Federal Reserve: dúvidas sobre o respaldo e alto nível de intervenção – BNY

David Tam, do BNY, enfatiza que, embora o Federal Reserve mantenha a capacidade legal de apoiar o crédito corporativo, o atual Warsh Fed dificilmente repetirá as intervenções vistas na era da Covid. Ele não vê motivo de preocupação imediata, com spreads apertados e forte demanda, mas alerta que, em uma futura liquidação, os investidores não poderão contar com os dealers ou com o Fed para conter rapidamente um forte alargamento dos spreads de crédito.

Expectativa de relutância do Warsh Fed em intervir

“O Fed tem autoridade legal e capacidade institucional para intervir em caso de um alargamento verdadeiramente desordenado dos spreads de crédito. Nos primeiros dias da Covid, o Fed criou a Primary Market Corporate Credit Facility (PMCCF) e a Secondary Market Corporate Credit Facility (SMCCF). A PMCCF acabou não sendo utilizada, enquanto a SMCCF movimentou apenas 14 bilhões de dólares, bem abaixo do teto estabelecido, mas esses programas são frequentemente creditados pelo estreitamento dos spreads devido ao efeito do anúncio.”

“Críticos das intervenções durante a Covid argumentam, contudo, que o PMCCF, o SMCCF e outros programas do Fed aumentaram o risco moral. Nossa visão é que o grau de exigência para que o Warsh Fed intervenha nos mercados privados, para lidar com um alargamento dos spreads de crédito da mesma maneira que o Fed fez no passado, é extremamente alto. O Warsh Fed tende mais a enxergar esse tipo de evento como uma crise localizada ou uma oportunidade de impor disciplina em um mercado que se beneficiou de quase 20 anos de um Fed mais intervencionista.”

“Para deixar claro, não vemos motivo de alarme imediato. Pelo menos por enquanto, os spreads Bid-Ask seguem estreitos, os dealers estão estruturalmente vendidos em crédito IG, a demanda dos investidores finais parece se manter e os spreads continuam próximos dos seus níveis mais apertados. Mas os investidores devem estar cientes de que, em caso de liquidação, alguns dos mecanismos típicos de proteção — como o investidor marginal disposto a entrar, a comunidade de dealers ou o próprio Fed — podem não estar tão dispostos ou capazes de conter um aumento mais acentuado nos spreads.”

“Como os dealers são a primeira linha de defesa em uma liquidação, é importante monitorar o posicionamento líquido dos dealers e o volume total de falhas. Um movimento do posicionamento dos dealers para neutralidade ou até para comprado líquido pode indicar maiores restrições de balanço, e um aumento contínuo nas falhas pode sugerir atritos na intermediação.”

“Esteja atento tanto aos spreads quanto aos yields de longo prazo. Um alargamento dos spreads de crédito pode indicar esfriamento do sentimento do investidor, enquanto uma queda nos yields de longo prazo pode tornar a proposta de valor menos atraente.”