Что покупать после повышения ставки ФРС? В истории американского фондового рынка лучше всего выступали энергетика и технологии, а недвижимость отставала. Goldman Sachs: на американский рынок акций влияет скорость повышения ставки.

После первого с июля 2023 года повышения ставки Федеральной резервной системой, инвесторам теперь нужно ответить не на вопрос «будет ли повышение ставки», а на вопрос «что покупать после повышения?».

Историческая статистика по предыдущим циклам ужесточения показывает следующий ответ: секторы энергии и информационных технологий США наиболее устойчивы, тогда как недвижимость и товары длительного пользования наиболее уязвимы. Ключ к судьбе секторов — не абсолютный уровень ставки, а скорость роста доходности.

16 сентября по местному времени ФРС повысила целевой диапазон федеральной ставки на 25 базисных пунктов до 3,75%—4,00%, что стало первым повышением ставки с июля 2023 года. Большинство чиновников по-прежнему ожидают, что ставки могут подняться еще выше.

Согласно историческим данным Jefferies, в течение 12 месяцев после первого повышения средний доход энергетического сектора S&P 500 составил 22.4% — это лучший показатель, IT-сектор занял второе место с 15.4%; согласно статистике Charles Schwab, сектор недвижимости показал отставание по медиане относительно S&P 500 на 4,3 процентных пункта, что является худшим результатом среди 11 секторов.

С июня акции строительных компаний США уже отстают на 16 процентных пунктов от равновзвешенного S&P 500 — это опережающая «репетиция» указанного механизма.

Goldman Sachs дополнительно отмечает, что наибольшее влияние на ротацию секторов оказывает не уровень ставок, а скорость повышения — в текущей рыночной волатильности рост доходности 10-летних облигаций США на 50 базисных пунктов за месяц или на 30 за две недели создает давление «быстрого повышения».

Энергия и информационные технологии: устойчивый дуэт денежного потока и ценовой силы

Энергетика — наиболее выдающийся сектор по историческим показателям, выводы разных исследований здесь наиболее сходны.

Jefferies, анализируя циклы повышения с 1983 года, выяснил, что за 12 месяцев после первого повышения средняя доходность энергетики составила 22,4%, что является лучшим результатом среди основных отраслей; информационные технологии следуют с 15,4%.

Charles Schwab на основании исследований пяти циклов с 1994 по 2015 годы также показал, что за год после первого повышения энергетика приносит превышение относительно S&P 500 по медиане примерно на 5 процентных пунктов — лучший результат среди 11 секторов.

Логика устойчивости этих двух секторов различна. Энергетические компании выигрывают от роста цен на сырье в условиях инфляции и сильного свободного денежного потока; крупные высокотехнологичные компании за счет высокой маржинальности, ценовой силы и прочности баланса могут ростом прибыли частично или полностью скомпенсировать давление на оценки.

Goldman Sachs считает, что если компании смогут с помощью капитальных вложений и R&D повысить долгосрочный рост, более сильные ожидания роста смогут скомпенсировать давление роста ставок на оценки — для сектора технологий ключевым фактором становится, сможет ли инвестиции в AI привести к росту производительности и прибыли.

Общее поведение рынка подтверждает характеристику «сначала слабость, потом восстановление». По данным LPL Research, за шесть основных циклов с 1994 года средний доход S&P 500 за первые 4 месяца после первого повышения остается отрицательным, но в 5-6 месяцах ситуация заметно улучшается, за 12 месяцев средний рост составляет 6,7%, медиана — 10,7%.

Goldman Sachs, анализируя семь циклов с 1988 года, приходит к сходному выводу: за три месяца после первого повышения средняя доходность S&P 500 составляет минус 2%, но за год — уже плюс 9% (исключение — 2022 год, где показатель остался отрицательным).

Недвижимость и товары длительного пользования: системное давление на чувствительные к ставке активы

В резком контрасте с энергетикой и технологиями, сектор недвижимости почти всегда оказывается внизу списка во всех циклах повышения ставок.

По данным отраслевой статистики Charles Schwab, за год после первого повышения недвижимость показывает медианное отставание относительно S&P 500 на 4,3 процентных пункта (худший результат среди 11 секторов); сектор товаров длительного спроса — около 4 п.п., потребительские товары первой необходимости и сырьевой сектор — около 3,5 п.п., промышленность — отстает на 2,1 п.п.

Сектор недвижимости наиболее чувствителен к ставкам. С одной стороны, REIT-фонды широко используют долговое финансирование, и рост стоимости заимствований прямо снижает доход; с другой стороны, рост долгосрочной ставки увеличивает ипотечные ставки, что ограничивает покупательную способность.

Goldman Sachs отмечает, что акции строительных компаний уже стали одной из самых чувствительных к долгосрочным ставкам областей, начиная с июня их отставание от равновзвешенного S&P 500 составило 16 процентных пунктов. На товары длительного пользования давит бремя домохозяйств — более высокие ставки по кредитным картам, автокредитам и ипотеке увеличивают долговую нагрузку и подавляют желание совершать крупные покупки.

Скорость повышения важнее уровня ставки

Ключевое предупреждение, оставленное исторической статистикой: на динамику рынка США влияет не только уровень ставок, но и темп их повышения.

В 2022 году резкий рост инфляции вынудил ФРС быстро действовать: за девять месяцев целевой диапазон ставки был повышен с 0%—0,25% до 4,25%—4,50%, при этом не раз происходили крупные повышения на 50 и 75 базисных пунктов — это было важным фактором, почему 2022 год стал исключением для негативной исторической статистики.

Исследования Goldman Sachs показывают, что США-рынок в течение последних десятилетий способен сохранять положительную доходность при умеренном росте ставок; реальное давление возникает тогда, когда скорость роста превышает норму примерно на два стандартных отклонения. По текущей волатильности рынков это соответствует росту доходности 10-летних облигаций на 50 базисных пунктов за месяц или на 30 — за две недели.

Одновременно Goldman Sachs отмечает, что недавний рост цен на нефть стал одним из факторов подъема долгосрочной доходности облигаций США — сейчас они превышают 5%.

Историческая динамика финансового сектора наиболее сложна, между повышением ставки и ростом акций здесь нет устойчивой корреляции. В статистике пяти циклов от Charles Schwab медианный превышающий доход финансовых акций через год после повышения — около 2,5 п.п., но по данным Jefferies по другому набору историй средняя доходность сектора через год была отрицательной — минус 0,2%.

Выгода банков от повышения ключевой ставки зависит от кривой доходности, стоимости депозитов, спроса на кредиты и того, приведет ли ужесточение к заметному замедлению экономики — а не от краткосрочных изменений политики.

Для инвесторов в акции следующим важным показателем станут наклон доходности 10-летних облигаций США и вероятность его попадания в пределы «быстрого повышения», определенного Goldman Sachs.