Deutsche Bank: Após o aumento sincronizado das taxas de juros pelos três principais bancos centrais, o mercado pode novamente subestimar a taxa final de juros

O Federal Reserve, o Banco Central Europeu e o Banco Central do Japão aumentaram as taxas de juros consecutivamente nas últimas duas semanas, colocando a política monetária global em uma fase de aperto simultâneo. Henry Allen, estrategista macroeconômico do Deutsche Bank, alertou na segunda-feira que, embora o mercado já tenha precificado novos aumentos, a avaliação sobre o nível final da taxa de juros deste ciclo de aperto ainda pode estar subestimada.

O Deutsche Bank considera que um dos principais riscos enfrentados atualmente pelo mercado é que as pressões inflacionárias podem ser mais persistentes do que o esperado, enquanto as condições financeiras não se deterioraram em sincronia com o aperto da política. Nesse cenário, os bancos centrais precisarão manter as taxas de juros em níveis elevados por um período mais longo para alcançar o efeito de restrição desejado.

Os preços da energia são uma base importante para essa avaliação. Embora o preço do petróleo tenha caído por quatro sessões consecutivas recentemente, o Brent ainda permanece próximo de 96 dólares por barril, e o aumento geral das commodities ainda não foi totalmente refletido nos dados de inflação e nas pesquisas de mercado. O Deutsche Bank destaca que o impacto do choque energético vai além do próprio preço do petróleo; caso as pressões inflacionárias avancem para a inflação subjacente e as expectativas salariais, a desaceleração da inflação pode acontecer mais lentamente do que o mercado atualmente projeta.

Ao mesmo tempo, o desempenho dos mercados de ativos mostra que as condições financeiras ainda estão relativamente frouxas. O índice S&P 500 está próximo do seu recorde histórico, os spreads de crédito permanecem estreitos e o ambiente de financiamento corporativo não foi consideravelmente restringido pelo aumento das taxas básicas. O Deutsche Bank considera que isso pode enfraquecer o efeito das elevações de juros sobre a demanda, aumentando a pressão para um novo aperto por parte dos bancos centrais.

Evidências históricas mostram que o mercado costuma subestimar o ponto final dos aumentos de juros

Allen faz um alerta especial: não é a primeira vez que o mercado subestima o grau do aperto. Segundo o Deutsche Bank, em 2022, os investidores inicialmente previam que o Federal Reserve aumentaria as taxas em cerca de 200 pontos-base no primeiro ano, mas, ao final, a alta superou 400 pontos-base. Ou seja, no início do ciclo de aperto, o mercado muitas vezes não consegue precificar adequadamente os ajustes de política que virão depois.

Essa experiência é especialmente relevante no cenário atual. Em comparação a 2022, quando a política só foi claramente apertada após a inflação superar 8%, hoje os principais bancos centrais estão reagindo de forma muito mais rápida às pressões inflacionárias. Allen acredita que, após terem passado pelo último choque inflacionário, os bancos centrais estão mais inclinados a evitar uma nova perda de controle da inflação e, por isso, podem adiantar ainda mais sua resposta de política monetária.

No entanto, taxas mais altas não significam, necessariamente, enfraquecimento da economia ou do mercado acionista. Allen aponta que, apesar do aumento dos juros pelo Federal Reserve e da alta dos rendimentos dos títulos em 1999, o S&P 500 obteve uma valorização de quase 20% naquele ano. Assim, o foco central do Deutsche Bank não é se as elevações de juros vão encerrar o crescimento, mas se o mercado está deixando espaço suficiente para um novo aumento no trajeto das taxas de juros.

Caso os preços do petróleo permaneçam elevados, os efeitos secundários da inflação comecem a aparecer e as condições financeiras frouxas continuem a enfraquecer o impacto dos aumentos de juros, as apostas anteriores do mercado em cortes de juros podem precisar ser revistas. Nesse caso, os rendimentos dos títulos, o dólar e a avaliação de ativos de risco podem enfrentar novas pressões para reprecificação.