As ações de IA estão a definir o rumo do dólar?

Morning FX

Na segunda metade de outubro, surgiu um fenómeno interessante no mercado: quando o Nasdaq caiu, o dólar não apresentou a típica valorização de refúgio. Pelo contrário, recuou em sintonia com o rendimento das obrigações do Tesouro dos EUA, e, analisando o gráfico intradiário, os três indicadores evoluíram praticamente em conjunto.

Figura 1  Evolução do índice do dólar americano em outubro (linha azul), rendimento das obrigações do Tesouro a 10 anos (linha preta) e futuros do Nasdaq (linha vermelha)

Analisando desde o início do ano a correlação entre o índice do dólar, o preço do petróleo e as ações de AI, percebe-se que o ponto de ancoragem central do mercado mudou recentemente do petróleo para as ações de AI. Nos últimos meses, o mercado ficou cada vez menos sensível às flutuações do petróleo, enfraquecendo significativamente a correlação entre ambos e o índice do dólar. O desempenho das ações de AI está a tornar-se a nova variável na cotação do dólar americano.

Figura 2  Correlação mensal em janela móvel entre o índice do dólar, as ações de AI e o petróleo bruto

A correlação positiva entre o índice do dólar e a bolsa americana é rara na história. No final do século XX, durante o boom dos investimentos na internet, ocorreram situações semelhantes. Nessa altura, o dinamismo do setor tecnológico elevou as expectativas de crescimento económico dos EUA, as valorizações das ações e a entrada de capital estrangeiro, resultando em subidas simultâneas da bolsa, dos rendimentos das obrigações e do dólar. Por outro lado, quando os ativos tecnológicos dos EUA sofrem choques negativos internos, também pode haver quedas em simultâneo, tal como está a acontecer agora.

Figura 3  Evolução do índice do dólar, rendimento das obrigações do Tesouro e Nasdaq antes e após a bolha do investimento na internet

O índice do dólar irá enfraquecer estruturalmente por esta razão? Fique atento aos fluxos de capitais e à dinâmica das coberturas. No início do rebentamento da bolha em 2000, o dólar manteve-se forte mesmo com a queda da bolsa americana, mas a partir de 2002 começou a enfraquecer devido ao recuo do apetite dos investidores estrangeiros. Assim, se a atual queda nas ações de AI evoluir para uma reavaliação das vantagens em crescimento dos EUA e dos retornos dos ativos, provocando um abrandamento dos fluxos de capitais e reajustes nas carteiras, o índice do dólar pode enfrentar uma nova vaga de quedas. Além disso, tal como após o chamado “Dia da Libertação”, a correlação positiva entre dólar e bolsa pode levar os investidores institucionais a aumentarem as estratégias de cobertura e reduzirem as exposições a ativos denominados em dólares, intensificando ainda mais a pressão de ajuste sobre o dólar.

Quanto à perspetiva para esta semana, o impacto direto das eleições intercalares no mercado cambial deverá ser relativamente limitado. O foco do mercado está mais nas potenciais mudanças de política subsequentes aos resultados eleitorais e na evolução do conflito no Irão. A volatilidade das ações de AI continuará a definir o tom do mercado.

Em termos de negociação, mantemos uma preferência por posições compradas em iene. O suporte ao iene não resulta apenas da procura de refúgio motivada pela correção das ações de AI nos EUA; os fundamentais domésticos japoneses também estão a contribuir. Na reunião da semana passada do BOJ, um dos membros defendeu mais subidas das taxas de juro e foi confirmado que a inflação subjacente atingiu cerca de 2% — pela primeira vez desde a implementação da meta de inflação em 2013 — reforçando a atenção do mercado na normalização da política monetária japonesa. Além disso, o potencial reequilíbrio de ativos pelo GPIF proporciona ao iene perspetivas de repatriação de capitais a médio e longo prazo.

No que diz respeito à estratégia, poderá ser interessante vender USDJPY SPOT ou RR acima de 158, ou considerar vender EURJPY em 176 para expressar uma perspetiva negativa sobre o euro sob o espectro da incerteza política em França. A compra de opções de venda para AUDJPY como proteção de cauda também é uma boa alternativa.

Figura 4  Gráfico diário EURJPY