O crescimento explosivo das empresas de nuvem e a pressão sobre as plataformas: diferenças crescentes nos retornos de IA

Segundo informações da Woofun AI, o JPMorgan Chase (JPM.US) revelou em seu mais recente relatório uma acentuada divergência nos retornos sobre investimentos no setor de inteligência artificial: os gigantes de infraestrutura Google (GOOGL.US) e Amazon (AMZN.US) receberam revisões otimistas, enquanto empresas de aplicação e plataforma como Meta (META.US) e Fiverr (FVRR.US) enfrentam revisões negativas de lucros ou crises de tráfego.

Essa diferença estrutural indica que o processo de comercialização da tecnologia de IA não é distribuído de forma homogênea, mas tem impacto profundo na estrutura de receitas, eficiência de custos e desempenho de fluxo de caixa sob diferentes modelos de negócios.

A lógica de crescimento do Google Cloud (GOOGL.US) está sendo reestruturada, com o principal motor vindo da inclusão das vendas dos chips TPU desenvolvidos internamente. O JPMorgan Chase (JPM.US) aumentou significativamente sua previsão de crescimento anual da receita do Google Cloud (GOOGL.US) para o terceiro trimestre de 2026 de 88% para 100%, e para o quarto trimestre, de 90% para 105%. O ajuste mais relevante aparece nas previsões de médio a longo prazo: a previsão de crescimento para todo o ano de 2027 saltou de 70% para 107%, e para 2028, de 55% para 63%. Esses números são projeções institucionais, não resultados divulgados pela empresa. O JPMorgan Chase (JPM.US) destaca que o principal motivo para tal revisão foi a inclusão de mais vendas de Tensor Processing Unit (TPU) no modelo, e acredita que as previsões ajustadas podem ainda ser conservadoras. TPU é um chip dedicado desenvolvido pelo Google (GOOGL.US) para computação de aprendizagem de máquina, e seu crescimento em vendas está tornando-se uma variável importante na avaliação de receitas do Google Cloud (GOOGL.US) pelo banco.

Isso significa que compreender o crescimento do Google Cloud (GOOGL.US) exige uma análise detalhada da composição das receitas, pois a previsão de crescimento de 107% inclui maior contribuição das vendas de TPU e não pode ser atribuída apenas ao consumo acelerado de serviços tradicionais de nuvem. As margens de diferentes segmentos, o ritmo de entrega e as características de recuperação de caixa também influenciam o quanto do crescimento de receitas se transforma de fato em lucro. Em nível de grupo, o JPMorgan Chase (JPM.US) aumentou em cerca de 3% sua previsão de lucro por ação segundo GAAP da Alphabet (GOOGL.US) para 2027, para US$ 14,05, e em cerca de 4% para US$ 17,29 em 2028; também elevou o preço-alvo de dezembro de 2027 de US$ 420 para US$ 425, mantendo a recomendação de 'overweight', equivalente a aproximadamente 25 vezes o lucro por ação esperado para 2028.

Enquanto as perspectivas para os negócios em nuvem aumentaram consideravelmente, o ajuste na previsão de lucratividade do grupo como um todo foi mais brando. O quanto o crescimento de um segmento singular contribui para a elasticidade do lucro ainda depende da escala da receita, estrutura de custos e desempenho de outras divisões do grupo. O financiamento também foi incluído neste ajuste: o JPMorgan Chase (JPM.US) considerou no modelo a captação de US$ 5 bilhões pela Waymo (GOOGL.US) concluída no início de outubro, e assumiu uma nova dívida de US$ 80 bilhões em 2027. Este último é uma hipótese de previsão, não pode ser considerado um financiamento já anunciado ou concluído.

A capacidade da AWS (AMZN.US) de monetizar seu poder computacional também é vista com otimismo, impulsionada pela expansão da parceria com a OpenAI, mobilização em grande escala de GPUs e aumentos sucessivos no preço da capacidade reservada. O JPMorgan Chase (JPM.US) revisou para cima as expectativas de crescimento da AWS (AMZN.US), mas ressalta que é necessário acompanhar a concretização das entregas e os riscos de margem de lucro.

