares em SanDisk e aproximadamente o mesmo em Micron, suas duas principais posições. O volume de quase 100 milhões de dólares em opções também está concentrado exatamente nas mesmas duas empresas.

A estratégia de negociação também coincide. O fundo ficou famoso por apostas de curta duração e enorme alavancagem em IA, com níveis chegando até 400%. Opções de compra de curto prazo em grande escala eram sua marca registrada — comprando pesadamente, provocando compras de cobertura por parte dos market makers via gamma, elevando rapidamente os preços das ações.

A linha do tempo também faz sentido. Segundo o Financial Times, em 11 de setembro, Aschenbrenner havia reconstituído posições através de Flex Options em AMD, Intel, SK Hynix, SanDisk e CoreWeave. Charlie McElligott, do Nomura, observou na época um influxo de 315 milhões de dólares em prêmios de opções para alvos de IA e semicondutores ao longo de vários dias, movimentando 1,1 bilhão de dólares em exposição Delta. Ele também notou que o skew de opções de compra para ETFs de semicondutores atingiu níveis históricos para os próximos três meses.

Ferramenta diferente, lógica inalterada

Ao contrário de julho, quando utilizava Total Return Swaps (TRS) oferecidos por grandes bancos como o Goldman Sachs para alavancagem, desta vez Aschenbrenner teria utilizado opções de pagamento integral (fully-paid options) — onde a perda máxima é limitada ao prêmio pago, não havendo risco teórico de chamada de margem ou liquidação forçada.

A mudança tem motivos práticos. Após o colapso, o JP Morgan encerrou a relação de empréstimo com o fundo, a SEC solicitou informações aos bancos que forneciam financiamento, e as corretoras envolvidas estão sob investigação do Departamento de Justiça dos EUA. Segundo o Financial Times, Aschenbrenner voltou a operar com a Clear Street, corretora focada em tecnologia.

Mas a lógica da estratégia segue a mesma. McElligott notou que estas operações apresentam um padrão de "preço à vista subindo com a volatilidade aumentando" — cenário muito parecido ao registrado antes do colapso de julho. Mais uma vez, grandes exposições concentradas em ativos de momentum e baixa liquidez, visando provocar altas sucessivas nos preços. Mas se o momentum virar, todo o prêmio das opções vira pó, sem possibilidade de ajuste via redução de alavancagem.

O relatório 13F do fundo referente ao terceiro trimestre será entregue em meados de novembro, quando será possível verificar nos documentos regulatórios quem é, de fato, o comprador destas operações.