Citi comenta sobre o desempenho do KLAC.US no Q1: aumenta a previsão de lucros, mas reduz o preço-alvo para US$275 para refletir a queda na avaliação geral do mercado.

O aplicativo de informações financeiras Zhihui Finance APP reportou que, após a apresentação de resultados “acima do esperado e com orientação aumentada” no trimestre de setembro pela KLA (KLAC.US), o Citi aumentou suas previsões de lucro por ação para os exercícios fiscais de 2027 a 2029, mas reduziu o preço-alvo de US$ 290 para US$ 275 — o motivo não foi o lucro, mas a avaliação: o múltiplo de referência caiu de 38 vezes para cerca de 35 vezes, refletindo a queda do múltiplo geral do mercado. A classificação “Comprar” foi mantida, equivalente a um retorno esperado de preço de 73,2% em relação ao fechamento de 28 de outubro, de US$ 158,77, totalizando um retorno com dividendos de 73,7%.

Os analistas do Citi, Atif Malik e Elizabeth Sun, avaliam que a oferta incremental está entrando em operação, sustentando a forte demanda impulsionada por AI, e o crescimento na segunda metade do calendário de 2026 está acelerando; com o alívio das restrições de oferta, a empresa espera que o crescimento continue nos próximos trimestres de forma sequencial, e prevê que o crescimento de 2027 seja mais “linear” do que o da segunda metade de 2026 — ou seja, não um salto em degraus. Mas o relatório já expressa preocupação no início: a tensão da cadeia de suprimentos do setor ainda não foi resolvida.

Resultados acima do esperado

Os resultados do primeiro trimestre do exercício fiscal de 2027 da empresa (encerrado em 30 de setembro), divulgados em 28 de outubro, mostram receita de US$ 4,136 bilhões, um aumento de 28,9% em relação ao ano anterior e cerca de 13% em relação ao trimestre anterior de US$ 3,658 bilhões; o lucro diluído por ação pelo padrão GAAP foi de US$ 1,18 e o ajustado (non-GAAP) de US$ 1,22, ambos acima do ponto médio das respectivas orientações. O consenso era de lucro por ação ajustado de US$ 1,19 e receita de US$ 4,04 bilhões, ambos ligeiramente superados. O fluxo de caixa operacional trimestral foi de US$ 1,53 bilhão, fluxo de caixa livre de US$ 1,34 bilhão e retorno de capital trimestral de US$ 1,24 bilhão.

A orientação para o segundo trimestre é de receita de US$ 4,7 bilhões ± US$ 200 milhões, margem bruta non-GAAP de 62,5% ± 1,0% e lucro por ação non-GAAP de US$ 1,44 ± US$ 0,11. O CEO Rick Wallace afirmou que o trimestre de setembro “superou o ponto médio de todas as métricas-chave, confirmando nossas expectativas anteriores de aceleração no crescimento na segunda metade do calendário de 2026”; ele atribuiu o crescimento incremental ao aumento do design de processos avançados, aumento do tamanho e valor dos dispositivos, maior complexidade de memória e a crescente importância do encapsulamento avançado.

WFE: Mais de US$ 150 bilhões em 2026, acima de US$ 200 bilhões em 2027

A administração compartilhou a mesma visão de mercado de equipamentos que o setor: o investimento em equipamentos para fábricas de wafers (WFE) em 2026 se situará na média dos mais de US$ 150 bilhões, e para 2027 espera-se mais de US$ 200 bilhões. A demanda é forte em três linhas ao mesmo tempo — lógica e foundry em processos avançados, DRAM e encapsulamento avançado, com as carteiras de pedidos e visibilidade continuando a melhorar.

Existe um detalhe estrutural que pode ser facilmente mal interpretado: a empresa prevê que no próximo ano a receita proveniente de sistemas de controle de processo para o segmento de memória corresponderá a cerca de 40%, acima dos cerca de 38% de 2026, e foundry e lógica corresponderão a cerca de 60%. O Citi ressalta que essa métrica contabiliza apenas a receita de sistemas de controle de processos vinda de clientes de memória e foundry/lógica, excluindo clientes de encapsulamento, wafers e máscaras, e reflete a estrutura interna da KLA, não o mix do mercado WFE — a empresa ainda espera crescimento de foundry e lógica no WFE ano que vem. Historicamente, o aumento da participação de memória frequentemente prejudicava o desempenho relativo, mas a administração desta vez discorda: com o aumento da intensidade do controle de processos, a empresa acredita que pode superar o mercado. Um outro detalhe: cerca de 90% da receita de memória no trimestre de setembro veio de DRAM.

A oferta é a verdadeira variável desta rodada

O relatório aborda a oferta separadamente por um motivo claro: a urgência dos clientes por entregas ainda é muito alta, a empresa afirma que poderia ter enviado mais sistemas se houvesse mais oferta — mas não quantificou o impacto das restrições de oferta. O aumento incremental da oferta é exatamente o que sustenta a aceleração do crescimento na 2H26 (segunda metade de 2026); com o alívio das restrições de oferta, a empresa espera continuar crescendo sequencialmente nos próximos trimestres e descreve o crescimento de 2027 como mais linear. A confiança da administração em superar o WFE em 2027 vem de quatro fatores: investimento em nós líderes, aumento da intensidade de controle de processo para DRAM, expansão de encapsulamento avançado e melhoria da própria capacidade de fornecimento. A ressalva do Citi está justamente aqui — ele ainda se preocupa com as tensões da cadeia de suprimentos a nível setorial.

