Reprecificação da taxa terminal do Fed: o impacto da alta dos rendimentos de curto prazo no Ouro

Após o Federal Reserve retomar as altas das taxas de juros, os mercados voltam a enfrentar uma questão fundamental: o mercado de juros ainda está subestimando até onde este ciclo de aperto monetário pode chegar?

A equipe de estratégia de juros do Bank of America alertou recentemente que a taxa dos fundos federais pode superar 5% e recomendou que os investidores acompanhem uma possível nova alta dos rendimentos dos títulos de dois anos do Tesouro dos EUA. Ao mesmo tempo, a PIMCO observou que a inflação do PCE subjacente está desacelerando apenas gradualmente. Somado à postura cada vez mais clara do Fed no combate à inflação, isso indica que as taxas de juros da política monetária podem não atingir o pico tão rapidamente quanto os mercados esperavam.

Para traders, isso vai além de uma reprecificação do mercado de títulos. Pode representar um importante ponto de inflexão para o dólar dos EUA, os rendimentos reais e a estrutura de volatilidade do XAUUSD.

O mercado pode estar subestimando não a próxima alta, mas a manutenção dos juros elevados por mais tempo

Os mercados já incorporaram, em grande parte, a possibilidade de novas altas das taxas de juros. A verdadeira divergência, porém, está em saber se o Fed elevará os juros apenas mais uma ou duas vezes ou se levará as taxas acima de 5% e as manterá elevadas por mais tempo.

A avaliação do Bank of America merece atenção porque não se baseia apenas nos dados de inflação. Ela se concentra nas mudanças da função de reação da política monetária do Fed. Se os responsáveis pela política monetária não considerarem as atuais taxas de juros suficientemente “restritivas”, a precificação da taxa terminal pelo mercado poderá continuar baixa demais.

Com base em modelos como a Regra de Taylor, uma taxa de política monetária razoável poderia ficar em torno de 5,3% enquanto a inflação permanecer acima da meta e a demanda continuar resiliente. Isso significa que, se os mercados ainda estiverem operando com a premissa de que o ciclo de altas terminará entre 4,5% e 4,75%, os juros de curto prazo poderão voltar a sofrer pressão de alta.

Em outras palavras, a alta dos rendimentos dos títulos do Tesouro de curto prazo não se resume a “mais uma elevação das taxas de juros”. Ela reflete a crescente aceitação, pelo mercado, de que o Fed pode não ter pressa para flexibilizar a política e talvez esteja disposto a manter os juros elevados para tornar as condições financeiras mais restritivas.

O achatamento da curva de rendimento sinaliza uma reprecificação das expectativas de aperto monetário

Nesse ambiente, os rendimentos dos títulos de dois anos do Tesouro tendem a ser mais sensíveis do que os dos títulos de dez anos. Os juros de curto prazo refletem principalmente as expectativas para as taxas da política monetária nos próximos trimestres. Quando os mercados elevam suas projeções para o número de altas do Fed, a taxa terminal ou a duração da política restritiva, os rendimentos dos títulos de dois anos costumam subir primeiro.

O Bank of America estima que os rendimentos dos títulos de dois anos do Tesouro podem avançar para perto de 5%, enquanto os rendimentos dos títulos de dez anos também podem se aproximar de 5% até o fim do ano. Esse padrão, no qual os rendimentos da ponta curta sobem primeiro enquanto os da ponta longa permanecem relativamente contidos, indica que a curva de rendimento pode continuar se achatando.

No entanto, uma curva de rendimento mais achatada não significa necessariamente que os mercados estejam precificando uma recessão imediata. Mais precisamente, ela mostra que os investidores estão ponderando duas forças concorrentes:

• Pressão na ponta curta: uma postura mais firme do Fed contra a inflação, com mais altas ou um período de juros elevados mais longo do que o esperado.

• Limitações na ponta longa: juros mais altos podem prejudicar o consumo, o financiamento corporativo e o setor imobiliário, limitando as expectativas de crescimento no médio e longo prazo.

• Prêmio de risco inflacionário: preços da energia, tensões geopolíticas, tarifas e pressões do lado da oferta podem impedir uma queda significativa dos rendimentos de longo prazo.

