Departamento do Tesouro dos EUA conclui recompra de mais de US$ 5 bilhões em títulos de longo prazo, mas vendas de títulos continuam; rendimento dos títulos de 10 anos se aproxima de 5%

O Tesouro dos EUA realizou na quinta-feira a primeira operação de recompra de títulos de longo prazo com volume máximo três vezes superior ao limite anterior de uma única recompra, mas, pelo desempenho do mercado, essa "expansão tripla" não trouxe o efeito "impactante" esperado pelos investidores e a venda de Treasuries americanos continua.

No horário do leste dos EUA, na quinta-feira, o Tesouro confirmou que o volume máximo da recompra de títulos de longo prazo naquele dia foi de 6 bilhões de dólares. Após a confirmação desse volume no início do pregão de ações dos EUA, os preços dos Treasuries ampliaram ainda mais a queda. Durante o pregão europeu na quinta-feira, o rendimento dos Treasuries de 10 anos, que já havia ultrapassado 4,90%, chegou a atingir 4,94% durante o pregão americano, estabelecendo o maior patamar desde outubro de 2023 e continuando a se aproximar da barreira de 5%.

Na verdade, a reação inicial do mercado à "expansão tripla" já havia sido dada no dia anterior. Quando o Tesouro divulgou na quarta-feira o plano de recompra de até 6 bilhões de dólares para quinta-feira, o rendimento dos Treasuries de 10 anos chegou a subir acima de 4,85% naquele dia, atingindo o nível mais alto desde novembro de 2023.

Segundo a Bloomberg, 6 bilhões de dólares ainda é um valor limitado para o mercado de Treasuries dos EUA avaliado em cerca de 32 trilhões de dólares, e não atingiu o "efeito impactante" aguardado por alguns investidores. O estrategista do Deutsche Bank, Steven Zeng, foi ainda mais direto, dizendo que isso seria como o Tesouro ter "criado um monstro que agora precisa ser alimentado continuamente".

6 bilhões de dólares ainda estão no limite inferior das expectativas; Wall Street previa até 10 bilhões

Essa recompra foi a primeira operação em larga escala após o Tesouro anunciar de surpresa, em 19 de agosto, a ampliação do programa de recompra de longo prazo.

Na ocasião, o Tesouro informou que dobraria pelo menos o volume das recompras para títulos de 10 a 20 anos e de 20 a 30 anos, elevando o limite individual de 2 bilhões para pelo menos 4 bilhões de dólares. Posteriormente, a secretária do Tesouro, Janet Yellen, declarou que o volume de recompras poderia ultrapassar 4 bilhões por operação, elevando ainda mais as expectativas do mercado.

No final, embora os 6 bilhões divulgados representem uma ampliação nominal de três vezes o limite anterior, não atingiram o nível mais agressivo antecipado por algumas instituições de Wall Street. O mercado chegou a prever que o volume de recompra poderia chegar a 7 ou 8 bilhões, sendo que as previsões do Morgan Stanley e do Jefferies atingiram até 10 bilhões de dólares.

Assim, os 6 bilhões, embora signifiquem uma "expansão significativa" nominalmente, só podem ser considerados o extremo inferior do intervalo de expectativas já muito elevadas do mercado. A Reuters também destacou que os investidores esperavam ações mais incisivas do Tesouro, em volumes máximos de até aproximadamente 10 bilhões de dólares.

Alta no preço do petróleo e preocupações com inflação alimentam venda de Treasuries americanas

No momento em que o volume da recompra não superou as expectativas, a ponta longa dos Treasuries americanos enfrentou uma dupla pressão: o aumento do preço do petróleo e a preocupação com a inflação.

Segundo a Bloomberg, no mesmo dia em que o Tesouro anunciou o plano de recompra de 6 bilhões, quarta-feira, a disparada do preço do petróleo reforçou as preocupações do mercado sobre uma inflação alta, o que manteve a tendência de alta dos rendimentos dos Treasuries. Na quinta-feira, o preço do petróleo se manteve elevado, enquanto a venda nos mercados de dívida global continuava.

Isso evidencia ainda mais a distância entre os problemas que o programa de recompra do Tesouro pode resolver e o núcleo dos conflitos atuais no mercado de Treasuries dos EUA. As recompras visam principalmente títulos antigos com menor liquidez, oferecendo canais de venda para bancos e outras instituições, liberando espaço nos balanços e auxiliando a participação nas novas emissões; mas elas não eliminam diretamente o impacto do enorme déficit fiscal, da oferta de Treasuries e das expectativas inflacionárias sobre os rendimentos de longo prazo.

Haverá espaço para novas ampliações?

O foco do mercado agora é saber se o Tesouro continuará ampliando o volume das próximas recompras.

Atualmente, o Tesouro não se comprometeu a manter as próximas operações em 6 bilhões de dólares e afirmou apenas que, nas seis operações restantes de recompra de Treasuries de longo prazo neste trimestre fiscal, os volumes serão de pelo menos 4 bilhões de dólares cada. Isso significa que os 6 bilhões não são um padrão fixo, e ainda há espaço para ajustes nas próximas operações.

O economista-chefe da Evercore ISI, Krishna Guha, e sua equipe afirmaram que a estratégia da quarta-feira pode significar que o Tesouro está aceitando que as recompras têm efeitos limitados, ou seja, que o Tesouro dos EUA não consegue impedir indefinidamente que fatores fundamentais determinem os rendimentos de longo prazo.

Mas também há outra expectativa no mercado: se os rendimentos longos continuarem subindo rapidamente, o Tesouro pode ser obrigado a ampliar ainda mais o volume das recompras.

O gestor de portfólio da Neuberger Berman, Joseph Purtell, acredita que, em teoria, o volume de recompra poderia ser aumentado para dezenas de bilhões de dólares, sem um limite claramente definido.

O problema é que os 6 bilhões de dólares já mostraram que confiar apenas em uma "expansão tripla" não impediu a atual onda de vendas de Treasuries americanas. Com os rendimentos dos Treasuries de 10 anos renovando máximas desde 2023 por dois dias consecutivos e se aproximando do nível de 5%, o que o Tesouro poderá oferecer de "ferramentas" daqui para frente, e se uma recompra em volume ainda maior será capaz de realmente mudar a lógica de precificação dos Treasuries de longo prazo, são pontos que continuarão no centro das atenções do mercado.