Segundo dados organizados pela Woofun AI, o JPMorgan Chase (JPM.US) prevê que as receitas da AWS (AMZN.US) acelerarão para um crescimento de 40% em 2027, podendo esta previsão ser ainda conservadora. O banco identifica dois principais fundamentos: a expansão da parceria com a OpenAI e a implantação adicional de 2 milhões de GPUs entre 2027 e 2028; o segundo é o poder de precificação da capacidade de IA. Novos recursos computacionais determinam o potencial de entrega, enquanto o preço influencia a receita possível com os mesmos recursos. Desde 7 de outubro, a AWS (AMZN.US) aumentou em 15% o valor da capacidade reservada de GPU, sendo o quarto trimestre consecutivo de aumento nos preços dessa capacidade para IA.

O relatório também aponta que os preços dos modelos H100/H200 e B200/B300 subiram entre 40% e 75% desde o início do ano. Capacidade reservada refere-se a serviços em que clientes reservam previamente uma quantidade estabelecida de processamento. Os aumentos relatados concentram-se em GPUs específicas e capacidade de IA reservada, não sendo possível afirmar que todos os produtos AWS (AMZN.US) sofreram aumentos na mesma proporção. O JPMorgan Chase (JPM.US) salienta ainda que a demanda dos clientes é relativamente dispersa: o maior cliente responde por apenas alguns poucos por cento da capacidade total da AWS (AMZN.US). Portanto, o argumento de crescimento inclui tanto ganhos oriundos de grandes parcerias de IA quanto o suporte de uma demanda mais ampla de clientes.

Esses fatores, em conjunto, levaram o banco a aumentar suas estimativas para Amazon (AMZN.US) em 2027 e 2028: receitas do grupo aumentam cerca de 1% a 2%, lucro operacional sobe de 3% a 5% e o lucro GAAP por ação cresce 2% a 3%. O JPMorgan Chase (JPM.US) mantém o preço-alvo de US$ 365 para dezembro de 2027 e a recomendação 'overweight', baseando-se em aproximadamente 27,5 vezes o lucro esperado por ação de US$ 13,34 em 2028. O ajuste para cima em receita e lucro reforça sua posição otimista, mas a AWS (AMZN.US) ainda precisa transformar a expansão das parcerias e os planos de implantação em entregas efetivas. O relatório também identifica como risco o fato de a monetização da IA generativa ainda estar em fase inicial e de visibilidade restrita, com investimentos contínuos podendo afetar as margens. O aumento de preços sustenta a receita, mas o lucro final dependerá dos custos com equipamentos, operações e entregas.

Em contraste com as revisões positivas para os negócios em nuvem, o ajuste em Meta (META.US) reflete principalmente aumento de despesas: apesar da melhoria em publicidade e monetização de IA, elevados custos legais e altos investimentos em capital resultam em fluxo de caixa livre negativo, levando o JPMorgan Chase (JPM.US) a revisar para baixo a previsão de lucro por ação, alertando para pressões de despesas no curto prazo. No modelo do terceiro trimestre de 2026, o banco incluiu uma provisão de US$ 10 bilhões para custos legais. Tal valor deriva do acordo de Meta (META.US) com procuradores de 52 estados americanos e não estava contemplado na previsão de despesas anuais entre US$ 165 bilhões e US$ 169 bilhões no balanço do segundo trimestre da empresa. Por conta disso, a previsão de lucro GAAP por ação da Meta (META.US) para 2026 foi reduzida em cerca de 10%, e para 2027, em aproximadamente 2%, para US$ 27,99 e US$ 31,08 respectivamente.

Ao mesmo tempo, o JPMorgan Chase (JPM.US) aumentou a previsão de despesas totais GAAP para 2027 para cerca de US$ 210 bilhões, um crescimento de cerca de 18% ao ano; excluindo a provisão de US$ 10 bilhões referentes a 2026, o aumento das despesas para 2027 seria de cerca de 25%. O crescimento mais moderado se deve, em parte, ao aumento pontual de despesas no período anterior. Do lado das receitas, houve uma leve melhora, com a estimativa para 2027 sendo revista para cima em cerca de 0,9%, alcançando US$ 307,9 bilhões, embora essa alta não compense totalmente o aumento de despesas. O investimento em capital e o fluxo de caixa trazem mais uma dimensão de análise. Segundo o modelo do relatório, o capex da Meta (META.US) para 2027 é de aproximadamente US$ 242,7 bilhões e o fluxo de caixa livre (Free Cash Flow, FCF) é negativo em cerca de US$ 72,8 bilhões.

