Aposta enorme na IA “cobre vira luz”! Marvell (MRVL.US) adquire Lumentum (LITE.US) por US$ 115 bilhões, mas por que o mercado reagiu com uma queda acentuada primeiro?

Através do aplicativo da plataforma financeira Zhihui Financeiro, percebe-se que, em um momento crucial em que a infraestrutura de IA está acelerando a transição das interconexões de cobre para ópticas, a Marvell Technology (MRVL.US) decidiu fazer uma grande aposta. Antes da abertura do mercado dos EUA, no dia 2 de novembro, a Marvell Technology e a fabricante de componentes ópticos Lumentum (LITE.US) anunciaram um acordo formal onde a Marvell adquirirá a Lumentum em uma transação totalmente em ações. Segundo informações, o valor total da operação, incluindo dívidas, é de aproximadamente 115 bilhões de dólares, sendo o valor patrimonial de cerca de 102,5 bilhões de dólares, tornando-se uma das maiores fusões e aquisições da história do setor de tecnologia, e mais de dez vezes maior que a maior compra anterior da Marvell Technology – a aquisição da empresa de chips de rede Inphi por 10 bilhões de dólares em 2021.

Os termos da transação estabelecem que os acionistas da Lumentum trocarão cada ação por 4,5 ações da Marvell Technology, de modo que o preço equivalente é de 1.132 dólares por ação, um prêmio de 23,9% em relação ao último preço de fechamento não afetado da Lumentum em 28 de outubro, antes das notícias das negociações de fusão, que era de 913,95 dólares. Após a conclusão da operação, os acionistas originais da Lumentum deterão cerca de 33% da empresa combinada, enquanto os acionistas da Marvell Technology ficarão com aproximadamente 67%. O CEO da Marvell Technology, Matt Murphy, continuará como presidente do conselho e CEO da empresa combinada, e espera-se que a transação seja concluída no primeiro semestre de 2028.

Do ponto de vista da avaliação, este preço não é baixo. De acordo com cálculos da LSEG, o valor de 1.132 dólares por ação representa cerca de 33 vezes o lucro operacional central da Lumentum para os próximos 12 meses, enquanto a mediana do setor é de cerca de 16 vezes, ou seja, um prêmio superior ao dobro. Para restringir a transação, ambas as partes estabeleceram altas taxas de rescisão: caso o conselho da Marvell Technology cancele o negócio ou desista em favor de uma oferta de compra de terceiros, deverá pagar 5,8 bilhões de dólares à Lumentum; caso a Lumentum desista em situação semelhante, deverá pagar 2,9 bilhões de dólares à Marvell Technology; se a operação for barrada por questões regulatórias, a Marvell Technology terá que pagar 3,2 bilhões de dólares.

Lógica estratégica: apostando no “cobre para óptico” das redes de IA

A diretoria da Marvell Technology resumiu o cerne do acordo: as redes de IA estão migrando do cobre para o óptico, o gargalo da interconectividade tornou-se uma restrição-chave para a expansão da infraestrutura de IA, e os portfólios de produtos das duas empresas são altamente complementares. Após a fusão, poderão oferecer soluções de design mais integradas e de ponta a ponta, acelerando o tempo de lançamento dos produtos ao mercado.

Em relatório, o Goldman Sachs destacou que a Marvell Technology acredita que, após a fusão, o mercado endereçável total (TAM) até 2030 aumentará de cerca de 490 bilhões de dólares (operando de forma independente) para aproximadamente 550 bilhões, onde óptica near-packaged (NPO) e óptica co-packaged (CPO) respondem por cerca de 60 bilhões a mais de oportunidades.

Em termos de produtos específicos, a Marvell Technology fabrica processadores de sinal digital para transceptores ópticos, enquanto a Lumentum produz lasers e outros componentes ópticos. Com centros de dados em larga escala exigindo transmissão de dados em velocidades ultra-altas entre milhares de chips, os tradicionais fios de cobre não conseguem mais lidar com as pressões de largura de banda e consumo de energia. Os transceptores ópticos, que convertem sinais elétricos em ópticos, tornaram-se componentes essenciais para interconexões internas em data centers de IA.

