Divergência nas avaliações de IA aumenta! IPO da Anthropic: o Vale do Silício entusiasta estima US$ 2 trilhões, enquanto Wall Street cautelosa reconhece apenas US$ 1,5 trilhão

A divergência nas avaliações de IPOs de empresas de IA está se ampliando.

Segundo o site de tecnologia The Information, em 30 de setembro, no mercado de venture capital e private equity, alguns bancos de investimento, em negociações iniciais, discutiram atribuir à Anthropic uma avaliação de cerca de 2 trilhões de dólares. No entanto, no mercado público, duas grandes instituições de investimento acreditam que uma avaliação mais adequada seria próxima de 1,5 trilhão de dólares. O ecossistema de venture capital do Vale do Silício ainda persegue o potencial de valorização dos ativos de IA, enquanto o mercado público de Wall Street está mais atento ao fluxo de caixa, custo de financiamento e cenários de queda.

Espera-se que a Anthropic ainda leve algumas semanas para iniciar oficialmente o roadshow do IPO. De acordo com a reportagem, essa empresa de IA era considerada uma das ofertas públicas mais aguardadas do ano, mas a volatilidade do mercado de ações já começou a impactar a postura dos investidores em relação ao preço de grandes IPOs de tecnologia.

Entre 2 trilhões e 1,5 trilhão, duas lógicas distintas de precificação

O gestor de portfólio de mercado público da Lead Edge Capital, Evan Skorpen, disse ao The Information que, instituições de venture capital geralmente pensam: “Qual seria o valor máximo desta empresa em um cenário otimista?”

Segundo ele, com essa mentalidade, “há muitos indicadores emocionantes no mercado”.

Mas, os investidores de mercado público têm outras preocupações. Skorpen diz: “Os investidores do mercado público não podem se ater apenas ao que pode dar certo, porque temos que manter ações todos os dias. Os investidores públicos pensam mais sobre o que pode dar errado.”

Ele resume essa divisão: Os investidores do Vale do Silício sentam-se na Sand Hill apostando no futuro, enquanto os investidores de Wall Street monitoram o preço das ações todos os dias, pensando nos riscos.

Segundo relatos, a Anthropic já se comprometeu a adquirir pelo menos 14,8 gigawatts de capacidade computacional. Esses acordos podem custar mais de 500 bilhões de dólares na próxima década. Dados preliminares do prospecto de IPO da Anthropic, divulgados pela Reuters esta semana, reacenderam a preocupação dos investidores sobre seus compromissos financeiros e exposição ao risco.

A diretora de investimentos em ações de crescimento de pequena e média capitalização da AllianceBernstein, Samantha Lau, disse: “Agora, qualquer empresa que queira abrir capital precisa precificar razoavelmente, mas ainda não vi isso.”

Ela afirma: “A única maneira de abrir o mercado é ser mais conservador.”

O retorno sobre o investimento em IA torna-se questão central no mercado público

Empresas líderes de IA como Anthropic e OpenAI, mesmo após realizarem IPOs, devem precisar continuar captando recursos para cobrir gastos com data centers, chips e capacidade computacional.

Lau diz que está otimista com as capacidades de software dos agentes de IA das empresas de tecnologia e reconhece que essas capacidades podem render retorno em investimentos em data centers e chips. Mas ela ressalta que o aumento das taxas de juros eleva os custos de empréstimos corporativos, e as instituições de investimento querem ver retornos palpáveis.

“A questão é, antes de chegar ao estágio ideal final, quem vai pagar por isso?” diz ela.

A Anthropic ainda enfrenta o aumento da concorrência.

Segundo a reportagem, o modelo mais recente da OpenAI fez progressos junto a clientes corporativos, ao mesmo tempo em que negocia uma rodada preliminar de captação de cerca de 30 bilhões de dólares antes do IPO. Se a transação avançar, OpenAI e Anthropic podem acabar competindo pelas mesmas fontes de capital.

