Goldman Sachs alerta: mercado pode não estar preparado para o Federal Reserve aumentar ou não os juros em dezembro

O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA caiu rapidamente de suas máximas, enquanto o surto de investimentos em IA e o impacto dos preços da energia – duas forças que anteriormente impulsionaram as taxas de juros – começaram a divergir. O Goldman Sachs alerta que a percepção do mercado sobre a trajetória da política do Federal Reserve enfrenta maior incerteza, e tanto um aumento quanto uma manutenção das taxas em dezembro podem desencadear uma reavaliação de riscos.

Na quinta-feira, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos caiu 17 pontos-base em um único dia, registrando a maior queda diária desde março de 2023, e voltou a ficar abaixo de 5%. Cosimo Codacci-Pisanelli, estrategista do departamento de Renda Fixa, Moedas e Commodities do Goldman Sachs, destacou em seu último relatório que o que impulsionou o recuo dos rendimentos foi justamente o mesmo trading de IA que anteriormente havia elevado as taxas de juros.

Com as ações de IA passando por vendas, os fluxos de capital voltaram para títulos do Tesouro de longo prazo, o que inverteu a correlação entre ações e títulos, fazendo os títulos voltarem a servir como instrumento de hedge para investidores em ações. Mas isso não significa que o risco de alta nas taxas de juros tenha sido dissipado: a pressão de oferta de títulos do Tesouro dos EUA causada pelos gastos de capital em IA e pelo financiamento via dívida ainda persiste, enquanto os preços da energia e a trajetória da inflação tornam mais imprevisível o próximo movimento do Federal Reserve.

O Goldman Sachs ainda considera o aumento das taxas em dezembro como seu cenário-base, mas acredita que o mercado terá dificuldade em precificar plenamente um aumento de 25 pontos-base. Ao mesmo tempo, as perspectivas de crescimento da IA, o choque energético e a interação entre oferta e demanda de títulos estão mudando, e o mercado precisa tanto se proteger contra uma deterioração das expectativas de crescimento quanto ficar atento ao risco de aperto causado por uma inflação persistentemente elevada.

Reversão do trading de IA traz de volta fluxo de compra para títulos do Tesouro dos EUA

Codacci-Pisanelli atribui a recente queda nos rendimentos dos títulos a três fatores: as taxas elevadas começaram a pressionar os ativos ligados à IA; o risco de cauda de uma desaceleração acentuada no crescimento impulsionado pela IA aumentou; a correlação entre ações e títulos mudou, e os títulos do Tesouro de longo prazo voltaram a desempenhar papel de hedge para riscos em ações.

Essa mudança contrasta com o cenário do início deste mês, quando dados de inflação nos EUA vieram acima do esperado e tanto ações quanto títulos caíram juntos. O estrategista do Nomura, Charlie McElligott, também observou anteriormente que, à medida que o mercado reavaliava as perspectivas de crescimento impulsionado pela IA, os títulos voltaram a servir como instrumento de hedge para carteiras.

Ao mesmo tempo, o spread de crédito ligado à IA já se alargou para o maior patamar do ano, com o risco de financiamento recebendo mais atenção. Anteriormente, o Goldman Sachs havia alertado que o mercado de crédito poderia permanecer calmo até que a onda de financiamento por dívida, impulsionada por gastos de capital em IA, fosse retomada. Agora, com a correção nas ações de IA e o alargamento dos spreads de crédito, esse modelo de crescimento baseado em financiamento contínuo e expansão dos gastos está sendo testado.

No entanto, o Goldman Sachs lembra que mudanças de fluxo de capital no curto prazo não são suficientes para reverter as pressões estruturais de oferta e demanda no mercado de títulos do Tesouro dos EUA. Projeta-se que os gastos de capital em IA alcancem cerca de US$ 1,6 trilhão em 2027, com uma alta participação de financiamento via dívida. Enquanto as perspectivas de investimento em IA não entrarem em colapso de fato, a demanda de financiamento continuará pressionando a oferta de títulos. A saída de capital das ações de IA pode sustentar temporariamente os títulos do Tesouro, mas a compra constante ainda depende de uma queda mais ampla das ações ou de uma deterioração maior nas expectativas de crescimento.

Aumentar as taxas em dezembro ainda é cenário-base do Goldman Sachs, mas difícil de ser totalmente precificado pelo mercado

Antes da reunião do Federal Reserve em outubro, apesar dos dados de inflação elevados, as expectativas de aumento das taxas este mês diminuíram significativamente. O estrategista do Goldman Sachs, Codacci-Pisanelli, destacou que o desempenho da inflação sustentou o argumento para um aumento das taxas, mas o presidente do Federal Reserve, Powell, havia se recusado a dar uma orientação clara sobre as próximas decisões, com o mercado tendendo a crer que o aumento ficaria para dezembro.

O Goldman Sachs ainda considera a alta de juros em dezembro como cenário-base, mas acredita que é difícil para o mercado precificar integralmente um aumento de 25 pontos-base. Com o aumento da volatilidade nas bolsas, os investidores precisam ponderar o impacto de maiores juros sobre ativos de risco e os riscos de deterioração das condições econômicas e financeiras.

Até 23 de outubro, dados do Goldman Sachs mostram que o mercado precificava cerca de 90% de probabilidade de aumento de juros em dezembro, e aproximadamente 2,7 aumentos acumulados até setembro de 2027. Embora as altas já estejam em grande parte refletidas nos preços, ainda há grande incerteza sobre os próximos passos da política monetária. A avaliação do Goldman Sachs é que o caminho adiante para o Federal Reserve permanece extremamente imprevisível.

Isso significa que a queda nos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA não implica que as taxas já atingiram o pico. Se os investimentos em IA desacelerarem e as expectativas de crescimento se deteriorarem, os títulos do Tesouro podem continuar a se beneficiar da demanda por segurança. Mas, caso os preços da energia permaneçam elevados e a inflação não recue, as taxas de juros e a oferta de títulos podem voltar a pressionar os rendimentos para cima.