A febre de investimentos em IA prepara novo avanço? Federal Reserve aumenta as taxas de juros, e o momento mais difícil dos títulos do Tesouro dos EUA atrai compras contrárias

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras Zhitongcaijing, no contexto do recente aumento expressivo dos rendimentos dos títulos soberanos de longo prazo (10 anos ou mais) impulsionado pelos altos preços do petróleo e pela implementação, pelo Federal Reserve, do primeiro aumento da taxa de juros desde 2023, a divisão de gestão de ativos do maior banco comercial de Wall Street, o JPMorgan Chase, está voltando-se para títulos de longo prazo dos Estados Unidos, Japão e Austrália.

Com a reintensificação da política monetária pelos principais bancos centrais globais, incluindo o Federal Reserve, e o aumento contínuo do déficit fiscal, o prêmio de risco para manter títulos de longo prazo (ou seja, o prêmio de prazo dos títulos soberanos de longo prazo) tem crescido, testando simultaneamente a tendência do rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos, conhecido como "âncora global de precificação de ativos". Esse cenário também tem atraído alocações contrárias de recursos de Wall Street, com potencial para reduzir significativamente o pânico do mercado em relação à venda maciça de títulos de longo prazo e ao aumento dos rendimentos.

Se os rendimentos dos títulos do Tesouro americano de 10 anos ou mais lograrem um "pico suave e recolhimento em 2023", isso poderá impulsionar indiretamente as bolsas globais a entrar em uma trajetória de alta, sustentadas pelo forte crescimento de lucros guiados pelo tema de poder computacional em IA.

Para a bull market global motivada pela onda de poder computacional e aplicações em IA, o rompimento da “âncora global de precificação de ativos” acima do patamar de 5% representa um grande vento contrário em termos de avaliação e sentimento do investidor. Caso o JPMorgan Chase lidere um movimento de compra contrária de títulos soberanos americanos de longo prazo no “momento mais doloroso do mercado de títulos”, pressionando para baixo a curva de rendimento, este fator adverso será sem dúvida significativamente enfraquecido para a bull market de IA.

Ou seja, se as compras contrárias de grandes gestoras de Wall Street como o JPMorgan Chase conseguirem impulsionar a queda dos rendimentos dos títulos americanos de longo prazo, enquanto as expectativas de lucro das empresas de IA permanecerem numa forte trajetória de crescimento e o prêmio de risco do capital não aumentar significativamente, isso ajudará a aliviar o impacto negativo das taxas de juros sobre a avaliação e o sentimento de investimento, proporcionando suporte à continuidade da bull market de IA. Porém, não significa que esse fator adverso desapareceu completamente, tampouco que as bolsas certamente subirão expressivamente.

O diretor de investimentos e responsável global pela renda fixa da divisão de gestão de ativos do banco, Bob Michele, afirmou que seu principal julgamento não é que “os bancos centrais estejam prestes a adotar uma postura dovish”, mas sim que as ações de aperto do Banco Central Europeu, Federal Reserve e, em seguida, do Banco do Japão, poderão reconstruir a credibilidade de combate à inflação e, consequentemente, estabilizar os rendimentos dos títulos de longo prazo ao ancorar expectativas de inflação mais baixas; caso a situação no Oriente Médio também se estabilize, os rendimentos de longo prazo poderão atingir o pico e recuar.

Agindo no “momento de maior dor”! JPMorgan compra títulos americanos de longo prazo após “o momento mais doloroso do mercado de renda fixa”

Bob Michele, diretor de investimentos e responsável global pela renda fixa da divisão de gestão de ativos do JPMorgan Chase, afirmou que sua equipe já começou a comprar títulos soberanos de longo prazo dos EUA, Japão e Austrália, considerando os preços atuais “muito baratos” e declarou que o mercado de renda fixa já vivenciou seu “momento mais doloroso”.

“O dominó começou a cair”, disse Michele, na quarta-feira (horário da Costa Leste dos EUA), durante uma entrevista à mídia. Ele apontou que uma sequência de ações dos bancos centrais — iniciada com o aumento de juros pelo Banco Central Europeu na semana passada, seguido pelo Federal Reserve e, na sexta-feira, com a possibilidade do Banco do Japão também subir os juros — constitui a principal força motriz para a recuperação do mercado de renda fixa, junto à restauração da credibilidade anti-inflação. Outro fator-chave seria a possível estabilização da situação no Oriente Médio com a aproximação das eleições de meio de mandato.

Michele, diretor de investimentos e responsável global pela renda fixa da divisão de gestão de ativos do JPMorgan Chase, acrescentou que a combinação ideal do aperto da política monetária com a estabilização da situação geopolítica no Oriente Médio pode sinalizar o pico dos rendimentos.

Recentemente, os títulos do Tesouro dos EUA sofreram uma venda agressiva, elevando os rendimentos dos títulos de 10 e 30 anos para máximas de vários anos antes mesmo do Federal Reserve realizar seu primeiro aumento de juros desde 2023, na última quarta-feira (horário local). Michele afirmou, após o anúncio da elevação dos juros, que a venda da parte longa da curva já estava excessiva.

