Inflação energética, venda de títulos e bolha de IA pressionam: o mercado de ações americano no final do ano está em risco?

Segundo o aplicativo de notícias financeiras Zhihui Financeiro, mesmo tendo ocorrido uma recente correção, o índice S&P 500 e o índice Nasdaq 100 ainda permanecem próximos das máximas históricas. Para os otimistas, o mercado de ações norte-americano pode experimentar um rali até o fim do ano, conforme tradicionalmente acontece há anos. No entanto, alguns analistas acreditam que a onda de vendas das ações americanas ainda não acabou e pode até estar apenas começando.

Os otimistas ainda esperam um rali de fim de ano

No cenário positivo dos otimistas, os preços do petróleo devem recuar de alguma forma até o fim do ano, amenizando as expectativas de que o Federal Reserve aumentará as taxas de juros em 2027; o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos deve cair para 5% ou menos; o impulso do crescimento dos lucros continuará, especialmente nas operações relacionadas à Inteligência Artificial (IA). Todos esses fatores impulsionariam o mercado norte-americano para fechar o ano em novas máximas históricas, com o índice S&P 500 alcançando ou superando os 8000 pontos.

Entre as instituições de Wall Street, também não faltam os otimistas. Em meio à pressão contínua sobre as ações de tecnologia que prejudica o ânimo dos investidores, a renomada empresa de pesquisa financeira The Kobeissi Letter contrariou a tendência ao lançar uma visão altista. Seu último relatório mostra que o índice de referência do mercado americano ainda está em alta, mas as avaliações já estão "no inverno".

Analistas da The Kobeissi Letter acreditam que o mercado dos EUA está passando por um "bear market silencioso", e isso representa "uma das maiores oportunidades do mercado atual". Sua análise se baseia principalmente na compressão dos múltiplos de avaliação. A inflação de energia, os rendimentos dos Treasuries e as expectativas de alta de juros diminuíram as avaliações que o mercado está disposto a pagar; se essas pressões diminuírem e os lucros continuarem a ser entregues, as blue chips de tecnologia encabeçadas pelas "Sete Gigantes" podem experimentar uma robusta recuperação de avaliação.

Apesar de o índice de referência estar próximo da máxima histórica, a The Kobeissi Letter acredita que as avaliações de algumas empresas de tecnologia com fundamentos muito superiores ao índice já refletem um efeito de desconto significativo e irracional.

Por exemplo, a Nvidia teve uma alta de 21% em suas ações nos últimos 12 meses, mas o price/earnings caiu 46%; o P/L futuro atual é em torno de 24 vezes, próximo das 22 vezes do índice S&P 500. Os analistas comentaram sobre a Nvidia: “Mesmo com um crescimento de lucro extremamente forte nesse período e analistas projetando ainda mais alta, impulsionando as ações em 21% e consolidando um valor de mercado de US$ 5 trilhões, o P/L da empresa caiu 46%.”

A instituição também afirmou que o price/earnings futuro do setor de tecnologia do índice S&P 500 está agora quase igual ao índice geral — algo muito raro, já que historicamente as ações de tecnologia “sempre desfrutaram de um prêmio de avaliação significativo em relação ao mercado como um todo”. Por isso, eles consideram que essa compressão de avaliação configura um “bear market silencioso”, que está reprimindo as avaliações das maiores gigantes globais de tecnologia.

A equipe sênior de analistas escreveu: “Se esse pano de fundo deixar de ser precificado pelo mercado, pode catalisar um forte rali no índice S&P 500, onde as gigantes de tecnologia têm peso de cerca de 40%.” Eles acrescentam: “Se a abrangência da alta se expandir até que seja só um pouco maior, a força compradora também deve crescer rapidamente.”

A equipe de fluxos de capital do Goldman Sachs apresentou outra pista altista — a reabertura da janela de recompra corporativa, o fluxo de recursos de investidores individuais de fim de ano e a compra de estrangeiros após as eleições podem criar demanda adicional para os papéis comprimidos em avaliação. Para os ativos em semicondutores de IA que vinham recebendo grandes vendas, os analistas do Goldman destacam que não é preciso um fluxo de compra muito grande para impulsionar uma recuperação notória dos preços. No entanto, esse suporte atua primeiro no mercado como um todo, e para onde os recursos irão em grande escala depende de quais empresas nesta temporada de resultados trarão novas provas de crescimento de lucro, com as ações de semicondutores relacionados à capacidade de IA e líderes em cloud computing em posição de destaque.

Ambos indicam que os ativos de crescimento de tecnologia de alta qualidade capazes de entregar forte lucro de forma consistente devem se beneficiar simultaneamente de volta de fluxo de capital e recuperação de avaliação.

