JPMorgan: O Federal Reserve deve manter as taxas inalteradas nesta noite; déficit de financiamento de 4,1 trilhões de dólares se aproxima; o verdadeiro destaque dos títulos do Tesouro dos EUA será na próxima semana.

O APP da Zhihu Tong Finance observou que a equipe de estratégia de renda fixa do JPMorgan, liderada por Jay Barry, afirmou que é muito provável que o Federal Reserve mantenha as taxas de juros inalteradas na quarta-feira, mas pode haver mais de um voto dissidente de viés hawkish; para o mercado de títulos do Tesouro dos EUA, o verdadeiro destaque será o anúncio de refinanciamento trimestral do Tesouro na próxima semana.

Federal Reserve deve manter posição, mas surgem vozes hawkish

Na véspera da decisão de juros, os rendimentos dos Treasuries mantiveram-se em faixa de oscilação, com a curva de juros achatando em 1 ponto-base. O JPMorgan está alinhado com o consenso de mercado, prevendo que o Federal Reserve permanecerá estático, mas acredita-se que a presidente do Federal Reserve de Cleveland, Loretta Mester, e a presidente do Federal Reserve de Dallas, Lorie Logan, provavelmente votarão como dissidentes hawkish, com risco de o presidente do Federal Reserve de Minneapolis, Neel Kashkari, também se juntar.

O verdadeiro foco está em como o presidente Jerome Powell irá explicar: por que em setembro, quando o PCE central ficou em 0,2% mês a mês, optaram por aumentar os juros, mas agora, com expectativa de próxima leitura em 0,3%, escolhem aguardar. O JPMorgan acredita que, caso Powell evite explicar, o mercado interpretará isso como um sinal dovish.

Previsão de refinanciamento: escala inalterada, mas linguagem deve mudar

O Tesouro dos EUA divulgará a estimativa de financiamento trimestral em 2 de novembro e o anúncio completo de refinanciamento em 4 de novembro. O JPMorgan prevê que o volume das leilões de títulos com cupom será mantido. Os números básicos são: déficit fiscal de US$ 1,992 trilhão para o ano fiscal de 2026, apenas US$ 28 bilhões abaixo da previsão da instituição; a previsão de déficit para 2027 permanece em US$ 1,96 trilhão. Isso corresponde a US$ 2,038 trilhões de captação líquida no setor privado em 2026 e US$ 2,202 trilhões em 2027, sendo que a oferta líquida de Treasuries de curto prazo em 2027 aumentará US$ 991 bilhões, marcando o maior valor desde 2023.

O JPMorgan afirma claramente que, do ponto de vista da gestão prudente da dívida, o Tesouro deveria remover as palavras “pelo menos” de sua diretriz “espera manter o volume dos leilões nos próximos trimestres”. Na verdade, o Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesouro (TBAC) já sugeriu em agosto atualizar a linguagem para preservar flexibilidade.

No entanto, o receio do Tesouro em relação ao nível dos rendimentos é evidente: em agosto, substituiu “avaliar possíveis aumentos” por “avaliar futuras alterações” e, duas semanas depois, surpreendeu ao elevar o escalonamento da recompra de longo prazo. Com base nisso, o banco avalia que a orientação atual permanecerá até 2027, sem mudança no volume dos leilões de títulos antes de agosto daquele ano; após isso, múltiplos trimestres de aumento, focados entre 2 e 10 anos.

Lacuna de US$ 4,1 trilhões

De acordo com o plano atual de leilões, o déficit de financiamento entre 2027 e 2030 pode atingir US$ 4,1 trilhões. O relatório indica que reduzir os leilões de longo prazo para baixar os rendimentos não faz sentido estrutural, apenas transferiria a pressão de financiamento para o curto prazo. Segundo a previsão, a participação dos títulos de curto prazo sobre a dívida circulante subirá para 24% no fim de 2027 e para 25% no fim de 2028, enquanto o prazo médio ponderado da dívida pendente encurtará cerca de 3 meses nos próximos dois anos, para 66,9 meses.

Grandes lacunas de financiamento aparecerão nos próximos anos

Mas a elasticidade da demanda por títulos de curto prazo é questionável: o crescimento dos fundos monetários desacelerou para o ritmo mais lento em anos, a posse oficial estrangeira caiu nos últimos meses, o volume de stablecoins está estagnado há 18 meses e os dealers estão sendo forçados a absorver mais oferta. Na contramão, a demanda por títulos de longo prazo está aquecida: neste ano, a demanda no final do leilão de 30 anos foi a mais forte da história.

A proporção de títulos de curto prazo sobre a dívida circulante subirá para 25%

Mudanças no posicionamento

Na carteira, a pesquisa com clientes do JPMorgan em Treasuries mostra que o excesso de duration está no nível mais alto desde novembro de 2025. O banco recomenda manter a estratégia de inclinação 10s/30s e zerar a posição comprada no spread IOTA (diferença entre swap de inflação e TIPS) de 10 anos, que acumula prejuízo de 2,5 pontos-base desde a abertura.

Nos dados, o volume médio diário negociado de swaps de inflação do CPI dos EUA este ano é US$ 11,6 bilhões, 57% acima do ano anterior e equivalente a 48% do volume dos TIPS. Tecnicamente, os rendimentos dos Treasuries de 2 anos estão com resistência em 4,60%-4,63%. A menos que o índice S&P 500 caia abaixo do suporte crítico de 7.500-7.600 pontos, as taxas de curto prazo tendem a oscilar neste intervalo no quarto trimestre, com teto em 5,00%; o suporte de curto prazo está em 4,825% e, caso os rendimentos continuem a cair, a faixa de 4,35%-4,43% servirá como base mais sólida.