O fluxo de caixa livre reflete o saldo de caixa gerado pelas atividades operacionais após deduzir investimentos em capital; valores negativos significam que o caixa das operações não cobre os investimentos do período. O grande dilema da Meta (META.US) é que o avanço em monetização de publicidade e IA precisa acompanhar o nível elevado de investimentos. O JPMorgan Chase (JPM.US) acredita que as melhorias em ordenação e recomendação de anúncios por IA estão aumentando o engajamento do usuário e o retorno publicitário e vê com bons olhos o caminho de monetização de agentes inteligentes e serviços de interface de modelos para consumidores e empresas, por isso mantém a recomendação 'overweight' e preço-alvo de US$ 920. No entanto, o banco alerta que, se a monetização de IA for lenta, os investimentos contínuos podem afetar o lucro operacional, o lucro por ação e o fluxo de caixa livre. A manutenção da recomendação reflete uma confiança nos retornos de longo prazo, mas as pressões de gastos permanecem no curto prazo.

A crise de tráfego e os desafios de transformação da Fiverr (FVRR.US) evidenciam ainda mais o impacto da IA sobre plataformas tradicionais de serviços: resumos de IA mudaram os hábitos de busca, levando a uma queda acentuada de acessos; a transição para um modelo de maior valor agregado avança lentamente, e o JPMorgan Chase (JPM.US) revisou para baixo suas previsões de receita e lucro, mantendo uma recomendação neutra. O JPMorgan Chase (JPM.US) cita dados da SimilarWeb mostrando que o tráfego no site dos EUA do Fiverr (FVRR.US) caiu de 10% no segundo trimestre para 22% no período do terceiro trimestre avaliado. Os dados mensais apontam queda de 19% em julho e 24% em agosto, não podendo, por isso, serem considerados como resultados finais do trimestre.

Na visão do JPMorgan Chase (JPM.US), mudanças como resumos de IA na busca do Google (GOOGL.US), estão reduzindo as chances de usuários clicarem em links pagos ou orgânicos. Mesmo com investimentos em Generative Engine Optimization (GEO) para aumentar a exposição nas respostas de IA, a taxa de cliques resultante de modelos de linguagem é menor que na busca tradicional, pressionando a captação de novos clientes na plataforma. Do lado da oferta de serviços, também há necessidade de ajuste. A Fiverr (FVRR.US) está migrando de um marketplace dominado por projetos de baixo valor para uma plataforma de trabalhos de maior valor agregado.

Contudo, o relatório indica que essas operações de alto valor representam atualmente apenas 15% do volume total de transações (GMV) da plataforma, sendo que a administração estima que a transição deve levar pelo menos seis trimestres. Com base nisso, o JPMorgan Chase (JPM.US) projeta que a receita da Fiverr (FVRR.US) para 2027 cairá cerca de 15% em relação a 2026, com previsão de queda também de cerca de 6% na receita para 2027 e 2028; o lucro EBITDA ajustado para os mesmos anos é revisado para baixo em 21% e 14%, respectivamente. O banco mantém recomendação 'neutra', ajustando o preço-alvo de US$ 11 para US$ 10.

Outros ajustes em plataformas de mobilidade e o resumo indicam que a avaliação de retorno sobre IA deve examinar um a um receita, custos e caixa, já que cada caso tem sua própria lógica. A reestruturação da Uber (UBER.US) envolve cerca de 3.300 cortes, e o JPMorgan Chase (JPM.US) estima uma economia de mais de US$ 600 milhões ao ano, mas dado que a empresa planeja reinvestir esses valores em reduções de preço, opções de serviço e crescimento, isso ainda não configura economia líquida comprovada. Já a Lyft (LYFT.US), por conta da disputa sobre a classificação de motoristas, enfrenta custos e dispêndio de caixa extras; o banco mantém recomendação neutra e preço-alvo de US$ 19. Esses ajustes mostram que, para avaliar os retornos de IA e negócios de plataforma, é preciso analisar cada item nas fontes de receita, mudanças de custo e destinação do caixa. As vendas de TPU do Google Cloud (GOOGL.US), a entrega e precificação de capacidade da AWS (AMZN.US), as despesas e investimentos da Meta (META.US) e o tráfego e progresso de transição da Fiverr (FVRR.US) determinarão se cada lógica de crescimento poderá se concretizar. Trata-se, depois da corrida armamentista por infraestrutura, de um rigoroso teste de estresse da capacidade de monetização da camada de aplicações de IA, tendência de diferenciação que pode se estender por todo o ciclo.