A venda da Circle pode não atingir o objetivo, já que o Clarity Act mira nos distribuidores, não nos emissores: Bernstein

Uma forte venda das ações da Circle superou o risco subjacente, de acordo com Bernstein, que argumenta que investidores estão interpretando mal as propostas de regras para stablecoins nos EUA.

As ações da Circle (CRCL) caíram cerca de 20% na sessão anterior e chegaram brevemente a US$ 100 antes de estabilizar perto de US$ 104 no pré-mercado, segundo a página de preços CRCL do The Block. A queda foi relacionada a disposições preliminares do Clarity Act que restringiriam o rendimento sobre saldos de stablecoins.

A nota da Bernstein vai contra essa narrativa, sugerindo que a reação do mercado confundiu diferenças-chave em como funciona a economia das stablecoins. Analistas da corretora e empresa de pesquisa afirmaram que as regras focam na distribuição, e não na emissão.

"Não confunda emissor de stablecoin com distribuidor", escreveram os analistas da Bernstein liderados por Gautam Chhugani, observando que a Circle obtém renda com reservas, enquanto plataformas como Coinbase repassam rendimento aos usuários.

Segundo a proposta, plataformas seriam proibidas de oferecer rendimento sobre saldos passivos de stablecoins de forma semelhante ao interesse bancário. Recompensas baseadas em atividade vinculadas ao uso — como negociação ou pagamentos — ainda seriam permitidas, com os reguladores tendo tempo para definir os limites.

O modelo da Circle está fora dessa restrição, opinaram os analistas.

A empresa investe cerca de US$ 80 bilhões como lastro de seu stablecoin USDC (USDC) em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e ganha com o spread, gerando cerca de US$ 2,64 bilhões em renda de reservas em 2025. Contudo, não paga rendimento diretamente aos detentores de tokens.

Para a Bernstein, essa distinção é importante. O debate sobre o rendimento frequentemente gira em torno se as stablecoins competem repassando retornos aos usuários. A Bernstein argumenta que limitar esses pagamentos pode até fortalecer a posição da Circle, reduzindo os incentivos para concorrentes atraírem liquidez com ofertas agressivas de rendimento.

Maior impacto nos intermediários

Os analistas disseram que o impacto mais imediato recairia sobre intermediários. A Coinbase, que oferece cerca de 3,5% de rendimento sobre saldos de USDC e compartilha aproximadamente metade da renda de reservas do USDC com a Circle, pode precisar revisar sua estrutura de recompensas sob as novas regras.

Mesmo assim, Bernstein vê espaço para adaptação. As plataformas poderiam migrar para incentivos baseados em engajamento, mantendo usuários interessados em negociação e atividades on-chain, além do rendimento passivo.

A demanda por USDC continuou a crescer além das considerações de rendimento. A oferta aumentou de cerca de US$ 30 bilhões para US$ 80 bilhões nos últimos dois anos, impulsionada por colateral de negociação, pagamentos transfronteiriços e uso por tesourarias corporativas. O volume de transações on-chain também atingiu US$ 11,9 trilhões no quarto trimestre de 2025.

Os analistas mantiveram uma classificação de desempenho superior tanto para Circle quanto para Coinbase, com preços-alvo de US$ 190 e US$ 440, respectivamente, destacando perspectivas positivas de longo prazo ligadas à adoção de stablecoins e casos de uso em pagamentos.

De fato, a Bernstein identificou recentemente a empresa, junto com a Coinbase, como um dos proxies de mercado público mais claros para o crescimento das stablecoins, à medida que o uso de dólar digital se expande para pagamentos e infraestrutura financeira.

Gautam Chhugani mantém posições longas em várias criptomoedas. Certos afiliados da Bernstein atuam como criadores de mercado ou provedores de liquidez nos títulos de Circle e Coinbase.