Departamento do Tesouro dos EUA não sinaliza redução na emissão de dívida, rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA sobem, retorno do título de 10 anos volta a 5,12%

A mais recente pesquisa do Departamento do Tesouro dos Estados Unidos com os Primary Dealers não trouxe sinais claros de uma iminente redução no volume de leilões de títulos de longo prazo, decepcionando os investidores que apostaram que o governo interviria para reduzir as taxas de juros de longo prazo. Com isso, os preços dos Treasuries caíram e os rendimentos subiram de forma generalizada.

Essa pesquisa faz parte dos preparativos do Tesouro para o anúncio do plano trimestral de refinanciamento em 4 de novembro. O mercado esperava encontrar no questionário indícios de que a Secretária do Tesouro, Janet Yellen, poderia ajustar o volume de emissão de títulos de longo prazo, especialmente diante das discussões recentes sobre a possível redução ou até suspensão dos Treasuries de 20 anos. No entanto, o Tesouro apenas perguntou, de forma genérica, sobre quais ajustes no tamanho dos leilões deveriam ser considerados no futuro, sem sinalizar de forma clara que uma redução na oferta de títulos de longo prazo estaria prestes a acontecer.

Após a divulgação da pesquisa, os rendimentos dos Treasuries subiram em todos os prazos no mercado secundário. O rendimento do título de referência de 10 anos dos EUA voltou a superar 5,12%, aproximando-se da nova máxima do dia antes da abertura do mercado de ações, 5,1315%, com o aumento diário voltando a 6,5 pontos-base; o rendimento dos títulos de 20 anos aumentou 5,4 pontos-base no dia, enquanto os títulos de 30 anos tiveram o aumento ampliado para cerca de 5 pontos-base. Já o rendimento dos títulos de 2 anos apagou as perdas do dia e passou a subir.

Ao mesmo tempo, os preços do petróleo já vinham subindo pouco antes da divulgação da pesquisa, o que também pressionou os rendimentos dos Treasuries para cima. Portanto, a alta dos rendimentos nesta sexta-feira reflete tanto a decepção dos mercados com a falta de sinalização de redução da oferta pelo Tesouro, quanto o impacto das mudanças nos preços da energia.

O que o Tesouro perguntou e o que o mercado espera

Desta vez, o Tesouro consultou os Primary Dealers, questionando quais ajustes nas emissões de Treasuries deveriam ser considerados, diante de mudanças estruturais e possíveis evoluções na demanda dos investidores no médio prazo.

Esse tipo de pesquisa é uma preparação rotineira para a decisão de refinanciamento trimestral do Tesouro, com o objetivo de entender as percepções dos principais dealers sobre a necessidade de financiamento do governo, a demanda dos investidores e as condições do mercado, servindo de referência para a definição futura do volume e da estrutura das emissões de Treasuries. A pesquisa, em si, não é um plano de emissão, nem significa que o Tesouro já decidiu ajustar o volume de emissão para qualquer vencimento.

Segundo reportagens, o questionário abordou ainda diversas questões relacionadas à gestão da dívida:

• Programa de recompra de Treasuries de longo prazo: O Tesouro perguntou se a ampliação das recompras melhorou a liquidez e a dinâmica de negociação do mercado; como recompras em maior escala poderiam afetar a capacidade dos dealers de processar ordens dos clientes, bem como o interesse dos clientes em participar, direta ou indiretamente, dessas recompras.

• Como aumentar ainda mais a eficiência das recompras: O Tesouro solicitou opiniões dos dealers sobre possíveis ajustes adicionais no programa de recompra.

• Momento da emissão de Treasury Bills e títulos de taxa flutuante: O Tesouro questionou se deve rever a prática atual de evitar emissões desses títulos em datas próximas às reuniões do FOMC do Federal Reserve.

• Perspectivas econômicas e de financiamento: Os dealers também precisam fornecer previsões sobre a economia, política fiscal, política monetária e as necessidades de financiamento do Tesouro para os próximos anos fiscais.

O que realmente decepcionou o mercado foi o fato de que o Tesouro não direcionou o questionamento diretamente para a redução da oferta de Treasuries de longo prazo. Alguns investidores esperavam que, por meio desse questionário, o Tesouro indicasse de forma mais clara que estava considerando cortar os leilões de títulos de longo prazo, ou até suspender as emissões de Treasuries de 20 anos, em linha com os esforços do governo Trump para reduzir o custo de financiamento.

Blake Gwinn, chefe de estratégia de juros da RBC Capital Markets nos EUA, afirmou que, se o Tesouro quisesse enviar sinais ou influenciar os rendimentos via questionário, poderia ter feito perguntas mais diretas. Segundo ele, a pesquisa não trouxe sinais substanciais; considerando que alguns investidores esperavam grandes mudanças, como o fim das emissões de títulos de 20 anos, o resultado pode frustrar o mercado.