Consequentemente, o mercado pode não registrar uma alta uniforme em toda a curva de rendimento. Em vez disso, os juros de curto prazo podem passar por sucessivas reprecificações, enquanto os rendimentos de longo prazo oscilam entre as preocupações com a desaceleração do crescimento e os riscos persistentes de inflação.

Para o XAUUSD, o principal não são apenas os juros, mas os rendimentos reais e o dólar dos EUA

O Ouro não gera renda com juros, portanto, taxas mais altas geralmente aumentam o custo de oportunidade de mantê-lo. Se o Fed mantiver uma postura restritiva, os rendimentos dos títulos de curto prazo do Tesouro subirem e o dólar dos EUA se valorizar ao mesmo tempo, o XAUUSD normalmente enfrentará pressão no curto prazo.

No entanto, adotar uma perspectiva de baixa para o Ouro simplesmente porque “os juros estão subindo” pode ignorar a complexidade do atual ambiente macroeconômico.

Para o Ouro, a combinação mais importante envolve rendimentos reais, o dólar dos EUA e a percepção de risco:

1. Se os rendimentos nominais subirem mais rapidamente do que as expectativas de inflação

Os rendimentos reais avançam, o que costuma ser um fator de baixa para o Ouro. Esse é o canal mais direto de transmissão das expectativas de aperto monetário do Fed.

2. Se os rendimentos subirem junto com as expectativas de inflação

Os rendimentos reais podem não avançar de forma expressiva, limitando a pressão sobre o Ouro. Se os mercados começarem a se preocupar com uma inflação desancorada ou com respostas tardias da política monetária, o Ouro poderá até atrair demanda por ativos de proteção.

3. Se os juros elevados provocarem volatilidade nos mercados financeiros ou preocupações com o crescimento

Mesmo que o dólar e os rendimentos permaneçam elevados, a demanda por ativos de proteção pode sustentar os preços do Ouro. Isso é especialmente relevante quando as avaliações das ações, as condições de financiamento corporativo ou os riscos geopolíticos passam a dominar a atenção do mercado.

Por isso, o XAUUSD merece atenção especial no ambiente atual. O Ouro pode deixar de seguir a relação linear simplificada de que “um Fed mais restritivo significa preços mais baixos do Ouro”. Em vez disso, pode entrar em uma fase de maior volatilidade, na qual as taxas de juros, a inflação e a demanda por ativos de proteção movimentam os preços em direções diferentes.

Perspectiva para trading: acompanhe a volatilidade bidirecional do Ouro gerada pelos dados

Os próximos focos do mercado serão o PCE subjacente, o IPC, a criação de empregos fora do setor agrícola, o crescimento dos salários e a definição dos dirigentes do Fed sobre o que caracteriza uma postura de política monetária “restritiva”.

Se a inflação subjacente permanecer elevada e o mercado de trabalho continuar resiliente, os mercados poderão continuar elevando as expectativas para a taxa terminal. Isso provavelmente sustentaria os rendimentos de curto prazo e o dólar dos EUA, exercendo pressão de baixa sobre o XAUUSD.

Por outro lado, se os dados econômicos começarem a mostrar que os juros elevados estão enfraquecendo rapidamente a demanda, ou se surgirem riscos de liquidez e crédito nos mercados financeiros, o Ouro poderá se recuperar com o aumento da demanda por ativos de proteção. Para traders de CFD, isso significa que podem surgir oportunidades nos dois lados do mercado, e não apenas em uma única direção de alta ou de baixa. O essencial é identificar mudanças nas expectativas para os juros, na força do dólar e nos níveis técnicos críticos.

Em um ambiente de alta volatilidade, pode ser mais útil acompanhar o ritmo da reprecificação da taxa terminal do que presumir que o Ouro necessariamente subirá ou cairá. Quando os rendimentos dos títulos de dois anos do Tesouro, o Índice do Dólar dos EUA e os preços do Ouro começarem a divergir, traders devem redobrar a atenção.

Conclusão

Se o Fed realmente elevar as taxas de juros acima de 5%, os mercados não estarão apenas precificando mais uma alta. Estarão reavaliando a possibilidade de um período prolongado de juros elevados. Os rendimentos dos títulos de curto prazo do Tesouro ainda podem ter espaço para subir, enquanto o XAUUSD poderá apresentar uma volatilidade bidirecional mais intensa, à medida que a pressão dos rendimentos reais competir com a demanda por ativos de proteção.

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