O aumento das taxas de juros pelo Federal Reserve não necessariamente põe fim à euforia do mercado de alta! Dados históricos revelam: o que o mercado realmente teme é um “ciclo de aperto”.

Para a trajetória de alta dos mercados acionários globais, o risco crucial parece não ser se o Federal Reserve voltará a adotar uma política de aumento de juros, mas sim se, após um novo aumento, a trajetória de política monetária do Fed irá se transformar em um ciclo sustentado de aperto, e também se custos de financiamento mais altos acabarão prejudicando consideravelmente o mercado de trabalho não-agrícola e a trajetória dos lucros corporativos. Dados históricos indicam que, em bear markets associados à recessão econômica, o S&P 500 tem uma queda mediana de 36% e dura 18 meses; já os bear markets sem recessão apresentam uma queda de 28% e duram cerca de oito meses.

Pelo menos do ponto de vista dos dados históricos, isso significa que a trajetória dos juros impacta o grau de compressão das avaliações, enquanto o desempenho econômico e dos lucros determina ainda mais a profundidade e duração das quedas. Após a divulgação do surpreendente índice PPI dos EUA para agosto, os mercados de futuros de juros precificam em até 70% a probabilidade de o Fed aumentar os juros em setembro e mais de 80% a chance de alta em outubro; a maioria dos traders (mais de 50%) aposta que o Fed voltará a aumentar os juros pelo menos duas vezes antes do final de 2026.

O choque energético está aumentando o risco de “novos aumentos de juros após uma primeira alta”. O conflito entre EUA e Irã persiste, e o avanço dos rebeldes Houthi no Iêmen ameaça as rotas energéticas do Mar Vermelho, pressionando também rotas alternativas de exportação. No pregão asiático de 11 de setembro, mesmo com a notícia de distensão geopolítica no Oriente Médio — “Irã prestes a se reunir com países do Golfo e cessar-fogo dos Houthi na costa oeste do Mar Vermelho” —, o preço do barril de Brent caiu mais de 1% para cerca de US$ 105, mas antes da notícia, estava próximo de US$ 110, nível mais alto em quatro meses. Considerando o fechamento de 27 de fevereiro (antes da guerra), de US$ 72,48, o Brent já subiu mais de 50% desde o início do conflito.

Além disso, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos, referência global para precificação de ativos, subiu de forma “insana” para 4,979% nesta segunda-feira. O índice de preços ao produtor final dos EUA para agosto subiu 0,4% na comparação mensal e 5,4% na base anual — o dado de referência surpreendeu ao superar a recente estimativa consensual de 5,3%, puxado pelo aumento de 4,2% dos preços de energia no mês. Do ponto de vista macroeconômico, preços de petróleo persistentemente altos elevam custo de produção e transporte, corroendo o poder de compra dos consumidores e podendo trazer ao mesmo tempo persistência inflacionária e enfraquecimento da demanda.

Alta do petróleo alimenta expectativas de juros, bull market global enfrenta teste duplo de “juros & lucros”

O Banco Central Europeu foi o primeiro a transformar o risco inflacionário gerado pelo boom dos preços de energia — tendo o gás natural subido mais que o petróleo na Europa — em ação concreta de política monetária. Em 10 de setembro, o BCE aumentou os juros em 25 pontos-base, levando a taxa de depósito para 2,5%, e projeta inflação de 3,0%, 2,5% e 2,1% entre 2026 e 2028. Ao mesmo tempo, a previsão de crescimento econômico para 2026 foi revisada para 0,9%, mostrando confiança na resiliência da economia frente ao aperto monetário.

No entanto, o aumento dos juros não resolve o problema da restrição na oferta de petróleo, servindo principalmente para restringir a demanda e impedir a disseminação dos aumentos energéticos para salários e preços gerais. Se o choque de oferta persistir, o dilema entre controlar a inflação e sustentar o crescimento se tornará ainda mais difícil. Por isso, o BCE continua tomando decisões reunião a reunião, sem se comprometer com uma sequência contínua de altas nos comunicados.

O Japão também enfrenta expectativas de alta mais rápida dos juros. Em 11 de setembro, fontes disseram à mídia que o Banco Central do Japão deve aumentar os juros em 25 pontos-base para 1,25% na próxima semana, podendo subir de novo na reunião seguinte; se confirmado, seria a segunda alta em três meses, mas o patamar final e o ritmo futuro seguem indefinidos. O pano de fundo inclui pressões de preço oriundas de energia e câmbio, além de inflação potencial próxima da meta.

No geral, as principais economias desenvolvidas enfrentam pressão de aperto monetário mais ampla, mas ainda não se pode afirmar que os bancos centrais do mundo estejam em um ciclo sincronizado e definido de alta. BCE já agiu; as próximas decisões do Fed e do Banco do Japão são aguardadas, mas o mercado aposta que EUA e Japão vão aumentar juros para combater a inflação crescente e o superaquecimento dos investimentos em IA, que têm impulsionado os yields da dívida.

O mercado de ações global precisa agora verificar se os lucros vão compensar a compressão dos valuations. Para ações de crescimento de alto duration e valuation, além de projetos de infraestrutura de IA extremamente dependentes de financiamento externo, juros altos aumentam a taxa de desconto e o custo do dinheiro. Caso o Fed inicie um genuíno ciclo de aperto, o tema IA e computação será duramente afetado no denominador dos modelos de DCF; para companhias de aviação, transporte e consumo, os custos energéticos elevados corroem diretamente os lucros. Monitorar expectativas para taxas políticas, custos reais de financiamento, spreads de crédito e previsões de lucro se torna crucial para os mercados acionários globais.

