Mesa de operações do UBS: O desempenho das ações americanas na semana passada foi muito parecido com aquele ocorrido durante a "explosão do deus das ações de IA"

O mercado de ações dos EUA na semana passada não passou por uma venda generalizada, mas sim por um realinhamento seletivo de posições. Torsten Sippel, operador da mesa de operações do UBS, destacou em seu último relatório semanal que o movimento do mercado foi altamente semelhante ao evento de desalavancagem ocorrido meses atrás, motivado pela "Situational Awareness" (um fundo quantitativo de IA renomado) – os setores de IA e momentum continuaram sob pressão, enquanto os fundos migraram para setores defensivos e menos saturados, mas a exposição ao risco geral não foi abandonada sistematicamente.

Os setores de IA e momentum foram o epicentro deste ajuste. Os ramos de semicondutores, armazenamento e infraestrutura de IA sofreram vendas contínuas, quase sem entrada de capital para aproveitar as baixas; o setor de armazenamento caiu 16% na semana, ações de crescimento especulativo caíram 12% e o portfólio long/short de momentum recuou 8%. Ao mesmo tempo, bens de consumo essenciais subiram 5%, portfólio long/short de valor aumentou 6%, revelando uma clara rotação de estilo do mercado, de crescimento e momentum saturado para qualidade e valor.

A exposição líquida dos fundos de hedge caiu para o 30º percentil dos últimos cinco anos, mas a exposição total permanece acima do 90º percentil, indicando que, caso a pressão sobre lucros e perdas persista, o mercado ainda enfrenta riscos de desalavancagem adicional. Sippel deixa claro em seu relatório que a configuração atual do mercado é “frágil e não pessimista em definitivo”, com os riscos sendo redistribuídos e não abandonados.

Desalavancagem, não redução de risco: a essência deste ajuste

Sippel caracteriza o comportamento recente do mercado como “Desalavancagem (De-Grossing) e não redução de risco (De-Risking)”.

No fluxo de capitais, o volume de negociações de alta frequência (High Touch) aumentou visivelmente no mercado americano; a relação compra/venda entre fundos long only foi 36/64, enquanto nos hedge funds foi 42/50/8 (compra/venda/venda descoberta). As posições compradas seguem sendo reduzidas, mas o incremento de posições vendidas em ações individuais foi limitado, o que não condiz com um processo de liquidação total de risco.

Esse padrão é idêntico ao episódio de desalavancagem movido pelo hedge fund Situational Awareness, fundado pelo “Deus das ações de IA”, ex-pesquisador da OpenAI, Leopold Aschenbrenner – na época, as posições congestionadas foram desmontadas à força, e não devido a fundamentos que motivassem vendas sistemáticas. No cenário atual, setores de software, defesa e baixa concentração receberam parte do fluxo rotacional durante a semana, com entrada de capital em consumo, habitação, saúde e alguns industriais; ações de pequena capitalização e índices igual ponderados superaram o mercado.

Lógica de financiamento de IA sob suspeita: CoreWeave como principal indicador

CoreWeave se tornou o principal indicador para o monitoramento do trading em IA. Sippel aponta que, à medida que as preocupações de crédito da empresa se ampliam, o debate sobre IA passou de questões ligadas à demanda para problemas estruturais mais fundamentais: a viabilidade econômica e a estrutura de financiamento para infraestrutura de IA; seriam elas capazes de sustentar a próxima fase da expansão do CAPEX?

Vale notar que tanto a ASML quanto a TSMC divulgaram dados robustos de fundamentos, mas isso não dissipou as preocupações citadas. Essa divergência é crucial – ela representa que, mesmo com dados promissores na demanda por hardware, o mercado passou a precificar isoladamente a sustentabilidade do financiamento do CAPEX em IA.

Nesse contexto, os balanços próximos dos hiperescalares (Hyperscaler) enfrentarão exigências ainda maiores de validação – investidores querem ver receita em nuvem, backlog de pedidos e geração real de caixa que possa sustentar a escala e as necessidades de financiamento do CAPEX em IA.

Fatores macroeconômicos amplificam, mas não desencadeiam a desalavancagem

Sippel enfatiza que fatores macroeconômicos atuaram nesta rodada de ajustes como amplificadores, e não como gatilhos.

Choques inflacionários e de taxas de juros aceleraram as liquidações sistemáticas, e a escalada das tensões no Oriente Médio contaminou diretamente os mercados de volatilidade. Na sexta-feira, o VIX saltou, com a estrutura de vencimento 1 mês/3 meses do VIX invertendo pela primeira vez em seis meses, sinalizando que a demanda por hedge já se estende de riscos específicos de IA para riscos amplos do mercado.

A fraqueza observada na sexta-feira à tarde também chama atenção – as vendas no setor de tecnologia foram amplas e indiscriminadas; para Sippel, isso é típico de resgates de ETF, vencimento de opções e rolagem de posições de hedge, em vez de vendas incrementais motivadas por fundamentos específicos de empresas.

Temporada de balanços ainda não é o fator dominante

Por ora, a temporada de resultados é sólida, mas tem impacto limitado no movimento dos mercados. 10,4% do valor de mercado do S&P 500 já foi divulgado, com expectativa de crescimento de receita de 12,1% no terceiro trimestre e alta de 26,5% no lucro por ação; os lucros superaram as expectativas em média em 4,1%, com 75% das empresas superando previsões.

Contudo, os fortes resultados do setor bancário e dados positivos de IA não foram suficientes para absorver a pressão vendedora; os balanços seguem subordinados à lógica de posições.

Nos próximos cinco dias úteis, 80 empresas divulgarão resultados, representando 13,8% do S&P 500, incluindo Netflix, GE, Meta Platforms, Tesla, P&G e Western Digital. Sippel destacou, a Meta antecipou seu balanço em uma semana em relação ao usual, deixando no ar a pergunta:

"Estariam tentando se antecipar antes que a janela (de oferta) se feche?"

No geral, a avaliação de Sippel para o mercado no momento é de "frágil, porém não pessimista em definitivo".

Os riscos estão sendo redistribuídos e não abandonados; porém, diante da ausência de capital relevante para o setor de IA, exposição total ainda alta e a curva de volatilidade recém pressionada, há espaço para nova desalavancagem. Além disso, a recente elevação da volatilidade reacendeu questionamentos sobre a sustentabilidade da janela de emissão no mercado de capitais.