JPMorgan: Se lucros impulsionados por IA continuarem, ações dos EUA podem suportar rendimento dos Treasuries de 10 anos subindo para 5,5%-6,0%

O ambiente de taxas de juros está remodelando o cenário das ações dos EUA. Mas o JPMorgan acredita que, enquanto o crescimento dos lucros permanecer forte, o nível atual de juros não é suficiente para esmagar o mercado acionário.

Em 27 de outubro, segundo informações do Trading Desk do Zu Feng, um relatório temático do JPMorgan indica que as expectativas em relação à política do Federal Reserve mudaram de cortes para aumentos de juros, e o mercado está reprecificando para uma "taxa de juros mais alta por mais tempo". O índice S&P 500 ainda registrou um ganho de cerca de 12% no ano, impulsionado por um crescimento de lucros muito acima do esperado — o EPS previsto para 2026 e 2027 é de aproximadamente 28% e 22%, respectivamente.

Os estrategistas do JPMorgan, incluindo Dubravko Lakos-Bujas, observaram que existe uma relação em “U” invertido entre o rendimento do Treasury de 10 anos e o P/L do S&P 500: se a previsão atual de mais de 20% de crescimento do EPS futuro for atendida, a história mostra que o mercado tem capacidade de absorver o rendimento de 10 anos subindo para cerca de 5,5%-6,0%.

Qual nível de taxa de juros o mercado acionário pode suportar? O segredo está nos lucros

Os analistas do banco citaram dados históricos de cerca de 80 anos mostrando uma relação em “U” invertido entre o rendimento dos Treasuries de 10 anos e o P/L do S&P 500 — em períodos em que o crescimento do EPS supera a tendência histórica (cerca de 15% ano a ano), a queda das múltiplos nas ações só começa quando os Treasury de 10 anos ultrapassam cerca de 5%.

Atualmente, o consenso do mercado prevê que o crescimento do EPS em 2026/2027 supere 20%, com o P/L projetado do S&P 500 com base no EPS de 2027 em cerca de 18 vezes.

Os analistas escreveram: "Se essas previsões de forte crescimento se concretizarem, os dados históricos mostram que há espaço para valorização dos múltiplos e que o mercado acionário deve ser capaz de suportar um yield de 10 anos chegando a cerca de 5,5%-6,0%, especialmente em um ambiente de altos múltiplos sustentado pelo aumento de produtividade impulsionado pela IA."

No entanto, essa avaliação depende da continuidade do crescimento dos lucros. Entre os principais riscos atuais estão a desaceleração nos lucros, vendas maciças no mercado de bonds e agravamento das tensões geopolíticas no Oriente Médio levando a choques mais sérios de inflação e crescimento.

Juros em alta: por que o mercado não entrou em colapso?

No último ano, as expectativas do mercado mudaram drasticamente de cortes para altas de juros. O rendimento dos Treasuries de 30 anos subiu para cerca de 5,35%, próximo ao maior nível em 20 anos; o rendimento de 10 anos ficou próximo de 5%. O preço dos bonds de longo prazo caiu cerca de 7% no ano, com compressão de cerca de 3x no múltiplo do mercado de ações.

Os fatores que impulsionam a alta dos yields de longo prazo são múltiplos: reprecificação da política dos bancos centrais, inflação persistente (choques contínuos de energia e comércio), aumento do déficit fiscal global e investidores estrangeiros gradualmente redirecionando capital de longo prazo de Treasuries para debt corporativa (nos últimos 12 meses, o influxo líquido de dívida corporativa foi de cerca de US$ 403 bilhões, superando os cerca de US$ 397 bilhões dos Treasuries).

O mercado já precificou duas altas de juros até abril do próximo ano, com expectativa de que o Fed suba os juros novamente em dezembro e depois pause. O JPMorgan acredita que esse “ciclo de alta rasa” (ou reversão dos cortes preventivos do ano passado) é administrável para o mercado de ações. Se a inflação acelerar novamente e a curva de juros projetar de 4 a 5 altas, o mercado acionário enfrentará pressão mais significativa — mas esse não é o cenário base do banco.