Murphy afirmou em comunicado que a infraestrutura de IA está passando por uma transformação arquitetônica fundamental rumo à conexão óptica, sendo essa uma oportunidade que surge uma vez em uma geração. A empresa combinada espera “moldar a próxima era da conexão em IA”.

Além da sinergia de produtos, a garantia da cadeia de suprimentos é outro ponto central. Relatório do Goldman Sachs observa que a capacidade interna da Lumentum de fabricar wafers de fosforeto de índio (InP), combinada com o ecossistema da cadeia da Marvell Technology, pode fortalecer a segurança do fornecimento e a flexibilidade de produção num cenário de demanda por componentes de IA superando a oferta. O crescimento acelerado da necessidade de conexão óptica para construção de poder computacional de IA fez do gargalo de fornecimento uma variável importante na cadeia industrial.

Esta operação também traz um claro tom de “ecossistema Nvidia (NVDA.US)”. Segundo reportagens, a Nvidia investiu 2 bilhões de dólares tanto na Marvell Technology quanto na Lumentum neste ano, e Murphy, em entrevista, disse que a transação beneficiará a Nvidia ao reunir seus dois principais fornecedores, sendo “uma aposta dobrada em apoio à Nvidia”. A Nvidia não comentou sobre o assunto.

A própria Marvell Technology vem intensificando apostas em interconexão óptica. Em fevereiro, a empresa concluiu a aquisição da Celestial AI por 3,5 bilhões de dólares; em agosto, firmou acordo de fornecimento de chips com o Google (GOOGL.US), podendo atingir vendas de até 120 bilhões de dólares até o ano fiscal de 2033, e com o Google detendo o direito de adquirir 12,2 bilhões de dólares em ações da Marvell Technology.

No dia do investidor, a Marvell Technology projetou receitas entre 70 e 90 bilhões de dólares para o ano fiscal de 2031, dos quais cerca de 37,5 bilhões viriam do negócio de interconectividade; a empresa espera que o mercado de interconexão cresça 65% ao ano até 2030, alcançando 65 bilhões de dólares.

Sinergia financeira e o banho de água fria do mercado

A Marvell Technology prevê que, após a fusão, sua receita anual ultrapassará 21 bilhões de dólares, com margem operacional ajustada na faixa baixa dos 40%; estima-se que a operação aumente o lucro por ação não-GAAP da Marvell Technology dentro de um ano após a conclusão, sustentada por crescimento mais forte, expansão de margem e mais de 1 bilhão em economias recorrentes, principalmente vindas da redução do custo dos produtos vendidos (COGS).

Apesar da administração ter delineado um cenário estratégico claro, o mercado de capitais reagiu negativamente de imediato. As ações da Marvell Technology fecharam em queda de 12,7% a 171,41 dólares na segunda-feira; a Lumentum caiu 18,6%, a 684,40 dólares, sendo o pior desempenho entre os componentes do S&P 500 no dia e o maior declínio percentual em um único dia desde 3 de abril de 2025.

Na semana anterior, após relatos de negociações entre as partes, as ações da Marvell Technology caíram 13% no dia, recuando mais 10% na sexta-feira; já as da Lumentum subiram 0,6% no dia e caíram 8,6% no seguinte. O preço de fechamento da Lumentum nesta segunda-feira ficou muito abaixo do preço de aquisição de 1.132 dólares, refletindo tanto o impacto da volatilidade das ações da Marvell Technology no valor de troca quanto a precificação de riscos de conclusão e integração da transação pelo mercado.

As dúvidas dos analistas concentram-se em avaliação e no momento do ciclo.

O principal analista técnico do IG Group, Axel Rudolph, comenta que é uma aposta enorme e que os investidores têm razão em questionar se a Marvell Technology está pagando demais e assumindo riscos excessivos.