As vendas podem estar apenas começando

No entanto, para investidores mais cautelosos, a chance de os cenários positivos listados pelos otimistas se realizarem é muito baixa, e a atual correção das ações dos EUA provavelmente evoluirá para uma ajuste mais profundo.

Primeiramente, o choque inflacionário impulsionado pela energia pode ser difícil de eliminar. Analistas destacam que o vendedor iniciado em 14 de outubro foi motivado pela reação do mercado à surpreendente leitura do CPI dos EUA para setembro. Dado que o núcleo da inflação permanece elevado e ainda em alta, o Federal Reserve precisa permanecer vigilante, agir ativamente e adotar uma política de juros ainda mais restritiva, com o mercado já precificando a possibilidade de um ciclo mais agressivo de alta de juros em 2027.

A escalada dos preços da energia é o maior fator de intensificação da pressão inflacionária nos EUA. Embora os otimistas esperem que o petróleo caia até o fim do ano, essa possibilidade é vista como improvável. Isso porque as tensões no Oriente Médio estão aumentando — os conflitos já avançaram do Estreito de Ormuz para as cercanias do Estreito de Bab-el-Mandeb, podendo prejudicar a oferta de petróleo da região, que vinha mostrando sinais de recuperação. Além disso, os estoques globais seguem sendo consumidos rapidamente, o que sugere que os preços do petróleo podem subir ainda mais após as eleições intermediárias dos EUA, podendo deflagrar um choque semelhante ao de 1974. Isso forçaria o Federal Reserve a adotar altas ainda mais agressivas nos juros.

Em segundo lugar, as vendas no mercado global de títulos devem continuar. Investidores já perceberam que os países ocidentais seguem as políticas fiscais expansionistas pós-pandemia, porém agora EUA, França, Japão e vários outros já enfrentam níveis de endividamento quase insustentáveis. Contudo, nem EUA nem os demais países tentam cortar gastos ou aumentar impostos. Assim, as vendas de títulos globalmente devem persistir.

Os títulos de longo prazo nem se preocupam tanto com a alta do petróleo — o avanço nas taxas dos Treasuries de 10 anos foi principalmente provocado pelo aumento nos rendimentos reais. O break-even das TIPS (títulos protegidos contra a inflação) permanece estável, indicando que investidores esperam que o choque energético seja temporário. O risco está em que o mercado pode estar subestimando o impacto da alta dos preços da energia sobre a inflação e o núcleo inflacionário. Isso implica que, conforme aumentam as expectativas de inflação, os yields nominais podem subir ainda mais.

Além disso, a narrativa da IA, que sustentou os ganhos das ações nos EUA nos últimos anos, já começa a mostrar sinais de bolha estourando. Persistem dúvidas sobre a sustentabilidade dos negócios de IA e se os enormes investimentos em poder computacional resultarão em receitas e fluxo de caixa suficientes. O índice Philadelphia Semiconductor dá sinais claros disso, com queda superior a 20% em relação ao pico em junho, o que caracteriza um bear market.

Com o aumento das preocupações com pressão inflacionária e situação fiscal impulsionando os yields dos Treasuries, a era do dinheiro barato vivida nos nove primeiros meses do ano está dando lugar a outro contexto. Segundo Luis Alvarado, co-diretor de estratégia global de renda fixa no Wells Fargo Investment Institute, mesmo que o mercado tenha se empolgado com o boom da IA, o sentimento agora mudou e os investidores estão exigindo maiores prêmios de risco.

Analistas apontam que a infraestrutura de IA está efetivamente vendendo dois produtos: 1) tokens de output de IA; 2) capacidade de processamento de fluxos por IA, este último mensurável pelo preço de aluguel de GPUs. Mas devido ao acirramento da concorrência, os preços dos tokens despencaram (de acordo com o índice de gastos em LLM). Assim, com a crescente comoditização dos tokens, a lucratividade se torna difícil, afetando principalmente OpenAI e Anthropic, e impactando diversas empresas na cadeia de suprimentos dessas gigantes de IA.

A adoção da IA também não vai bem. No momento, empresas que adotaram IA ainda não veem retornos financeiros proporcionais — justamente o "ponto sensível" das operações em IA. Por isso, o estouro da bolha de IA tende a continuar. Atualmente esse processo é gradual e seletivo, mas pode acelerar.

Resumindo, caso o cenário otimista dos investidores mais positivos se concretize, de fato o fim do ano pode trazer um rali para o mercado dos EUA. Porém, pelos fundamentos, a probabilidade disso é baixa. Assim, a atual onda de vendas deve seguir, podendo piorar ainda mais com a aceleração do estouro da bolha de IA.

A grande questão é: isso pode marcar o início de um novo bear market? Se a inflação elevada obrigar o Federal Reserve a inverter a curva de juros, provocando recessão e queda nos investimentos de capital em IA, a resposta provavelmente será sim.