A Securities and Exchange Commission dos Estados Unidos aprovou um projeto piloto para negociação de ações americanas tokenizadas em plataformas AMM on-chain.

A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) aprovou uma estrutura temporária e condicional que permite um projeto-piloto limitado para negociação de ações do National Market System (NMS) tokenizadas em plataformas on-chain designadas. De acordo com esta nova isenção, esses locais de negociação — oficialmente denominados Tokenized Securities Venues (TSV) — não serão imediatamente classificados como "bolsas de valores" sob a Lei de Câmbio de Valores Mobiliários de 1934 quando facilitarem a negociação de ações tokenizadas por meio de Automated Market Makers (AMM) permissivos e pools de liquidez.

Para se qualificar para a isenção, as plataformas de valores mobiliários tokenizados (TSV) devem cumprir quatro requisitos principais. Primeiro, a plataforma deve ser uma entidade norte-americana e cumprir integralmente as sanções econômicas e comerciais impostas pelo Escritório de Controle de Ativos Estrangeiros (OFAC) do Departamento do Tesouro dos EUA. Em segundo lugar, a plataforma deve estabelecer padrões de admissão e restringir a participação a traders qualificados. Terceiro, a plataforma não pode listar ações sintéticas: as ações tokenizadas devem ser emitidas pelo emissor original ou seu representante, ou tokenizadas por terceiros não afiliados, devendo conferir os mesmos direitos das ações tradicionais, incluindo dividendos e direitos de voto. Por fim, o emissor deve ter a oportunidade de contestar e impedir a negociação de seus títulos em uma plataforma específica.

Um experimento controlado para formulação de regras orientada por dados

Na declaração que acompanha a decisão, o comissário Mark Uyeda descreveu a isenção como uma continuação da prática de longa data da SEC de utilizar isenções para promover a inovação. Ele destacou que fundos do mercado monetário, fundos de índice e Exchange Traded Funds (ETF) são exemplos de produtos que surgiram em escopos de isenção semelhantes. Uyeda argumenta que os reguladores devem evitar encaixar novas tecnologias em estruturas jurídicas tradicionais, defendendo uma abordagem regulatória neutra em relação à tecnologia e orientada por resultados, para proteger os investidores em ambientes on-chain.

Esta cláusula de isenção foi criada deliberadamente como um experimento controlado. Além dos quatro requisitos principais, as exchanges participantes também precisam obedecer a exigências relativas a publicação de avisos, transparência das negociações, coordenação de suspensões de negociação, registros contábeis e garantias técnicas. O projeto-piloto também limita os tipos de ativos negociáveis e impõe tetos de volume de negociação, ajustados conforme patamares de limites de preço. Para a estrutura do mercado, é relevante que a estrutura inclua isenções personalizadas para provedores de liquidez que atuam como market makers com recursos próprios, desde que cumpram regras de divulgação e registro — abordagem que visa resolver a ambiguidade regulatória em torno de atividades de market making on-chain.

A transparência é o cerne do desenho desta iniciativa. O TSV deve publicar periodicamente dados das negociações em dólar, incluindo preço, volume, horário, endereços dos pools de liquidez, volume diário do pool e volume diário negociado. O objetivo é reduzir a assimetria de informações, apoiar o monitoramento regulatório e gerar dados observáveis sobre como a negociação de valores mobiliários funciona em ambientes on-chain.

A comissão enfatiza que esta isenção é temporária e solicita explicitamente opiniões do público, incentivando comentários detalhados e fundamentados em dados — incluindo métricas, estudos de caso, análises de eventos e relatos operacionais — para orientar futuras formulações de regras. Esta medida também reflete o trabalho da Força-Tarefa de Criptomoedas da SEC, liderada pela comissária Hester Peirce. Para a indústria de tokenização, a decisão representa o passo mais significativo até o momento na integração de ações tradicionais com infraestruturas de mercado baseadas em blockchain, embora seu impacto a longo prazo dependa de como os dados do piloto moldarão as regras permanentes.