Três linhas de divisão fáceis de ignorar

Inspeção de wafers sem padrões gráficos. A atividade de pedidos vem começando a aparecer. Nos últimos anos o setor investiu significativamente, acumulando altos estoques e os clientes estavam consumindo esse inventário, mas agora a utilização está alta; a administração começa a observar atividade de pedidos para remessas, o que pode ser uma fonte de alta, e espera recuperação no próximo ano. Atualmente, o segmento ainda é predominantemente de serviços, e o planejamento de receitas para o meio do próximo ano é visto como construtivo.

Inspeção de máscaras. A taxa de crescimento é aproximadamente igual à do mercado em geral, mas o preço elevado por unidade faz com que o negócio seja volátil. O ganho de participação é principalmente proveniente de recertificação; com o aumento do valor dos dispositivos de computação de alto desempenho, a taxa de amostragem em relação ao número de exposições aumentou significativamente, e a administração acredita que pode crescer mais rápido que o mercado. O cliente está avaliando novas plataformas, e os primeiros embarques são esperados em cerca de 6 a 9 meses. Características realmente de alta resolução gráfica só devem surgir com os menores tamanhos de feature do High-NA, cuja introdução é esperada pela indústria para próximo de 2030; a especificação 6×12 de máscaras deve ganhar escala em torno de 2033, com a demanda de equipamentos chegando antes disso, de modo que todo o portfólio de produtos precisará desse recurso no futuro; o impacto no curto prazo é limitado, mas os investimentos em P&D são inevitáveis.

Inspeção de PCB e componentes. Atualmente, a distribuição está em cerca de 50% para cada um, mas no ano que vem espera-se um viés para PCB de cerca de 60/40 ou mais. O material de PCB de alta densidade usado nas próximas gerações de GPU é mais rígido, tem mais camadas e é mais difícil de dissipar calor, o que impulsiona a substituição do PCB; substratos e PCB também são cada vez mais integrados a encapsulamento avançado. O crescimento desse segmento pode superar ligeiramente o do controle de processo no próximo ano, mas PCB ainda representa uma pequena parcela da receita da KLA — o controle de processo em semicondutores representa mais de 90%.

Serviços e despesas. A receita de serviços deve aumentar junto com os embarques de equipamentos: a base instalada de novos equipamentos está crescendo muito mais rapidamente do que a retirada de equipamentos antigos, a taxa de adesão aos contratos de serviço continua alta e, com base nas previsões atuais de equipamentos, os serviços têm potencial de alta em relação ao modelo alvo da companhia. Do lado das despesas, este é o fator contrário — o crescimento das despesas operacionais em 2027 será maior que os US$ 15–20 milhões por trimestre discutidos anteriormente, podendo chegar ao dobro desse ritmo, devido à expansão de pessoal, pressão salarial para equipes de serviço na Coreia e Taiwan e aumento de depreciação; mais detalhes serão fornecidos no próximo trimestre.

Revisão para cima nos lucros, revisão para baixo no múltiplo de avaliação

O Citi aumentou suas previsões de receita para os exercícios de 2027–2029 para US$ 18,674 bilhões, US$ 22,205 bilhões e US$ 26,408 bilhões, correspondentes a crescimentos de 37,5%, 18,9% e 18,9%. As previsões de lucro por ação são de US$ 5,67, US$ 6,91 e US$ 8,45, ante valores anteriores de US$ 5,36, US$ 6,59 e US$ 8,11. Na trajetória trimestral, o segundo ao quarto trimestres do FY2027 são US$ 1,44, US$ 1,48 e US$ 1,53, respectivamente. A margem bruta sobe de 61,3% em 2026 para 61,9%, 62,4% e 62,8%, e a margem operacional ajustada sobe de 43,1% para 47,0% e 48,1%. De acordo com o ano calendário, o lucro por ação para CY2026/2027/2028 é revisado para cima em 3%/6%/4%.

A revisão do preço-alvo vai na direção oposta dos lucros: US$ 275 corresponde a um múltiplo de lucros de cerca de 35 vezes, contra as 38 vezes por US$ 290 anteriormente. O Citi afirmou que isso “reflete múltiplos de mercado mais baixos” e ressaltou que 35 vezes já está acima da média de três anos de 25 vezes, por causa da reavaliação do setor em função da exposição ao WFE relacionado a AI. Usando o preço de fechamento de 28 de outubro de US$ 158,77 e valor de mercado de US$ 207,196 bilhões, o preço atual corresponde a um múltiplo preço/lucro projetado para FY2027E de 28,0 vezes e para FY2028E de 23,0 vezes.

O Citi dá duas razões para a recomendação de “compra”: a intensidade crescente do controle de processos e o ciclo ascendente plurianual do WFE impulsionado pela AI, sendo a KLA uma opção “pura” nessas duas teses. Os riscos listados incluem três pontos: concorrência crescente ou reduzida de adversários como Applied Materials (AMAT) e ASML, risco de correção de estoque em foundry de 10nm/7nm e a velocidade de adoção de produtos de quarta/quinta geração e produtos relacionados a EUV.