Wilson, do Morgan Stanley: o mercado de títulos já está “substituindo” o Fed nos aumentos de juros, e a recuperação das ações dos EUA depende de dois grandes sinais

A forte volatilidade do mercado de títulos está discretamente assumindo as funções restritivas da Federal Reserve, trazendo uma nova estrutura interpretativa para a evolução do mercado acionista.

O estrategista-chefe de ações da Morgan Stanley, Mike Wilson, destacou em seu mais recente relatório semanal que, com o rendimento dos títulos do Tesouro americano a 10 anos acumulando uma alta de 120 pontos base desde fevereiro, as condições financeiras já se apertaram significativamente, de modo que o mercado de títulos está, de fato, substituindo a Federal Reserve no trabalho de elevação das taxas, podendo dispensar novos aumentos das taxas de juro pela Fed. Segundo Wilson, caso o Índice de Preços ao Consumidor (CPI) dos EUA a ser divulgado nesta quarta-feira mostre dados moderados, isso ajudará a aliviar a pressão sobre os rendimentos longos e a expectativa de altas adicionais nas taxas de juro.

Nesse contexto, Wilson fornece aos investidores dois sinais prospectivos principais: o desempenho relativo dos bancos e o índice MOVE, que mede a volatilidade do mercado de títulos. Ele destaca que as mudanças na volatilidade do mercado de títulos são mais indicativas do que o nível absoluto dos rendimentos. Nesta semana, os resultados trimestrais de JPMorgan, Goldman Sachs, Citi e Wells Fargo servirão como janelas-chave de observação.

O efeito restritivo do mercado de títulos já é evidente

No relatório "Weekly Warm-up" publicado na segunda-feira, Wilson ressaltou que vários fatores combinados estão causando efeitos de aperto monetário no mercado: o rendimento dos títulos do Tesouro americano a 10 anos subiu 120 pontos base desde fevereiro, o índice do dólar se fortaleceu e o preço do petróleo permanece elevado — juntos, esses três fatores formam um aperto substancial nas condições financeiras.

Atualmente, os rendimentos dos títulos soberanos globais já ultrapassaram os 4% em termos globais, pela primeira vez desde 2000. Wilson acredita que, dado que o mercado de títulos já precificou taxas de juro mais altas, a pressão política sobre o presidente da Federal Reserve, Kevin Warsh, diminuiu. Desde que o CPI desta semana não surpreenda para cima, a pressão de alta sobre os rendimentos longos pode abrandar.

A alta do S&P 500 esconde divergências internas

Wilson aponta que o índice S&P 500 não reflete plenamente o aperto das condições financeiras atuais porque seus ganhos estão fortemente concentrados em poucas empresas de grande capitalização, sobretudo do setor tecnológico focado em inteligência artificial — companhias cujo potencial de crescimento consegue suportar o aumento do custo de capital.

Essa divergência estrutural já se manifesta de forma clara na amplitude do mercado. Desde março, o S&P 500 equal-weighted acumula uma diferença de até 6 pontos percentuais em relação ao índice ponderado pela capitalização, evidenciando uma pressão maior sobre as ações comuns devido à subida dos rendimentos longos. Wilson reforça que, para a maioria das ações, a escalada rápida dos rendimentos já causou danos substanciais.

Dois sinais vão determinar se o pior já passou

Wilson recomenda que os investidores acompanhem atentamente dois indicadores para avaliar se as pressões de mercado já atingiram o seu pico.

O primeiro é o índice MOVE, indicador de volatilidade do mercado de títulos. Segundo Wilson, o mais importante não é o nível absoluto dos rendimentos, mas sim a velocidade das mudanças e a volatilidade desses movimentos. O recuo do índice MOVE será um sinal importante de alívio das pressões no mercado de títulos.

O segundo é o desempenho relativo das ações do setor financeiro. Nesta semana, coincidem as divulgações dos resultados trimestrais de JPMorgan, Goldman Sachs, Citi e Wells Fargo, e Wilson acredita que se os resultados desses bancos forem sólidos, isso sinalizará, em larga medida, o "cessar do sinal de alerta" para o mercado.

Receios de recessão podem estar excessivamente precificados

Embora Wilson reconheça o risco de que a persistente alta dos rendimentos possa evoluir para um obstáculo ao crescimento, ele acredita que isso ainda não aconteceu. Segundo ele, o recente aumento dos rendimentos resulta em grande parte do próprio crescimento econômico e da demanda de capital por ele provocada, e não apenas de expectativas inflacionárias ou políticas.

Do ponto de vista das taxas de juro reais, Wilson subtrai o atual CPI anualizado de cerca de 3,4% da taxa efetiva dos Federal Funds de 3,88%, obtendo um diferencial muito inferior ao observado nos picos prévios à recessão, o que mostra um excesso de pessimismo nas projeções sobre o crescimento. Combinando isso a uma expectativa otimista para a temporada de balanços que se aproxima, Wilson conclui que há espaço para melhoras no desempenho das ações americanas.