Wall Street está em alerta enquanto Besent volta a agir: o impacto do "twist dos títulos públicos" em agosto ainda persiste, e o anúncio de refinanciamento em novembro pode ser o próximo ponto de explosão.

De acordo com informações do aplicativo de finanças Zhihu Tongcai, os operadores de Wall Street foram surpreendidos pela compra inesperada de títulos antigos pelo Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Besent, em agosto. Agora, eles estão se preparando para mais ações de intervenção. Com o Tesouro se preparando para atualizar seu plano de gestão da dívida em novembro, pistas importantes podem surgir nesta sexta-feira.

A operação de "twist do Tesouro" lançada por Besent teve como objetivo inicial conter a disparada dos rendimentos dos EUA — o que representa um grande problema para o governo Trump, que prometeu custos de empréstimo mais baixos — e, inicialmente, a operação realmente surtiu efeito. Entretanto, ao intervir dessa forma, Besent rompeu com o princípio de “operações regulares e previsíveis” que vinha sendo seguido pelo Tesouro há décadas, com o objetivo de alcançar, ao longo do tempo, o menor custo da dívida.

De uma perspectiva macro, essa medida é polêmica: esse tipo de ajuste, que injeta incerteza, pode tornar o mercado mais volátil no final. De uma perspectiva mais prática, fez com que Wall Street ficasse atenta à possibilidade de que o Tesouro possa realizar novas intervenções no anúncio de refinanciamento da dívida para o próximo trimestre, em novembro — anúncio que será feito exatamente um dia após as eleições de meio de mandato.

Nesta sexta-feira, as principais corretoras de títulos receberão um questionário do Tesouro antes do refinanciamento. Observadores do mercado afirmam que o teor das perguntas pode servir como um "teste de Rorschach" para entender as inclinações de Besent (teste projetivo psicológico, referência ao fato de o mercado buscar sinais de política nas perguntas).

“Você já anunciou ao mercado que o nível atual dos rendimentos é problemático”, afirmou Vishal Khanduja, chefe de renda fixa de mercados amplos na Morgan Stanley Investment Management, “é por isso que acreditamos que os próximos dois refinanciamentos — com o de novembro logo após as eleições de meio de mandato — serão pontos críticos”.

Martin Tobias, estrategista da divisão bancária do Morgan Stanley, aponta que o Tesouro tem alguns caminhos possíveis. O mais convencional é manter as coisas como estão: pelo menos nos próximos trimestres, manter o tamanho atual dos leilões e não alterar a orientação, como foi feito em agosto. Outra opção seria alterar a orientação, excluindo aumentos de títulos de vencimento mais longo e focando no aumento de títulos de 2 a 7 anos.

Há ainda uma opção — a menos convencional — de especificar claramente até que ponto a fatia dos títulos de curto prazo pode crescer. Embora a participação das notas do Tesouro de curto prazo já esteja aumentando, os oficiais nunca deixaram claro até que ponto podem tolerar esse crescimento.

Para Ed Al-Hussaini, gerente de portfólio na Columbia Threadneedle Investments, do ponto de vista do contribuinte, a melhor opção seria emitir títulos de cerca de 5 anos, ao invés de títulos de 30 anos de prazo muito longo.

“Se o objetivo é conter a alta dos rendimentos, é necessário adotar medidas verdadeiramente inovadoras”, comentou.

O porta-voz do Tesouro não respondeu imediatamente ao pedido de comentário.

Os participantes de mercado acreditam que todas as opções estão sobre a mesa, pois as taxas de referência de longo prazo nos EUA e no mundo continuam próximas dos níveis máximos das últimas décadas. A alta do petróleo e a retomada do ciclo de alta dos juros pelo Federal Reserve — reflexo de uma economia forte com inflação persistente — empurraram os rendimentos para cima. Ao mesmo tempo, as grandes empresas de inteligência artificial (IA) pegaram grandes volumes de empréstimos para financiar seu crescimento explosivo, acirrando a competição global por capital.

Tudo isso acontece em um momento em que os gastos anuais com juros dos EUA superaram pela primeira vez a marca de US$ 1 trilhão, e o custo do serviço da dívida já supera o orçamento de defesa, tornando ainda mais desafiador financiar o governo. Embora Besent tenha pouco espaço para cortar custos de empréstimos de maneira significativa, ele afirmou ter uma “caixa de ferramentas enorme” e sugeriu usar todos os meios para conter os rendimentos de longo prazo.

