A "caixa de ferramentas" de Besente não resiste à dupla pressão dos preços do petróleo e ao consumo fraco; Goldman Sachs: "O mercado está impregnado com um clima de estagflação"
O Goldman Sachs acredita que Baisente está tentando estabilizar o mercado de títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo através da expansão das operações de recompra de títulos e promovendo a consolidação fiscal, mas mesmo após uma breve queda nos rendimentos dos títulos de longo prazo, eles rapidamente se recuperaram, mostrando que as ferramentas de política ainda têm dificuldades para resolver as pressões fiscais e de oferta e demanda. Ao mesmo tempo, os sinais de estagflação estão se fortalecendo: o preço do petróleo subiu mais de 7% em uma semana e a taxa de inflação implícita em títulos de 10 anos aumentou quase 10 pontos-base em duas semanas; no entanto, o consumo continua enfraquecendo, com o crescimento das vendas nas mesmas lojas do Walmart caindo para 2,6%, o menor nível em seis anos. O “cesto de estagflação” subiu 6,7% nesta semana.
Bessent esteve ocupado esta semana tentando “apagar incêndios” no mercado de títulos, mas o mercado parece não estar convencido.
A secretária do Tesouro dos EUA, Bessent, enviou repetidos sinais de política, tentando reduzir os rendimentos dos títulos americanos de longo prazo por meio de recompra de Treasuries e integração fiscal, entre outras medidas. No entanto, após uma breve queda, os rendimentos dos Treasuries de 10 e 30 anos rapidamente voltaram a subir. Ao mesmo tempo, o preço do petróleo disparou mais de 7% em uma semana, o ouro subiu cerca de 3,5%, o dólar enfraqueceu e dados de consumo de empresas como Walmart também apontam para um esfriamento.
Os títulos não caem, o preço do petróleo sobe e o consumo volta a enfraquecer - múltiplos ativos se movendo simultaneamente mostram que o mercado está reprecificando o cenário de “estagflação”.
Rich Privorotsky, responsável pela mesa Delta Single da Goldman Sachs, afirmou sem rodeios que os mercados cross-asset estão atualmente “impregnados do cheiro de estagflação”. Na visão dele, embora a “caixa de ferramentas” política de Bessent seja robusta, está ficando mais difícil lidar simultaneamente com juros longos, déficit fiscal, preços de energia e consumo enfraquecido.

Bessent intervém repetidamente, mas Treasuries de longo prazo não respondem
Bessent afirmou na quinta-feira que a recompra de Treasuries do Tesouro pode superar 4 bilhões de dólares por operação e chamou essa ação de “operação twist dos Treasuries”, além de reforçar que o Tesouro possui uma “robusta caixa de ferramentas”.
No entanto, a reação do mercado foi pouco favorável. Mesmo após a recompra de títulos de longo prazo, a intervenção conjunta no iene e o anúncio do Tesouro de possíveis novas ações, o rendimento dos Treasuries de 10 anos voltou para cerca de 4,7%, e o de 30 anos para cerca de 5,25%.
Privorotsky afirma que, na visão dele, mais importante do que saber se os juros de longo prazo vão seguir em queda, o enfraquecimento do dólar é talvez um sinal de mercado mais relevante.
Atualmente, os EUA enfrentam, por um lado, uma enorme pressão de emissão de Treasuries e, por outro, a construção de IA e data centers continua absorvendo grande quantidade de capital. A demanda por financiamento soberano e corporativo se expande ao mesmo tempo e, apenas com a operação de recompra do Tesouro, é difícil alterar fundamentalmente o quadro de oferta e demanda dos títulos de longo prazo.
A integração fiscal também enfrenta dúvidas do mercado. Bessent propôs anteriormente reduzir centenas de bilhões de dólares em despesas com mecanismos como o “grupo de trabalho antifraude”, mas para Privorotsky, ainda há grande incerteza sobre a implementação dessas políticas, o que torna difícil o mercado ajustar suas expectativas fiscais de longo prazo apenas com base nas promessas.

Alta do petróleo, mas consumo esfria
Além do mercado de títulos, o aumento do preço do petróleo amplia ainda mais as preocupações com a estagflação. Mais preocupante ainda é que o crescimento do custo de energia e o esfriamento do consumo ocorrem ao mesmo tempo.
De acordo com os dados mais recentes do Walmart, o crescimento das vendas em mesmas lojas nos EUA foi de apenas 2,6%, o menor dos últimos seis anos, e o crescimento do fluxo de clientes caiu de 3% no trimestre anterior para 1,5%. Apesar de a empresa ainda ter elevado sua previsão de resultados para o ano, a administração alertou que, quando o preço do petróleo ultrapassa 4 dólares por galão, os consumidores começam a ajustar seus hábitos de consumo e a fazer escolhas.
Privorotsky descreve a economia dos EUA atualmente como “tipo haltere”: de um lado, IA e data centers continuam absorvendo capital em massa; do outro, o consumo já começa a sentir pressão. O desempenho entre ativos também envia sinais claros de estagflação – alta do petróleo, fortalecimento do ouro, dólar em queda e rendimentos dos Treasuries de longo prazo ainda elevados.
No mesmo período, a razão ouro/cobre subiu, o breakeven dos Treasuries de 10 anos aumentou quase 10 pontos-base nas últimas duas semanas, e a “cesta de estagflação” acumulou alta de 6,7% na semana. O que está sendo negociado não são apenas oscilações em ativos isolados, mas sim a própria lógica da estagflação ganhando força.
O próximo ponto crucial será o encontro de Jackson Hole. Privorotsky acredita que, independentemente de Warsh adotar um tom mais dovish ou hawkish, o mercado pode acabar em um dilema: se for dovish, pode impulsionar ainda mais as taxas longas e as expectativas de inflação; se for hawkish, pode comprimir ainda mais um consumo já em arrefecimento. O Federal Reserve enfrenta um problema cada vez mais difícil: a inflação ainda não foi domada e o crescimento já está mostrando sinais de pressão.

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