Análise - As perspectivas de "demanda superior à oferta" da ASML forçam investidores a focarem além da demanda

Toby Sterling/Nathan Vifflin

Reuters Amsterdã, 15 de outubro - Em abril deste ano, Christophe Fouquet, CEO da fabricante de equipamentos para chips de computador ASML, disse aos acionistas que a empresa de maior valor de mercado da Europa iria “a qualquer custo” evitar se tornar um gargalo para a indústria de chips.

Seis meses depois, Fouquet admitiu que o fornecimento de equipamentos de litografia para chips da ASML, usados para fabricar chips lógicos avançados e de memória que impulsionam o boom da inteligência artificial, não conseguirá atender à demanda em 2027 e 2028 (link).

Para clientes, investidores e para a ASML — cujas ações já subiram quase 70% este ano —, a atenção agora se volta à capacidade da empresa em expandir produção rapidamente o suficiente para lucrar com tamanha demanda. Ao mesmo tempo, o mercado está cada vez mais inquieto em relação à sustentabilidade do boom da IA e com previsões que se estendem por vários anos à frente.

“A própria ASML agora se tornou um gargalo”, disse Han Dieperink, CIO da gestora de patrimônio Aureus que possui ações da ASML, acrescentando que a administração admitiu publicamente que os planos para um aumento de 30% na capacidade em 2027 e 2028 ainda serão insuficientes.

Dieperink apontou que as discussões sobre pedidos já se estendem até 2029 e 2030, o que ele acredita indicar que a demanda pode continuar superando a oferta mesmo após o fim do ciclo atual.

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Disputa por avaliação

O plano da ASML para resolver o acúmulo de pedidos inclui reduzir o tempo de montagem, atualizar equipamentos já em uso e lançar modelos mais rápidos. A empresa planejava originalmente aumentar a capacidade de produção anual das máquinas de litografia EUV de US$ 200 milhões para 110 unidades até 2028, mas agora está considerando adicionar cerca de 12 unidades extras.

Além disso, a empresa está expandindo sua capacidade de produção em Eindhoven (link), embora se preveja que a primeira fase só estará operacional em 2029.

Na quarta-feira, Fouquet garantiu aos investidores um ponto: a própria cadeia de suprimentos da ASML — incluindo o fornecedor de sistemas ópticos Zeiss — não é o fator limitante.

Os investidores dizem que a incerteza cresce para além de 2028, e o valor de mercado da empresa reflete isso. Desde junho, apesar dos analistas financeiros terem revisado para cima as projeções de lucros, o preço das ações da ASML em relação aos ganhos futuros recuou.

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Mark Sloan, gestor de portfólio da Stonehage Fleming, disse que, considerando as perspectivas de crescimento e a posição dominante da ASML no mercado, a queda no preço/lucro projetado de mais de 45 vezes em junho para cerca de 30 vezes agora torna o papel atraente. O fundo da empresa "Global Best Ideas" atualmente possui uma participação de 3,5% em ASML.

“Estamos acompanhando de perto a adoção e inovação na inteligência artificial, bem como os planos de gastos de capital dos principais clientes”, afirmou. “Acreditamos que a oferta, e não a demanda, provavelmente continuará sendo o principal limitador para a ASML.”

A ASML já afirmou que as medidas de reajuste de preços em 2027 e 2028 também trarão retorno.

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Preocupações com uma onda de venda em IA

Nem todos os investidores estão convencidos. Os céticos questionam se o salto nos gastos em infraestrutura de IA resultará em retornos suficientes para justificar os atuais investimentos bilionários.

Com preocupações de que o aumento das taxas de juros possa dificultar o financiamento de grandes projetos de IA e centros de dados, as ações de chips também enfrentaram pressões (link). Na quinta-feira, o custo do seguro contra calotes na indústria de tecnologia dos EUA atingiu uma máxima histórica (link).

O analista do Jefferies, Janardan Menon, diz que receios sobre o financiamento de investimentos em IA, juntamente com fatores como o fornecimento de energia que limita a expansão de data centers, podem pressionar a ASML. Impactada pela liquidação geral do mercado, as ações da companhia caíram 5% na quinta-feira.

“O principal fator por trás dessa reavaliação para baixo são dúvidas do mercado sobre as expectativas muito altas para 2028 e 2029”, disse Menon, acrescentando que durante períodos de fraqueza do mercado, o múltiplo preço/lucro da ASML pode cair para pouco acima de 20 vezes.

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“Não queremos anunciar ‘esgotado’”

Os clientes da ASML ainda disputam seus inigualáveis equipamentos de alta tecnologia para fabricação de chips. A empresa agora exige grandes depósitos aos clientes no momento do pedido; o CFO Roger Dassen afirmou que, se o cliente tentar cancelar o pedido posteriormente, esse depósito é “suficiente para causar prejuízo”.

O maior cliente, TSMC 2330.TW — que produz chips para Nvidia(辉达/英伟达) NVDA.O e Apple AAPL.O — declarou em julho que espera que o fornecimento de equipamentos não limite seus planos de expansão. Na quinta-feira, a empresa reiterou seus planos de investimento de capital de US$ 60 a US$ 64 bilhões para 2026 (link).

Diante do forte apetite por chips de memória para IA, Samsung 005930.KS, SK Hynix 000660.KS e Micron MU.O também têm reservado capacidade de produção da ASML.

Novos clientes potenciais podem pressionar ainda mais. O projeto TeraFab proposto por Elon Musk, embora ainda não tenha produzido seu primeiro chip, pode se tornar um grande comprador de equipamentos avançados; já as restrições impostas pelos Estados Unidos à China continuam representando um risco para as vendas dos equipamentos DUV intermediários da ASML. A expectativa é que as vendas para a China somem cerca de 20% do faturamento da ASML este ano.

Apesar da forte demanda, a ASML não está aceitando pedidos para 2029 e 2030 por ora, a fim de avaliar o preparo dos clientes e sua própria capacidade de atender à demanda futura.

“Não queremos aceitar agora pedidos dos clientes A, B e C, e então, para o cliente D, que não fez pedidos para 2029 e 2030, dizer ‘desculpe, nós já esgotamos’”, declarou Dassen, em teleconferência de resultados aos analistas.

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