Wall Street terá ainda outra oportunidade de expressar sua opinião: o Tesouro fará uma reunião trimestral com um grupo de corretoras e investidores (conhecido como Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesouro, ou TBAC) antes do anúncio de novembro. Embora Besent não seja obrigado a acatar as recomendações do grupo — ele mesmo se autodenomina o “decisor final” — ouvir as opiniões dos atores de mercado ainda é relevante antes de lançar novas políticas.

“O TBAC ainda tem uma vasta experiência e conhecimento. Acho sensato Besent ouvir suas opiniões e levar suas recomendações em consideração”, afirmou Stephen Douglas, economista-chefe da NISA Investment Advisors e ex-funcionário do Federal Reserve de Nova York, “mas os objetivos de política deste governo e deste secretário do Tesouro diferem radicalmente das administrações anteriores; eles adotarão apenas as medidas que considerarem corretas.”

Voltando a agosto, o Tesouro fez um ajuste sutil em seu guidance, afirmando que os oficiais estavam avaliando possíveis “mudanças” nas futuras emissões de títulos com cupom fixo e de notas de taxa flutuante, em vez de simplesmente “aumentar a emissão” — o que abriu espaço para cortes na oferta de títulos de 20 e 30 anos. O Citigroup afirmou que o questionário de sexta-feira pode indicar uma redução na emissão de títulos de prazo longo, e Besent pode usar a baixa demanda de fundos de pensão por títulos do Tesouro (talvez devido ao aumento de emissões de títulos corporativos de longo prazo) como motivo para reduzir ou cancelar títulos de 20 anos.

Reduzir os leilões de títulos de longo prazo implica que o Tesouro tenha que aumentar ainda mais a oferta de títulos de curto prazo, ou talvez introduzir um novo produto, como uma nota de taxa flutuante de um ano atrelada à Secured Overnight Financing Rate (SOFR). No primeiro trimestre deste ano, autoridades do Tesouro questionaram as corretoras se deveriam considerar tal emissão.

Estrategistas do Wells Fargo disseram no mês passado que agora seria o “momento certo” para reconsiderar essa ideia, pois isso ofereceria aos fundos de mercado monetário — os maiores compradores de títulos de curto prazo — uma alternativa para investir em dívidas governamentais de vencimento mais curto.

A emissão ampla de títulos de curto prazo sempre foi componente essencial da estratégia de financiamento do Tesouro, uma orientação herdada desde o mandato de Janet Yellen. No entanto, à medida que a fatia desses títulos ultrapassa 22%, essa dependência tem preocupado Wall Street. Agora, com o Federal Reserve subindo os juros pela primeira vez em três anos — e o mercado esperando pelo menos mais 0,84 ponto percentual de alta nos próximos 12 meses —, o custo de emitir títulos de curto prazo está destinado a aumentar.

No entanto, alguns participantes do mercado não veem o aumento de emissões de curto prazo como um problema.

“Ainda há espaço para aumentar as emissões de títulos de curto prazo”, disse Joe Lavorgna, economista-chefe do SMBC Nikko Securities na América do Norte, que foi conselheiro de Besent no primeiro ano do governo Trump. “Podemos reduzir a emissão de títulos longos e coordenar ações com o Fed, já que eles discutiram manter apenas títulos de curto prazo na carteira. Assim, o aumento na emissão dos títulos curtos teria impacto limitado no mercado, pois são negociados próximos à taxa dos Fed Funds, os investidores absorveriam a emissão de títulos com cupom e tudo ficaria aceitável para todos os lados.”

Khanduja, da Morgan Stanley Investment Management, não se opõe a mudanças: ele acha que o Tesouro deveria dobrar o volume das operações de recompra e considerar cortar o volume dos leilões de títulos longos no próximo refinanciamento. Mas alerta para evitar surpresas.

“A previsibilidade da política do Tesouro precisa ser significativamente melhorada”, disse ele. “O Tesouro está emitindo dívida em volumes massivos; o pior cenário é conciliar enorme oferta com políticas voláteis, irritando os compradores de títulos.”