Deutsche Bank: Compra de ouro por bancos centrais + influxo em ETF, ouro está em fase de alta "explosiva"

Bancos centrais continuam aumentando suas reservas e os fluxos de capital para ETFs estão retornando; o Deutsche Bank acredita que a fase de valorização “explosiva” do ouro ainda não terminou.

Segundo o portal de notícias de trading, em 14 de agosto, o estrategista de commodities do Deutsche Bank, Michael Hsueh, publicou o mais recente relatório de pesquisa intitulado “Commodities: Gold explosive phase”. Hsueh acredita que a quinta fase “explosiva” de valorização do ouro, iniciada em 2024, ainda está em andamento, sendo sustentada por uma dupla demanda não elástica: compras de bancos centrais e fluxos de entrada para ETFs, com a faixa de meta de preço para o final do ano estabelecida entre 4.700 e 5.100 dólares por onça.

Na data de publicação do relatório, o preço à vista do ouro já superava 4.300 dólares por onça. O Deutsche Bank aponta que o fluxo líquido dos últimos 30 dias para os ETFs atingiu 1,5 milhão de onças, e os saldos globais de ETFs já aumentaram cerca de 4 milhões de onças no acumulado do ano, voltando ao campo positivo. Enquanto isso, a demanda de compras pelos bancos centrais atingiu, no primeiro trimestre de 2026, um novo recorde histórico em dólares reais, totalizando 38,88 bilhões de dólares.

Fase “explosiva”: quinta desde 1979 e ainda em curso

O Deutsche Bank utiliza o método estatístico BSADF para identificar períodos de comportamento “explosivo” do preço do ouro. Desde 1979, o ouro passou por cinco ciclos desse tipo; a quinta fase teve início em 2024 e, atualmente, o indicador estatístico permanece dentro do intervalo de ativação.

Dados históricos mostram que, após o ouro entrar em estado “explosivo”, a probabilidade média de retorno positivo nos cinco anos seguintes é maior (cerca de 80% versus 68% fora desse estado) e a magnitude média de valorização também é superior. Especificamente, em cenários de alta de 10%-15% em duas semanas, a probabilidade de valorização após 12 meses é de 67%, e, quando ocorre valorização, o ganho médio atinge 31%.

Atualmente, a faixa de preço do ouro está comprimida em relação ao indicador BSADF — o modelo mostra que, teoricamente, o ouro “deveria” subir até 6.400 dólares, podendo também cair até 3.700 dólares, estando o preço atual comprimido entre esses dois extremos.

Compras dos bancos centrais: demanda em novo recorde, metade não reportada

Os bancos centrais são atualmente os compradores estruturais mais importantes do mercado de ouro. Dados mostram que, anualizando os números do FMI para o primeiro semestre de 2026, as compras de ouro por bancos centrais chegam a 203,1 toneladas e que essa demanda não é sensível ao preço — mesmo com a alta contínua, o ritmo das compras não diminuiu.

Outro ponto de destaque é que o relatório indica que cerca da metade da demanda dos bancos centrais não é reportada via FMI. De acordo com dados da Metals Focus, desde o terceiro trimestre de 2022, o volume trimestral não reportado saltou da média anterior de 95 toneladas/trimestre para 286 toneladas/trimestre.

Os dados também mostram que Polônia, Turquia e China são os bancos centrais que mais aumentaram suas reservas de ouro recentemente.

Fundos de ETF: compras na Ásia, vendas em mercados desenvolvidos, fluxo líquido positivo

O fluxo de capital para ETFs é o fator marginal mais sensível no preço do ouro. Segundo o Deutsche Bank, desde o início de 2026, os ETFs dos cinco principais mercados — EUA, Europa, China, Japão e Índia — somaram um fluxo líquido de aproximadamente 4 milhões de onças, retornando ao campo positivo.

Na análise regional, Ásia (China, Japão, Índia) é a compradora líquida, enquanto os mercados desenvolvidos (DM) são vendedores líquidos. Os ETFs chineses apresentaram aumento líquido anual em suas posições pela primeira vez desde 2020, e o ritmo de compras acelerou claramente desde o final de julho.

A análise quantitativa do Deutsche Bank mostra que, para cada aumento de 1 milhão de onças nas posições de ETFs, o preço do ouro sobe cerca de 14 dólares/onça (valor nominal), representando uma elasticidade de preço de cerca de 1%. Atualmente, a demanda de ETFs e bancos centrais compensa a pressão vendedora líquida das posições especulativas em futuros.

Modelo de preço: meta de 4.700-5.100 dólares até o final do ano, principal motor é a dívida americana

O modelo de precificação de longo prazo do Deutsche Bank para o ouro tem como variável central a expansão da dívida pública dos EUA, complementado pelo câmbio do dólar, taxa real dos TIPS de 10 anos e o prêmio de risco das ações.

Os dados mostram que o crescimento anual da dívida pública americana deve atingir 15% em 2026 e 10% em 2027, bem acima dos níveis do início dos anos 2000. O modelo projeta para o ouro uma faixa de preço no final do ano entre 4.700 e 5.100 dólares/onça. O preço atual já convergiu para o valor justo do modelo e o residual está próximo de zero.

O Deutsche Bank ressalta que, historicamente, grandes quedas do ouro ocorrem em dois cenários: primeiro, um fortalecimento extremo do dólar (como entre 1981-1984, quando o índice do dólar subiu 77%); segundo, aperto monetário pelo Federal Reserve além do esperado (como em 2013 durante o “taper tantrum” e no ciclo de alta de juros entre 2021-2022). No momento, ambos os riscos são pouco significativos.

Estrutura da demanda: demanda por joias cai para o menor patamar desde a pandemia, mas não afeta o equilíbrio geral

A estrutura da demanda por ouro está passando por uma transformação profunda. O relatório mostra que a demanda global por joias caiu para 278,2 toneladas no segundo trimestre de 2026, o menor nível desde o início da pandemia, sendo que Índia e China juntas respondem por 73% desse mercado, e o alto preço tem apertado o consumo nos dois países.

Mas o Deutsche Bank acredita que a queda da demanda por joias não constitui risco sistêmico, pois bancos centrais e ETFs são fontes de “demanda não elástica”, insensíveis ao preço; já a demanda por joias e suprimento de ouro reciclado são “elásticos” e se ajustam automaticamente ao preço. O efeito de compensação entre esses elementos mantém estável a demanda por investimentos em ouro físico.

Sentimento de mercado e posições: prêmio de opções de compra retorna, posições em futuros ainda baixas

No aspecto do sentimento de mercado, o índice de risco reversal de 25 delta para três meses voltou à faixa positiva de prêmio para opções de compra, após breve queda para valores negativos em 19 de março de 2026.

No entanto, as posições no mercado de futuros permanecem baixas. O Deutsche Bank mostra que o número de contratos em aberto de ouro caiu para o menor patamar desde 2009 recentemente, indicando que o mercado não está “superlotado” e, caso haja maior fluxo de capital, ainda há espaço para valorização no preço.

O Deutsche Bank também aponta que a correlação negativa entre o ouro e o dólar se intensificou temporariamente no segundo trimestre de 2026, com o beta móvel de 60 dias atingindo -7,12, porém já voltou à média de longo prazo (-1,18). A relação entre ouro e as expectativas de corte de juros pelo Federal Reserve permanece forte, sendo a precificação da reunião de dezembro de 2026 do Fed o principal vetor de curto prazo no momento.