Goldman Sachs avalia o desempenho da Kioxia como "Epifania": escassez de fornecimento de NAND pode durar até 2027, apoia Samsung Electronics e SK Hynix

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras Zhihui Financeira, em 30 de outubro, a fabricante japonesa de memórias NAND, Kioxia, divulgou os resultados do terceiro trimestre do ano calendário de 2026 (ou seja, o segundo trimestre do ano fiscal de 2026). O Goldman Sachs analisou as implicações disso para as grandes empresas coreanas de memória que cobre, SK Hynix (classificação "Comprar") e Samsung Electronics (classificação "Comprar"). As principais conclusões incluem: 1) Resultados sólidos no terceiro trimestre do ano calendário de 2026; devido a ajustes no cronograma de entregas e diferentes efeitos de base, as expectativas da Kioxia para o quarto trimestre do ano calendário de 2026 diferem das expectativas da Samsung Electronics e da SK Hynix; 2) A expectativa de que a escassez de oferta e demanda de memórias NAND continuará até o ano calendário de 2027, abrindo espaço para o aumento de preços; 3) Contratos de fornecimento de longo prazo (LTA) plurianuais oferecem forte visibilidade para a demanda após 2027 até 2028.

1. Resultados sólidos no terceiro trimestre do ano calendário de 2026; expectativas para o quarto trimestre diferem das de Samsung Electronics e SK Hynix devido a ajustes no cronograma de entregas e diferentes efeitos de base

O Goldman Sachs observou que, no terceiro trimestre do ano calendário de 2026, o preço médio composto (ASP) da Kioxia em dólares dos EUA aumentou entre 20% e 25% em relação ao trimestre anterior, enquanto os preços de produtos comparáveis subiram entre 30% e 35%. O volume de bits enviados cresceu entre 10% e 15% em relação ao trimestre anterior, impulsionado principalmente pela forte demanda dos mercados de data centers e empresarial.

Para o quarto trimestre do ano calendário de 2026, a Kioxia espera que a receita cresça ligeiramente em relação ao trimestre anterior (com o volume de bits enviado permanecendo relativamente estável e o ASP devendo subir moderadamente), pois os produtos com ciclos de entrega mais longos, incluindo SSDs de data center e empresariais, terão seus cronogramas de entrega transferidos para o primeiro trimestre do ano calendário de 2027.

Embora a orientação de resultados da Kioxia para o quarto trimestre do ano calendário de 2026 seja, em geral, inferior às expectativas do Goldman Sachs para a Samsung Electronics e SK Hynix, o banco observa que isso pode ser devido às mudanças no cronograma de entregas, além de o resultado de base da Kioxia no terceiro trimestre de 2026 ser mais alto do que o dos fornecedores coreanos.

2. A expectativa é que a escassez de oferta e demanda de memórias NAND continue até 2027, abrindo espaço para novos aumentos de preço

Olhando para 2027, a Kioxia espera que, sustentada pela forte demanda dos mercados de data center e empresarial, a oferta e demanda de memórias NAND permaneça apertada, com espaço para que o preço médio continue subindo. Embora a administração espere que, após o grande aumento dos preços desde o início até meados de 2026, o ritmo dos aumentos desacelere, a empresa destacou que atualmente não há sinais de queda no preço médio.

O Goldman Sachs acredita que essa avaliação é basicamente consistente com sua opinião sobre Samsung Electronics e SK Hynix. Embora o ritmo de aumento de preços desacelere em relação ao expressivo aumento de 279%/254% em 2026, o banco ainda espera que, em 2027, os preços das memórias NAND registrem aumentos anuais de 34%/30%, respectivamente.

3. Contratos de fornecimento plurianuais proporcionam forte visibilidade para a demanda após 2027 até 2028

A Kioxia afirmou que sua capacidade para o ano calendário de 2027 já está praticamente toda vendida e que mais de 50% dos embarques para o ano calendário de 2028 já estão garantidos através de contratos de fornecimento de longo prazo (LTA) assinados por vários anos. Para a capacidade restante de 2028, a empresa está considerando se deve garantir compromissos adicionais de clientes ou reservar parte da capacidade para capturar possíveis oportunidades de aumento de demanda, com discussões em andamento. Com toda a capacidade de 2027 alocada e uma proporção significativa da de 2028 já garantida, a Kioxia também iniciou discussões com clientes sobre acordos de fornecimento para 2029 e 2030.

O Goldman Sachs acredita que o fato das discussões sobre contratos de fornecimento estenderem até 2029 e 2030 indica que o período de escassez de oferta pode ser ainda mais prolongado, com clientes buscando garantir fornecimentos bem além de 2028. Essa tendência é basicamente compatível com o que o banco tem observado em Samsung Electronics e SK Hynix: clientes estão assinando contratos de fornecimento de cinco anos e exigindo garantias de fornecimento por períodos ainda maiores.

Para a Samsung Electronics, o Goldman Sachs, com base no método de soma das partes de avaliação (SOTP) usando o valor da empresa/múltiplo EV/EBITDA médio esperado para 2026E-2027E, chegou a um preço-alvo de 500.000 won para as ações ordinárias em 12 meses. Para as ações preferenciais, o preço-alvo de 12 meses foi definido em 380.000 won, utilizando uma taxa de desconto alvo de 24% das ações preferenciais em relação às ordinárias. Essa taxa de desconto corresponde à média de: 1) a taxa de desconto das preferenciais da aplicação do modelo de dois fatores; 2) a média histórica de desconto das preferenciais em relação às ordinárias no último ano.

O Goldman Sachs atribuiu classificação "Comprar" tanto para as ações ordinárias quanto para as preferenciais da Samsung Electronics. Principais riscos de baixa: 1) deterioração significativa na oferta e demanda de memórias; 2) grande compressão nas margens de lucro dos smartphones; 3) perda de participação no mercado de OLED móvel.

Para a SK Hynix, o Goldman Sachs, com base no preço/lucro (P/E) médio esperado para 2026E/2027E, chegou a um preço-alvo de 3.500.000 won em 12 meses, com um múltiplo alvo de 7,0 vezes. Os principais riscos incluem: 1) deterioração acentuada na oferta e demanda de memórias e atraso no processo de migração tecnológica; 2) demanda fraca de smartphones, PCs e servidores, afetando a demanda geral por memórias convencionais; 3) avanço positivo da Samsung Electronics no negócio de HBM, afetando a receita e o lucro de HBM da SK Hynix; 4) queda nos investimentos em capital relacionados à IA, o que impactará a demanda geral de HBM e, por consequência, as receitas e lucros de HBM da empresa.