A equipe de analistas do Morgan Stanley, liderada por Meta Marshall, destacou na semana passada que as ações da Lumentum já estão significativamente acima dos históricos de avaliação da empresa. O valor atual de mercado realmente reflete a posição e potencial de crescimento da empresa na onda de IA, mas, se oferta e demanda se equilbrarem, a margem bruta da Lumentum pode limitar a recuperação sustentável dos lucros; “Com a demanda e o preço dos produtos ópticos muito altos neste momento, questionamos a atratividade de realizar uma aquisição tão grande no possível pico do ciclo”.

Há um pano de fundo mais profundo: as operações relacionadas à IA estão enfrentando um teste de realidade. Atualmente, os gigantes de tecnologia Amazon (AMZN.US), Alphabet (GOOGL.US), entre outros, vêm aumentando o consumo de caixa e o endividamento, intensificando as preocupações do mercado quanto ao custo da construção de IA e levando à recente liquidação de ações de chips.

Além disso, se as eleições de meio de mandato nos EUA nesta semana resultarem em uma vitória total dos democratas, obstáculos adicionais podem surgir para a construção de grandes data centers, que já enfrentam forte oposição local no Texas, Austrália e outros lugares.

O índice Nasdaq Composite caiu 5,3% em outubro, pior desempenho mensal desde março de 2025. O analista da William Blair, Richard de Chazal, afirmou que, anteriormente, os investidores viam os novos provedores de nuvem como os elos mais fracos da cadeia de IA, presumindo que os hyperscalers teriam lucros tradicionais suficientes para financiar os enormes investimentos em IA e cobrir os custos de capital. Porém, após os balanços de Alphabet, Amazon, Meta (META.US) e Microsoft (MSFT.US), essa suposição começa a mudar, e investidores estão mais céticos se o crescimento futuro das receitas será compatível com a escala dos investimentos atuais, buscando diversificação e proteção.

O economista Claudio Irigoyen, do Bank of America, também comentou que o aperto nas condições financeiras globais é o principal risco, uma vez que gastos de capital em IA e condições financeiras estão interligados. O aumento das taxas de juros reflete, pelo menos em parte, o aumento da oferta de financiamento para os investimentos em IA.

“As preocupações dos investidores com IA continuam crescendo; quanto mais se expande o CAPEX, mais destacados ficam os riscos. Será que esses investimentos vão, de fato, se converter em receita? O avanço da IA e sua popularização podem não ser tão rápidas quanto o esperado?”, questionou Irigoyen em relatório.

No entanto, Wall Street não está inteiramente pessimista.

A equipe de analistas liderada por Heath Terry, do Citi, acredita que subestimar os grandes gigantes da tecnologia pode ser um erro. Terry escreveu: “Apesar da elevação das projeções nos balanços do terceiro trimestre e das restrições contínuas na oferta de infraestrutura, ainda acreditamos que o mercado subestima o potencial de crescimento de receita impulsionado por IA dos hyperscalers”.

Segundo dados do Citi, Amazon AWS, Meta, Google e Microsoft tiveram crescimento de mais de 25% na receita consolidada do terceiro trimestre em relação ao ano passado; com base nos planos de investimento de capital desses gigantes, suas receitas juntas podem crescer cerca de 30% até 2027.

Por isso, o banco mantém uma visão positiva de que essas grandes empresas têm capacidade de capturar plenamente os benefícios da IA, mesmo com CAPEX crescente.

O Citi estima que o investimento global em IA chegará a aproximadamente 1,7 trilhão de dólares em 2027, um aumento de 64% em relação a 2026; no próximo ano, as quatro principais provedoras de nuvem devem responder por cerca de 64% desses investimentos em IA. “Embora haja gargalos de oferta de equipamentos, regulação e financiamento, esperamos que a adoção de IA pelas empresas acelere, sustentando a tendência de investimentos em IA.”