Além disso, o desemprego segue baixo nas principais economias ocidentais, mas isso não basta para descartar riscos de estagflação ou recessão em ambiente de altos juros e inflação. Historicamente, bear markets associados à recessão costumam começar antes do agravamento dos dados de emprego. Portanto, capacidade de geração de caixa, força do balanço patrimonial e poder de repasse de custos vão ser critérios indispensáveis para escolha de ações nesta nova pressão de juros.

Um aumento ou um ciclo de aperto? O histórico por trás do bull para o bear: O que preocupa não é uma alta do Fed, mas sim um ciclo inteiro de aumentos

Em Wall Street, há uma regra sobre o fim dos bull markets: ou a economia entra em queda, ou o Fed aperta a política até que algo quebre. Hoje, nenhum destes cenários se concretizou, mas o risco dos juros está voltando. Dados históricos mostram que é um ciclo completo de alta — não apenas um movimento isolado — que ameaça os otimistas; normalmente o mercado atinge um pico cerca de oito meses antes da última alta desse novo ciclo.

Na quinta-feira, houve nova mudança de cenário. O preço do Brent saltou para mais de US$ 105, chegando na sexta-feira perto de US$ 110, enquanto o PPI dos EUA teve o maior salto em três meses; de Washington a Berlim, os yields globais subiram. Os futuros de Fed Funds precificam cerca de 71% de chance de alta de 25 pontos-base do Fed na próxima semana.

No cenário atual, uma alta do Fed na quarta-feira não é motivo de grande preocupação, segundo a história. O que realmente ameaça os investidores é um ciclo completo de alta, não uma ação isolada.

O gráfico abaixo, compilado por instituições, detalha as 12 “bear markets” do S&P 500 desde 1945 com quedas de 20% ou mais, e outras quatro quedas entre 18% e 20%, próximas de bear markets. Seis tiveram início após ciclos de alta seguidos de recessão; três vieram após altas, sem recessão; uma coincidiu com a recessão da pandemia; e apenas duas sem alta ou recessão. Um ciclo de alta aqui é definido como no mínimo dois aumentos totalizando pelo menos 100 pontos-base.

Nos casos associados a aumento de juros, o mercado normalmente atinge o topo cerca de oito meses antes da última alta. Assim, caso comece um ciclo, a história mostra que topo do mercado não ocorre na primeira alta.

Em geral a regra se mantém, mas existem exceções: recessões de 1953 e 1960 não geraram bear markets, e a recessão moderada de 2001 ocorreu junto do segundo pior bear market do período.

O cenário atual não encontra paralelo exato no histórico. O S&P 500 hoje está cerca de 3% abaixo do pico de agosto, a economia não está em recessão, o ciclo de juros baixos do Fed já dura dois anos, e a última alta ocorreu há mais de três anos.

A comparação mais próxima ocorreu em meados da década de 1990. Após corte de juros em 1995, o Fed aumentou os juros isoladamente em 1997 — sem novo ciclo, e o bull market seguiu por mais três anos. Após corte em 1998, o Fed iniciou novo ciclo de alta em meados de 1999, e o S&P 500 atingiu o topo nove meses depois, durante o auge da bolha.com, entrando em seguida em um bear market com recessão.

Quanto à magnitude dos bear markets, os dados mostram que investidores precisam olhar além dos gatilhos iniciais. O ciclo dos juros tende a preparar o terreno para quedas, mas é a recessão que define a profundidade do recuo dos mercados.

Bears relacionados à recessão têm queda mediana de 36%, duram 18 meses e levam mais de três anos para recuperar os patamares anteriores. Sem recessão, a queda é de 28%, dura oito meses e registra novo topo em até dois anos. Todos os bear markets com queda acima de 35% ocorrem junto da recessão, e o mercado tipicamente atinge topo cerca de dez meses antes do início do recuo econômico, o que significa que o bear guiado pela recessão começa antes que a recessão em si fique evidente.

Como mostra acima, altas de juros normalmente resultam algum grau de recessão, levando a quedas profundas no mercado — gráfico detalha as quedas do S&P 500 desde 1945 conforme gatilho. Nota: dados compilados pela Bloomberg, incluindo quedas próximas de bear market.

Grandes instituições têm avaliação semelhante. Tobias Keller, estrategista de investimentos do UniCredit, disse: “Embora o Fed possa pressionar o mercado no curto prazo e altas de juros causem volatilidade, acreditamos que o ambiente de lucros como um todo ainda oferece suporte.” “Contanto que o ciclo de alta do Fed fique dentro do esperado, e o crescimento e lucro sigam resilientes, investidores não devem confundir volatilidade de curto prazo com deterioração de perspectiva de médio prazo para as bolsas.”

Isso coloca o mercado de trabalho — não o Fed — no centro da análise.

Exceto na recessão “double-dip” de 1980-82, todo bear market associado à recessão começou com taxa de desemprego em seu ciclo de mínimo ou próximo, entre 3,4% e 5,2%. Os 4,1% de agosto estão dentro desse intervalo, mas desemprego baixo não elimina o risco de bear market ou recessão.

Agora, o número de altas e o grau do aperto importam, ao passo que o contexto econômico definirá quão profundo será uma correção de mercado ou mesmo um novo bear caso ocorra fraqueza significativa.