A queda das ações americanas em setembro ainda não acabou? Estrategista da Citadel alerta: pressão de baixa permanece até o final do mês, outubro pode trazer uma virada

Os ajustes das ações americanas em setembro ainda não chegaram ao fim, mas uma reviravolta está sendo preparada.

Scott Rubner, estrategista-chefe de ações e derivativos da Citadel Securities, alerta que, apesar de sinais evidentes de melhora no sentimento e posicionamento do mercado, o período de fraqueza em setembro ainda não terminou, e o mercado de ações enfrenta risco de queda adicional até o final do mês.

Scott Rubner aponta que, até o fim do mês, a dinâmica de oferta e demanda continua desfavorável e fatores técnicos ainda representam obstáculos para o mercado de ações, estimando que nas próximas duas semanas as ações continuarão sob pressão. Contudo, como os posicionamentos foram cortados e o sentimento se deteriorou rapidamente, ele afirma estar cada vez mais “tranquilo” em aproveitar a fraqueza do mercado antes do final do mês para aumentar posições em posições compradas centrais.

Opções de ações dos EUA avaliadas em cerca de 7 trilhões de dólares expirarão nesta sexta-feira, respondendo por aproximadamente 25% da exposição total de opções do mercado americano. Ao mesmo tempo, a janela de recompra corporativa está prestes a fechar, estratégias sistemáticas ainda possuem espaço para vendas, e a pressão pela realocação de ativos no final do trimestre persiste—uma combinação de múltiplos fatores que servem como principal força motriz para venda até o encerramento do mês.

Por trás da aparente calmaria, a queda é mais ampla que os índices sugerem

A queda mensal do índice S&P 500 parece limitada, mas esconde danos mais abrangentes dentro do mercado. Entre os 11 setores, 9 registraram queda no mês; apenas energia e serviços de comunicação apresentaram alta, mas ambos juntos somam apenas cerca de 14% do peso do índice.

A concentração do índice atuou como amortecedor. As 10 maiores componentes do S&P 500 atualmente representam aproximadamente 40% do peso total do índice, e o desempenho desses papéis é em geral melhor que a média, fazendo com que o índice como um todo aparente resiliência, quando na realidade a fraqueza já se espalhou para um número maior de ações.

A estrutura do mercado de opções também mudou de maneira significativa. O enviesamento padrão de opções de venda/compra de um mês do S&P 500 está atualmente no percentil 62 do último ano; o índice Nasdaq 100 atingiu o percentil 70, e o Russell 2000 chegou ao percentil 83.

Os investidores estão buscando proteção nos índices a um custo visivelmente maior, mas essa demanda ainda não se disseminou para os setores—o enviesamento do setor de tecnologia está apenas no percentil 40, e o setor de consumo discricionário é ainda menor, em apenas 12%.

Balanço de oferta e demanda no final do mês: Força vendedora ainda predomina

Rubner acredita que, embora o sentimento já tenha se deteriorado rapidamente, fatores técnicos recentes ainda não são favoráveis para o mercado de ações, com múltiplas forças vendedoras potenciais se sobrepondo.

Estratégias quantitativas ainda detêm posições vendáveis. As posições em estratégias de volatilidade-alvo continuam altas, com estratégias simuladas de volatilidade-alvo de 10% com cerca de 86% de posição, o maior nível desde março. Embora os CTAs já tenham reduzido suas posições, o Z-score total de ações americanas caiu de +2,4 no final de agosto para +1,1 agora, o que significa que, caso o mercado enfraqueça mais, ainda há espaço para venda adicional dos CTAs.

Rebalanceamento de final de trimestre gera pressão de venda de ativos cruzados. O S&P 500 acumula alta de cerca de 1% no terceiro trimestre, enquanto títulos caíram aproximadamente 2,2%. Essa diferença implica que fundos de pensão podem precisar vender ações e comprar ativos de renda fixa para rebalancear ao final do trimestre. O índice de financiamento dos 100 maiores fundos de pensão dos EUA é de aproximadamente 112%, o maior nível desde 2001, e esse sólido quadro financeiro estimula ainda mais a redução da exposição em ações.

Vencimento das opções no "Triple Witching Day" pode remover mais um suporte. Cerca de 7 trilhões de dólares em opções de ações nos EUA expirarão na sexta-feira, representando aproximadamente 25% da exposição total em opções dos EUA. Com essas posições vencendo ou sendo renovadas, a proteção de volatilidade promovida por mecanismos de hedge dos formadores de mercado será redefinida, e a sensibilidade do mercado aos próximos fluxos de capital pode aumentar significativamente.

Recompra de ações entra em período de silêncio, importante comprador ausente. Atualmente, 10% do peso do S&P 500 já está em período de silêncio pré-divulgação de resultados, e até 30 de setembro esse percentual subirá para 61%, sendo que a maioria das empresas só voltará a recomprar ações após 1º de novembro. No período de menor efeito sazonal, um dos mais importantes compradores estruturais se retira do mercado.

Padrão histórico: Fim de setembro é o período mais intenso de queda

Historicamente, a fraqueza de setembro geralmente se concentra na segunda metade do mês, sendo ainda mais pronunciada em anos de eleições intermediárias.

Desde 1930, a média mostra que, em anos de eleições intermediárias, o mercado costuma cair cerca de 1,1% até 30 de setembro, para então iniciar recuperação em outubro e acelerar ganhos próximo ao período eleitoral.

Rubner indica que o mercado está entrando agora na janela mais fraca do mês, e mantém seu julgamento tático: há espaço para novas quedas no mercado de ações antes do fim de setembro.

Após o fim do trimestre: Lógica de alocação para o quarto trimestre

Apesar de manter a cautela no curto prazo, Rubner diz estar cada vez mais otimista para o cenário pós-trimestre, acreditando que múltiplos fatores positivos estão se acumulando.

O entusiasmo exagerado com as negociações de IA já dissipou significativamente. A volatilidade de semicondutores devolveu ganhos anteriores, o patrimônio líquido administrado em ETFs alavancados de semicondutores está na metade do pico de junho, a participação de varejo caiu drasticamente, e algumas ações de equipamentos e infraestrutura caíram de 30% a 55% em relação ao pico. O tom das discussões de mercado mudou rapidamente de euforia há três meses para cautela ou até pessimismo.

Fatores sazonais se tornarão vento a favor. No quarto trimestre de anos de eleições intermediárias, a valorização média a partir de 30 de setembro é de 5,6%, superior à média de todos os anos (2,9%), e a trajetória média vira para alta quase imediatamente após o fim do trimestre.

Recompras voltarão ao mercado. Mais da metade do peso do S&P 500 reabrirá a janela de recompra antes de 1º de novembro e quase totalmente em torno de 8 de novembro, juntamente com uma nova rodada de autorizações de recompra referentes ao terceiro trimestre.

A temporada de balanços está prestes a começar. A divulgação dos resultados do terceiro trimestre começará em meados de outubro, sendo que na temporada do segundo trimestre houve crescimento de cerca de 33% no lucro por ação, além da trajetória de revisão de lucros mais acentuada desde pelo menos 2000.

Rubner conclui que os setores de tecnologia e serviços de comunicação juntos representam quase metade do peso do S&P 500, e é exatamente nesses setores que o ajuste de posições e alavancagem foi mais completo. Uma vez que o fluxo comprador retorne nesse bloco, será necessário pouco impulso para puxar o índice. Se a liderança do setor de IA se expandir durante a temporada de resultados, essa recuperação poderá se estender para um mercado mais amplo.