IPOs de IA de médio e pequeno porte e de data centers sentem a pressão primeiro

A atitude cautelosa em relação a avaliações e captações já impacta algumas empresas que planejavam abrir capital em breve.

A empresa de anéis inteligentes Oura adiou seu IPO subitamente na terça-feira, quando estava previsto que definiria o preço final das ações no dia seguinte. Fontes próximas afirmam que os investidores consideraram a avaliação pedida pela empresa muito elevada.

A SB Energy, subsidiária do SoftBank, também não iniciou ainda a divulgação do seu IPO. A empresa está construindo uma grande instalação para a OpenAI em Ohio. Segundo fontes, os bancos discutem uma avaliação de cerca de 60 bilhões de dólares, mas alguns investidores de IPO acham difícil aceitar esse preço; alguns ainda se preocupam com a dependência da empresa em relação à receita da OpenAI.

O escrutínio sobre empresas de data centers no mercado também está aumentando.

De acordo com o relato, as empresas londrinas que planejam IPO, como a “New Cloud” Nscale, e desenvolvedores de data centers detidos por private equity como a Switch, enfrentam preocupações de investidores sobre altos níveis de dívida e necessidade de nova captação no futuro. Empresas como Vantage Data Center, controlada pela CyrusOne e Silver Lake, também devem buscar captação via IPO no começo do próximo ano.

Um investidor experiente de IPO afirma: “Precisamos de situações assim para lembrar bancos de investimento e patrocinadores de private equity: não aceitamos qualquer preço.”

No mercado privado, transações continuam caras

Em contraste com a cautela do mercado público, o mercado de venture capital segue aquecido para investimentos em empresas de IA.

A desenvolvedora do assistente de IA para consumo Instinct anunciou esta semana que, após apenas um ano de fundação, levantou 1 bilhão de dólares a uma avaliação de 10 bilhões de dólares. Entre os investidores estão Sequoia Capital, Benchmark e Coatue.

Mas mesmo dentro do mercado privado começa a haver cautela quanto ao superaquecimento das avaliações.

Pat Grady, sócio da Sequoia Capital, disse em apresentação pública a limitados na semana passada que, de maneira geral, os investidores de venture acreditam que as empresas de IA veem rapidamente crescimento de capacidades, tendo já alcançado o limiar da chamada “Inteligência Artificial Geral”, ainda alvo de muitos debates.

No entanto, ele ressalta: “As avaliações estão completamente malucas.”

Grady observa que algumas startups completam uma rodada de financiamento e rapidamente partem para outra captação com avaliações ainda mais altas — “esse é um típico sinal de bolha”.

A valorização da SpaceX ainda pode sustentar grandes IPOs

Os grandes IPOs não estão sem fatores de sustentação.

Em junho deste ano, a SpaceX captou quase 86 bilhões de dólares no maior IPO da história. Desde então, suas ações subiram cerca de 10%, atingindo avaliação próxima de 2 trilhões de dólares e superando o desempenho do mercado.

Esse retorno beneficiou investidores que subscreveram as ações, além de trazer novo capital para early investors como Founders Fund, Valor Equity Partners e Sequoia Capital, que podem continuar investindo em IA.

Para a Anthropic, alguns grandes fundos mútuos já possuem participação adquirida no mercado privado a preços mais baixos, o que pode tornar sua tolerância ao preço do IPO mais elevada. Empresas de tecnologia como Nvidia, Alphabet e Amazon, além de investidores existentes, também podem continuar oferecendo apoio financeiro.

Ashley MacNeill, chefe de estratégia do mercado de capitais de ações na Vista Equity Partners, afirma que as altas avaliações do mercado privado “parecem não estar sendo totalmente transmitidas ao mercado público”.

Ela diz: “Historicamente já passamos por esses momentos, e vamos passar novamente. Agora só está mais evidente porque há esses mega-IPOs no mercado.”