Desempenho excepcional, mas com avaliação inferior aos concorrentes, a Broadcom (AVGO.US), "rei dos chips personalizados para IA", tornou-se uma oportunidade de valor?

Após a Nvidia impulsionar o mercado com um relatório trimestral recorde, os holofotes se voltaram para a Broadcom (AVGO.US). A terceira maior fabricante de chips do mundo apresentou em 2 de setembro um resultado igualmente surpreendente — receita de US$ 29,59 bilhões, um aumento anual de 86%, e lucro ajustado por ação de US$ 3,32, ambos superando com folga as expectativas de Wall Street. Ainda mais notável, a margem de lucro do fluxo de caixa livre atingiu 46%, um novo recorde histórico, e o crescimento do fluxo de caixa livre superou o da receita em 9 pontos percentuais.

No entanto, mesmo com esse desempenho "de manual", as ações da Broadcom caíram 23% desde o pico de junho, acumulando alta de apenas 6% no ano, enquanto o Índice de Semicondutores da Filadélfia saltou 61% no mesmo período. Com a Nvidia confirmando que a narrativa da IA está longe do fim, a Broadcom está se tornando a "joia esquecida" mais atraente em termos de avaliação no setor de hardware de IA — negociando a apenas 18,5 vezes os lucros estimados para o ano fiscal de 2027, enquanto a concorrente Marvell Technology (MRVL.US) exibe um P/L futuro de impressionantes 33 vezes.

Resultados do 3º trimestre esmagam expectativas: receita recorde de US$ 29,59 bilhões e segmento de semicondutores dispara 127% ao ano

No terceiro trimestre do ano fiscal de 2026, a Broadcom superou amplamente as projeções do mercado:

Receita: US$ 29,59 bilhões, +86% ano a ano, superando em US$ 1,565 bilhão o esperado;

Lucro ajustado por ação: US$ 3,32, US$ 0,08 acima das expectativas;

Segmento de soluções em semicondutores: receita de US$ 20,8 bilhões, alta anual de 127%, recorde histórico;

Segmento de software de infraestrutura: receita de US$ 8,8 bilhões, alta de 29% em relação ao ano anterior.

O segmento de soluções em semicondutores é o principal motor de crescimento da Broadcom, representando 70% da receita consolidada. A divisão abrange aceleradores de IA customizados, chips de switch Ethernet, equipamentos de acesso banda larga, componentes wireless e outros produtos. Entre eles, os aceleradores de IA customizados (os chamados "chips dedicados", ASICs) estão crescendo em ritmo impressionante — clientes incluem Google (TPU), Meta (MTIA) e, mais recentemente, a Anthropic.

Na teleconferência de resultados, o CEO da Broadcom, Hock Tan, revelou que a Anthropic deve se tornar o maior cliente de aceleradores de IA da companhia em 2027. A Anthropic está ampliando agressivamente sua capacidade de processamento de IA e já assinou contratos com vários fornecedores de hardware para atender à demanda de seus serviços de IA. Esse sinal reforça a condição da Broadcom como peça insubstituível no segmento de chips customizados para IA.

A projeção para o quarto trimestre também é robusta — receita esperada de US$ 34,8 bilhões, um salto de 93% ano a ano, com aceleração sequencial de 7 pontos percentuais. Com margem de lucro do fluxo de caixa livre de 46%, o fluxo de caixa do 4º trimestre pode superar US$ 16 bilhões.

Lucratividade: margem de fluxo de caixa livre recorde de 46%, “máquina de dinheiro” em meio ao mercado de alto consumo de capital

No setor de hardware para IA, a maioria das empresas “neocloud” ainda lida com prejuízos, enquanto a Broadcom apresenta uma lucratividade surpreendente:

Fluxo de caixa livre: US$ 13,7 bilhões (no trimestre), margem de 46%, expansão anual de 2 pontos percentuais;

Margem bruta: permanece em um altíssimo patamar de cerca de 75%;

Taxa anualizada de fluxo de caixa livre: pelo menos US$ 55 bilhões;

O fluxo de caixa livre da Broadcom impressiona não só pelo tamanho, mas pela sua qualidade — sua taxa de crescimento superou a da receita em 9 pontos percentuais, indicando que a expansão de escala da empresa está cada vez mais rentável. Isso sugere que, à medida que o negócio de chips customizados avança, as margens podem crescer ainda mais.

Atualmente, Broadcom e Nvidia são as únicas empresas do setor de hardware para IA com margens de fluxo de caixa livre acima de 40%. Ambas aproveitam a mesma tendência de expansão dos data centers, tendo registrado saltos nos principais indicadores financeiros como receita, margem bruta e lucro líquido no último ano.

