Taxas de juros caem e o preço do ouro não sobe? Revelando a lógica atual de precificação central e pontos de inflexão

Relatório Huítong em 21 de setembro—— Quebrando equívocos sobre a precificação da taxa de juros! Desmontando o comportamento atípico do ouro, expectativas fiscais e crescimento econômico são os fatores-chave para o futuro

Na segunda-feira (21 de setembro), durante as sessões asiática e europeia, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de 2 a 30 anos caíram durante o dia, juntamente com a queda do índice do dólar, levando o ouro spot a apresentar um movimento de recuperação após testar o fundo, com o mercado também absorvendo a pressão realizada da realização de lucros nas altas anteriores. Atualmente, o preço do ouro está negociado em torno de 4365.

Há aqui uma dúvida muito importante no mercado: a queda nos rendimentos dos títulos dos EUA (o que corresponde ao aumento do preço dos títulos) tradicionalmente favorece o ouro; então por que o ouro não subiu imediatamente durante o pregão, mas primeiro caiu e só depois voltou a subir com a queda do dólar? O modelo FTPL consegue explicar essa aparente contradição de maneira clara.

Ou seja, em algumas situações, quando a taxa de juros real cai, o ouro pode cair junto. E em que situações isso ocorre?

Teoria Fiscal do Nível de Preços (FTPL): mesmo com maior custo de posse, ouro pode subir

Primeiro, apresentando a fórmula do FTPL já discutida em artigos anteriores: a dívida total dos EUA = nível de preços X valor presente dos superávits fiscais do governo americano.



Portanto, quando o governo enfrenta uma crise fiscal, quanto maior a taxa de juros real, maior o problema da dívida pública e menor a capacidade de pagamento. Supondo uma dívida total inalterada, com o aumento dos gastos com juros e da taxa de desconto, o valor presente dos superávits fiscais cai significativamente, restando apenas um aumento expressivo no nível de preços (reduzindo o poder de compra da moeda) para tapar esse buraco. Nesse momento, quanto maior a taxa de juros, maior será a alta do ouro, pois a valorização de produtos reais como o ouro é beneficiada pela alta da inflação.

Essa teoria explica por que, anteriormente, mesmo com um forte aumento da taxa de juros, o ouro também subiu. Agora, com um arrefecimento desse cenário, temos o oposto: hoje as taxas caem e o ouro também recua, o que tem a mesma lógica. Afinal, não podemos explicar toda correção do ouro apenas como realização de lucros – tanto na alta quanto na baixa o fundamento é o mesmo.

Divergência entre títulos dos EUA e da França: diferenças na precificação do prêmio de risco

A comparação recente entre os rendimentos dos títulos dos EUA e da França ilustra bem o impacto das expectativas fiscais no retorno dos títulos.

O déficit fiscal francês permanece em 5% do PIB, o panorama eleitoral é incerto e políticas esperadas como corte de impostos e redução de pensões aumentam a pressão sobre o déficit;

A carga tributária já atinge níveis elevados, há pouco espaço para maior tributação e investidores estrangeiros detêm 57% dos títulos franceses, elevando o risco de fuga de capital.

O mercado segue exigindo maior prêmio de risco, fazendo o spread entre títulos da França e Alemanha se aproximar de 1% – inclusive já se discute se o uso do TPI pelo BCE como “opção nuclear” estaria próximo do limiar para ser ativado.

Análise dos múltiplos fatores que afetam a volatilidade do ouro recentemente

Taxa de juros nominal ≠ taxa de juros real: o paradoxo central do curto prazo

O ouro está atrelado diretamente à taxa de juros real, não à nominal.

O recente recuo do rendimento dos títulos dos EUA é resultado da redução do prêmio de risco da dívida americana.

No curto prazo, a economia dos EUA está forte, a inflação continua rígida, e a redução na taxa de juros real (medida pelo TIPS) é limitada. É por isso que, recentemente, mesmo com pequenas quedas nas taxas dos títulos, o ouro não subiu consideravelmente.

Só quando a taxa real de juros cair substancialmente, o custo de oportunidade de manter ouro de fato diminui.



Hoje o preço do petróleo caiu bastante, mas o ouro não apresentou alta significativa,

Por um lado, houve alívio nas tensões geopolíticas no Oriente Médio, levando ao rápido recuo do prêmio de risco e limitando a força de recuperação do ouro; por outro lado, não há motivos claros para uma correção sustentada do petróleo, sendo provável que ele volte a subir mais adiante.



O índice Nasdaq e outros ativos de risco sobem de forma consistente, as expectativas de lucro das empresas melhoram e o apetite do mercado por risco aumenta.

O ouro, sendo um ativo sem rendimento, perde espaço em ambientes de economia aquecida e valorização simultânea de ações e títulos, o que leva muitos investidores a realizarem lucros, fazendo o preço entrar em estágio de consolidação lateral.

Esse movimento é um reequilíbrio temporário de portfólio, não uma reversão de tendência.

Dois cenários: O ponto de virada do ouro está nas expectativas fiscais

O mercado mantém estáveis as expectativas de superávit fiscal a longo prazo nos EUA, o prêmio de risco fiscal recua, e os rendimentos nominais dos títulos flutuam em queda. O ouro permanece consolidado, construindo uma base e aguardando catalisadores, com ritmo de alta lento.



O custo dos juros elevados se torna um pesado gasto obrigatório para o governo americano. Se a arrecadação não acompanhar o aumento dos encargos de juros, o valor presente dos superávits fiscais futuros seguirá encolhendo, e a dívida continuará aumentando. Conforme a teoria FTPL, o nível dos preços será redefinido e as expectativas inflacionárias de longo prazo subirão expressivamente.

Se a subida da expectativa de inflação for maior que o aumento da taxa nominal, a taxa real de juros cairá bastante.

Nesse cenário, o ouro materializa duas funções: proteção contra inflação causada por desequilíbrio fiscal e hedge contra riscos de recessão; o custo de oportunidade de manter ouro cai muito, de modo que, mesmo com taxas nominais elevadas, o ouro terá uma tendência firme de alta.

Resumo e análise técnica:
No curto prazo, fortes dados dos EUA recuperam a confiança nos títulos do país, derrubam as taxas nominais e permitem um teste de fundo para o ouro.

Porém, a queda atual dos juros decorre da redução do prêmio de risco fiscal, não de um afrouxamento monetário. Com bolsas aquecidas, o ouro deverá permanecer consolidado por ora.

Em horizonte mais amplo, a precificação final do ouro depende não só da política de juros do Fed, mas também das expectativas sobre a sustentabilidade fiscal dos EUA.

Caso o crescimento econômico fique aquém do esperado e as receitas fiscais não acompanhem a expansão dos juros da dívida, a lógica de precificação do FTPL voltará a dominar, abrindo espaço para uma tendência altista para o ouro.

Análise técnica: o ouro spot está pressionado pela parte inferior do canal, e o recente movimento já precificou os fatores positivos apresentados. O comportamento futuro depende de outros catalisadores.


(Gráfico diário do ouro à vista, fonte: Yi Huítong)

21h04 (GMT+8), o ouro à vista é cotado a US$ 4.357/onça.