Resiliência dos lucros é o principal âncora

O impacto inicial de taxas altas sobre o cenário fundamental das empresas (ou seja, custos de juros) deve ser gradual. Isso porque a dívida corporativa é majoritariamente em taxa fixa e de longo prazo, limitando a rapidez com que o aumento de juros impacta o custo de financiamento.

Entretanto, há vários fatores compensatórios no curto prazo. O setor financeiro aumenta sua rentabilidade, o rendimento sobre o saldo de caixa das empresas sobe (os saldos de caixa ainda somam cerca de US$ 2,4 trilhões), e tudo isso ajuda a compensar a pressão dos custos de juros.

Nos efeitos de segunda ordem, taxas altas podem impactar negativamente o ciclo de CAPEX em IA e consumidores, mas o JPMorgan avalia que a sensibilidade é limitada.

Por um lado, os balanços corporativos estão saudáveis, e as margens de lucro em níveis historicamente elevados; por outro, famílias de renda média e alta têm alta liquidez e patrimônio líquido recorde. A pressão está mais concentrada em consumidores de baixa renda, pequenas e médias empresas, companhias alavancadas e setores intensivos em capital fora do universo IA.

A forma da curva determina o rodízio setorial

O JPMorgan aponta que, historicamente, a liderança dos setores depende da configuração da curva de juros. De acordo com a análise histórica:

• Bear steepening (taxas longas sobem mais rápido que as curtas): favorece setores cíclicos como energia e financeiro

• Bear flattening (taxas curtas sobem mais rápido que as longas): favorece o setor de tecnologia

• Setores substitutos de bonds e não-tecnológicos de longuíssimo prazo (utilities, imóveis, comunicações e bens de consumo essenciais): maior exposição negativa

Em termos de estilo, no cenário base o JPMorgan mantém a preferência por growth/quality growth; se o ciclo de alta dos juros se ampliar, o favorecimento muda para estilos de baixa volatilidade. Em relação ao tamanho das empresas, as blue chips superam as small caps, pois empresas menores são mais dependentes de financiamento bancário de taxa flutuante de curto prazo, e mudanças na política se traduzem mais rápido em custos de empréstimo.

Três carteiras temáticas: posicionamento conforme a sensibilidade às taxas

Para auxiliar investidores a lidar com a divergência de juros, o JPMorgan construiu três cestas temáticas de investimento.

Cesta de beneficiados por juros altos (JPRHIRTB), com lógica central na sensibilidade do lado dos ativos. Bancos, financeiras especializadas e seguradoras geram elasticidade de receita de juros; processadoras de folha de pagamento e gestoras de HSA se beneficiam dos saldos flutuantes dos clientes. Restaurantes com caixa elevado e sem dívida têm o lucro por ação impulsionado diretamente pelo rendimento de caixa; varejistas de autopeças são beneficiados pelo aumento do custo do financiamento, que prolonga o uso de carros antigos pelos consumidores. EDA de semicondutores e chips customizados mantêm resiliência devido aos gastos rígidos atrelados ao orçamento de P&D.

Cesta de beneficiados por juros baixos (JPRLORTB), com foco na sensibilidade de financiamento. Materiais e tintas para construção dependem da recuperação da demanda residencial; REITs, serviços de saúde altamente alavancados e REITs de hipotecas comerciais sofrem com custos de financiamento limitando valuation e crescimento externo; infraestrutura de IA e energia limpa têm valuation de prazo muito longo e alta dependência de financiamento externo, tornando-os sensíveis a taxas de juros.

Cesta de não sensíveis a juros (JPRAGRTB), baseada em demanda não cíclica. Varejo de itens essenciais, entretenimento por assinatura e redes de pagamento compartilham fluxo de caixa de curto prazo ou demanda recorrente; cibersegurança é impulsionada pela demanda por segurança em IA, e segundo o Goldman Sachs, a relevância do tema IA sobre valuation supera em muito o impacto dos juros; operadoras de data center resistem à pressão dos juros devido ao poder de precificação e status de emissoras de dívida grau de investimento.