Michele também destacou que o programa de recompra de títulos de longo prazo, anunciado no mês passado pelo Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Besant, é uma força importante de estabilização; ele acrescentou que Besant “tem munição suficiente para adotar medidas adicionais quando quiser”.

Ele ainda alertou que o rápido aumento dos rendimentos dos títulos americanos de 10 anos ou mais “evidencia uma percepção de que o Federal Reserve perdeu o controle neste momento”, e afirmou que o movimento de alta dos juros deve ajudar os formuladores de política monetária do Fed a “restabelecer que ainda estão no comando”.

Tempestade dos preços do petróleo impulsiona alta dos rendimentos e força compradora contrária abaixo de 5% dos Treasuries, nova arrancada da bull market de IA?

A contínua dificuldade no transporte de energia no Oriente Médio e o agravamento nas condições de exportação de energia têm sido uma força crucial na reprecificação global dos títulos de longo prazo. Após tomar Mocha e Perim, o grupo Houthi avançou no controle dos arquipélagos de Hanish Maior e Menor, ampliando a ameaça à navegação no estreito de Bab el-Mandeb e no Mar Vermelho; a Arábia Saudita continua bombardeando o Iêmen e o oleoduto de leste a oeste, responsável por desviar do Estreito de Ormuz, foi atacado e paralisado.

Em 15 de setembro, apenas quatro navios atravessaram o Estreito de Ormuz, e o carregamento de petróleo bruto no porto de Yanbu foi suspenso, comprimindo ainda mais as rotas de exportação sauditas. Por outro lado, o anúncio de aumento de fornecimento via Omã por parte dos sauditas aliviou parcialmente preocupações com a oferta: em 16 de setembro, os futuros do Brent e do WTI caíram 2,7% e 3,2%, respectivamente, fechando a US$ 105,83 e US$ 102,43 o barril. O choque de energia persiste, mas o fator decisivo para o arrefecimento das trades de inflação é de fato a restauração do transporte e fornecimento, não apenas as notícias de conflito.

Em 16 de setembro, o Federal Reserve elevou a meta da taxa de fundos federais em 25 pontos base para 3,75%–4,00%, realizando o primeiro aumento de juros desde 2023. No dia anterior, o rendimento dos Treasuries de 10 anos dos EUA chegou a 5,041% durante o dia, maior nível desde 2007; o rendimento dos títulos japoneses de 10 anos atingiu também seu máximo de 30 anos em cerca de 3,04% e o de 30 anos chegou a 4,18% em 1º de setembro. O aperto da política monetária dos bancos centrais e o aumento do prêmio de risco de títulos de longo prazo testam a “âncora global de precificação de ativos” e também atraem compradores contrários. Nesse contexto, Bob Michele, do JPMorgan, começou a comprar títulos de longo prazo dos Estados Unidos, Japão e Austrália.

Considerando o ponto inicial de retorno nominal para novos recursos, os títulos americanos de 10 anos ou mais com rendimento em torno de 5% realmente tornam-se mais atraentes; mas “fixar fluxo de caixa” e “ganhar com queda dos rendimentos” são estratégias distintas.

Para investidores que mantêm títulos com taxa fixa até o vencimento, desde que o principal e juros sejam pagos conforme contratado, o valor dos cupons e seu pagamento final são certos: por exemplo, comprando a valor nominal um título a 5% de taxa, o investidor recebe anualmente juros fixos de 5% sobre o valor inicial, um aumento no rendimento de mercado no período intermediário não reduz esse cupom. No entanto, o rendimento de 5% até o vencimento informado pelo mercado não significa que todos os títulos disponíveis pagarão esse cupom.

Para gestores ativos, a atratividade inclui também o potencial ganho de capital com a queda dos rendimentos. Considerando uma aproximação linear de duration modificada, suponha uma carteira com duration de 8 anos e o rendimento caia 50 pontos base, o preço sobe cerca de 4%; se o rendimento subir 50 pontos base, o preço cai cerca de 4%, ignorando cupons, convexidade e outras variáveis. O alto ponto de partida no rendimento traz melhores condições de recebimento de juros, mas não elimina riscos de volatilidade de mercado ou erosão inflacionária do poder de compra; por isso, alguns estrategistas argumentam que, apesar do valor dos títulos de longo prazo, não é possível afirmar categoricamente que o rendimento desses títulos já atingiu seu pico.

O rendimento nominal de longo prazo pode ser aproximado como a média das expectativas de taxa de juros de curto prazo para os próximos anos, somado ao prêmio de prazo (Term Premium); quando bancos centrais apertam a política tornando mais crível o controle da inflação, mesmo que as taxas curtas subam momentaneamente, a exigência do mercado por taxas de juros futuras e prêmio de manter títulos pode cair — esse é o mecanismo que fundamenta o trade contrário de Michele. O mecanismo de base para “alta dos juros favorecer títulos de longo prazo” está no redesenho do caminho futuro das taxas de juros e do prêmio de prazo, não num efeito automático de redução do rendimento de longo prazo. O programa de recompra de Besant pode dar suporte através da melhoria da liquidez dos títulos antigos, mas recompra pelo Tesouro não equivale a quantitative easing pelo Banco Central, tampouco elimina sozinho a pressão de financiamento fiscal; o efeito na oferta líquida de duration ao mercado depende ainda das condições de emissão de novos títulos.