Valuation severamente subestimado: P/L futuro de 18,5x vs competidor a 33x

As ações da Broadcom estão cotadas em torno de US$ 357,90, com um P/L projetado de 18,5 vezes para o ano fiscal de 2027. Essa avaliação é claramente subestimada no setor de hardware de IA. Segundo a S&P Global, 49 analistas atribuem consenso de "compra forte" para a Broadcom, com preço-alvo médio de US$ 533,41, o que implica potencial de valorização de aproximadamente 49%. Jefferies mantém classificação de compra com preço-alvo em US$ 550; Huatai Securities projeta US$ 550,22.

Segundo analistas, considerando o potencial de crescimento do fluxo de caixa livre proveniente dos chips de IA customizados, um P/L justo seria de 25x. Com o consenso de EPS para 2027 em US$ 19,37, isso implica preço-alvo de aproximadamente US$ 484. Caso a companhia continue revisando para cima os lucros graças aos resultados superiores no 4º trimestre, essa meta pode aumentar ainda mais.

Catalisadores-chave: pedidos da Anthropic, a “fortaleza” dos TPUs do Google e expansão de mercado

A narrativa de crescimento da Broadcom baseia-se em três pilares principais:

Primeiro, a Anthropic se tornará o maior cliente em 2027. Como um laboratório de IA de ponta, a Anthropic está expandindo sua infraestrutura de processamento a uma velocidade inédita, firmando contratos com diversos fornecedores. Na teleconferência, Hock Tan confirmou que a Anthropic deverá superar todos os clientes atuais em 2027, tornando-se a maior fonte de receita da divisão de aceleradores de IA.

Segundo, a posição insubstituível dos TPUs do Google. Ainda que o Google tenha incluído a Marvell na sua cadeia de fornecimento de chips customizados, gerando preocupação sobre a perda de participação da Broadcom, analistas do J.P. Morgan asseguram que essas preocupações são “exageradas”. Considerando o contrato de cinco anos firmado em abril de 2026, a posição da Broadcom como principal parceira dos TPUs do Google não será substituída. A entrada de novas parceiras pelo Google visa fortalecer as equipes internas e o ecossistema do TPU, não substituir a Broadcom.

Terceiro, a expansão do mercado de chips customizados. Com a explosão da demanda por IA, o segmento de chips ASIC cresce muito mais rápido que o de GPUs. Como líder desse mercado, com parcerias profundas com Google, Meta, Anthropic, entre outros, a Broadcom seguirá se beneficiando desta tendência estrutural.

Riscos principais: concentração de clientes de grande porte e margem do fluxo de caixa livre

O principal risco para a Broadcom é o aumento da concentração de grandes clientes. Caso esses clientes passem a firmar acordos de compra de chips de maneira mais cautelosa, a Broadcom pode ver seu crescimento desacelerar. À medida que o segmento de chips customizados se torna cada vez mais relevante, a dependência desse negócio também aumenta.

Outro indicador importante é a margem do fluxo de caixa livre. Caso ela caia abaixo dos 40%, ou a margem bruta fique abaixo de 70%, a lógica de avaliação da empresa será colocada em xeque.

Além disso, a Broadcom negocia com instituições financeiras para captar mais de US$ 60 bilhões em dívida para um financiamento de chips de IA que beneficiará a Anthropic. Essa informação levantou preocupações sobre o modelo de "refinanciamento cíclico" da Broadcom — controvérsia semelhante já afetou a avaliação de mercado da Nvidia. A Broadcom precisa encontrar equilíbrio entre expansão de escala e solidez financeira.

Conclusão

O balanço da Broadcom narra a história de um “rei subestimado da infraestrutura de IA”. Receita recorde de US$ 29,59 bilhões, crescimento de 127% nos semicondutores, margem de fluxo de caixa livre de 46% — esses números já atestam a liderança da Broadcom no segmento de chips customizados para IA.

No entanto, o declínio de 23% das ações desde junho, o P/L projetado de apenas 18,5x para 2027, e o prêmio de valuation da Marvell de 33x compõem um cenário raro de “oportunidade de valor”. Em um mercado onde a Nvidia negocia a 14,9x P/L futuro e a Marvell a 33x, a Broadcom, detentora da mais forte geração de fluxo de caixa livre entre os líderes da IA, tem seu potencial de crescimento subestimado.

Como disse um analista, Broadcom e Nvidia se beneficiam das mesmas tendências de crescimento de data centers de IA, com ambos registrando importantes saltos em receita, margens e lucros. À medida que a Nvidia, com seus resultados recordes, mostra que a narrativa da IA está longe de terminar, a Broadcom — com margem bruta de 75%, margem de fluxo de caixa livre de 46% e apoiada por Anthropic e Google — está se tornando “a joia esquecida” mais atraente do setor de hardware de IA.