Títulos de 20 anos em foco: Wall Street aposta em ajuste na estrutura de emissões

A sensibilidade do mercado à pesquisa está ligada ao patamar elevado dos rendimentos dos Treasuries de longo prazo recentemente. Com o déficit fiscal persistente dos EUA e o aumento dos gastos com juros da dívida existente, a crescente necessidade de financiamento do governo tornou a pressão sobre a oferta de títulos de longo prazo uma das principais preocupações dos investidores.

De acordo com a Bloomberg, algumas instituições de Wall Street apostavam que o Tesouro poderia aliviar essa pressão por meio de ajustes na estrutura da dívida. O debate se concentrou especialmente nos títulos de 20 anos: será que o Tesouro irá reduzir o volume de emissão ou até mesmo cancelar esse vencimento?

Pelo mecanismo de financiamento, o Tesouro precisa cobrir a necessidade total de empréstimos do governo, mas isso não significa que precise emitir títulos de todos os prazos em proporções fixas. Se a demanda e a capacidade de absorção de instrumentos de curto prazo permitirem, o Tesouro, em teoria, poderia aumentar a emissão de títulos de curto prazo, reduzindo a pressão sobre o mercado de títulos de longo prazo. Porém, o ajuste da estrutura de vencimentos alteraria as futuras necessidades de refinanciamento do governo e não representa necessariamente uma redução na necessidade de endividamento total.

Molly Brooks, estrategista de juros do TD Securities nos EUA, afirmou que as perguntas do Tesouro continuam amplas, sem perguntar explicitamente sobre uma redução na oferta de Treasuries de longo prazo, o que decepcionou o mercado. Ela projeta que só a partir de fevereiro de 2027 o volume de leilões de Treasuries de longo prazo pode ser ajustado.

Esse cenário significa que aquele otimismo de parte dos investidores — de que o Tesouro anunciaria já no plano de refinanciamento trimestral de novembro a redução do volume de emissões de longo prazo, ou mesmo o fim das emissões de títulos de 20 anos — pode não se concretizar tão cedo. O questionário não trouxe sinais claros de redução e isso também não significa que ajustes futuros estejam descartados.

Sinal de emissão frustrado e alta do petróleo pressionam os rendimentos de longo prazo

Além da pesquisa do Tesouro, o aumento no preço do petróleo também contribuiu para a alta dos rendimentos dos Treasuries. O aumento dos preços de energia pode reacender preocupações inflacionárias e impactar as expectativas dos investidores sobre o caminho das taxas do Federal Reserve. Para os títulos de prazo mais longo, as expectativas de inflação, as taxas de curto prazo futuras e o prêmio exigido pelos investidores para assumir risco de prazo afetam a precificação dos rendimentos.

Isso explica por que a reação do mercado nesta ocasião se concentrou nos Treasuries de longo prazo. Os títulos de longo prazo são particularmente sensíveis às mudanças de expectativa sobre a oferta: se o mercado previa que o Tesouro fosse reduzir as emissões futuras e isso não acontece, os investidores podem rever o volume de títulos de longo prazo que pretendem manter em carteira e recalibrar o retorno exigido para assumir o risco de taxa.

No entanto, não se pode atribuir toda a alta dos rendimentos de sexta-feira apenas à pesquisa do Tesouro. As mudanças nos preços do petróleo também são fatores mencionados nas reportagens, enquanto o resultado do questionário apenas frustrou as expectativas de ajustes de política do mercado, sem provar diretamente que o volume de emissão de Treasuries de longo prazo no futuro permanecerá inalterado.

Anúncio de refinanciamento em 4 de novembro se torna próximo ponto de observação

O Tesouro dos EUA divulgará em 4 de novembro o próximo plano trimestral de refinanciamento, quando o mercado poderá avaliar mais detalhadamente as considerações do governo sobre necessidade de endividamento, volume de emissão para diferentes vencimentos e eventuais mudanças no programa de recompra.

O governo americano enfrenta um déficit fiscal persistente e gastos cada vez maiores com juros da dívida, exigindo que o Tesouro equilibre custo de financiamento, demanda do mercado e estrutura de vencimentos da dívida. Reduzir a oferta de títulos de longo prazo para baixar os rendimentos de prazo mais longo é uma possibilidade observada pelo mercado, mas não está livre de limitações.

Até a publicação oficial do plano, as pesquisas com os dealers representam apenas uma consulta de opinião, e não uma promessa de política. A queda dos Treasuries de prazo longo nesta sexta-feira, com nova alta dos rendimentos, reflete a frustração dos investidores que esperavam um sinal mais forte de corte de oferta do Tesouro, mas não encontraram justificativa suficiente no questionário. Daqui para frente, os investidores continuarão atentos para saber se o Tesouro irá, de fato, ajustar as emissões de títulos de longo prazo no refinanciamento de novembro e se essas medidas poderão aliviar a pressão de oferta desses títulos.