Para a trajetória de bull market acionária global desde 2023 impulsionada pela onda de IA, a cadeia clássica “valorização dos títulos de longo prazo — alívio da pressão dos rendimentos — explosão dos lucros dos índices de referência puxados pelo tema de poder computacional de IA abrindo maior espaço para valuation” pode se sustentar, sob determinadas condições.

Segundo o raciocínio dos mecanismos de precificação, se o declínio nos rendimentos de longo prazo for majoritariamente resultado da restauração do fornecimento de energia, mitigações nos riscos inflacionários e prêmios de prazo, ao passo que spreads de crédito estejam estáveis e expectativas de lucro não tenham piorado, isso ajuda a aliviar a pressão da taxa de desconto para o capital próprio e o custo de financiamento das empresas; caso contrário, se a alta dos títulos refletir principalmente expectativas de recessão, as ações podem enfrentar ao mesmo tempo a revisão para baixo dos fluxos de caixa e aumento do prêmio de risco, sem necessariamente acompanhar a alta. O alto rendimento está atraindo compras contrárias nos títulos de longo prazo, e se essas compras se reforçarem com o arrefecimento do risco inflacionário, podem criar condições para a continuidade de uma bull market histórica movida por lucros em IA. A estabilização dos títulos de longo prazo é um catalisador potencial, mas é a realização dos lucros e disciplina em avaliações que decidirá até onde vai a bull market.

Um relatório do Goldman Sachs divulgado no último final de semana apresentou o otimismo acerca da continuidade prolongada da bull market do mercado acionário americano desde o auge do ChatGPT em 2022, sustentado pela lógica de “os lucros superam qualquer fator” — a estimativa é de que o lucro por ação do S&P 500 possa chegar a US$ 340 em 2026, o que representa um aumento anual robusto de 24% considerando uma base alta; para 2027, estima-se que atinja US$ 385, um crescimento anual de 13%.

Ao mesmo tempo, o índice de preço sobre lucro futuro caiu de 22 vezes no início do ano para 19 vezes, indicando que o vento contrário das taxas de juros já foi absorvido via compressão de valuation. Historicamente, a amostra mostra que, após o início de sete ciclos de alta de juros, o S&P 500 caiu em média 2% nos três meses seguintes, mas subiu em média 9% após doze meses. Esses dados não suportam a tese de que “o Federal Reserve dará início à alta de juros e isso acabará necessariamente com a bull market”, nem garantem que os retornos futuros vão necessariamente replicar o passado; o relatorio do Goldman Sachs destaca que o ponto central está em saber se a tendência de realização de lucros pode compensar uma possível queda adicional das avaliações.

No segmento de infraestrutura de poder computacional para data centers em IA, a demanda robusta impulsionada pelos agentes inteligentes de IA pode acelerar a difusão para GPU/ASIC, HBM, servidores DRAM, SSDs empresariais, dispositivos ópticos de alta velocidade de interconexão em data centers, além de CPUs e cadeias de alimentação de energia para data centers, entre outros. Ao mesmo tempo, a cadeia de valor de poder computacional de IA certamente já tem um suporte de lucros comprovado: somente no segundo trimestre do exercício fiscal de 2027, a receita de data centers da Nvidia atingiu US$ 89 bilhões, crescimento de 117% em relação ao ano anterior; o lucro diluído ajustado por ação foi de US$ 2,22, crescimento de 120%, indicando que o crescimento não ficou só na narrativa de capex, mas se refletiu nos lucros de fato. A forte demanda por poder computacional de IA também se verifica nos recorrentes recordes de exportação de semicondutores e em acordos de capacidade de longo prazo firmados pela Coreia do Sul. Segundo a alfândega coreana, entre 1º e 10 de setembro, as exportações de semicondutores atingiram US$ 16,5 bilhões, alta de 270% ano a ano; em agosto, atingiram US$ 46,65 bilhões, crescimento de 209%.

Outro gigante de Wall Street, Jefferies, declarou recentemente que, impulsionado pela onda de investimentos em IA e pela surpreendente elevação dos lucros das empresas relacionadas à IA, espera-se que o S&P 500 atinja 8.000 pontos até o final de 2026 e 9.000 pontos em 2027. A lógica central do Jefferies é clara e contundente: em um ciclo de crescimento de lucros puxado por IA, que mais do que dobra a média histórica, lutar contra essa tendência é perigoso. A projeção de 8.000 pontos do S&P 500 para 2026 do Jefferies baseia-se em um lucro por ação (EPS) de US$ 373 (crescimento anual de 35%, bem acima do consenso de mercado de 29%) e um múltiplo preço-lucro de 21,5 vezes.