Американские горки золота и серебра: правда и ловушки за тремя главными нарративами

Недавние безумные колебания цен на золото и серебро действительно ли посылают инвесторам какой-то сигнал?

Журналист The Wall Street Journal Джеймс Макинтош (James Mackintosh) пишет, что за резким ростом цен на золото в последние годы стоят три, казалось бы, разумные причины. Тем не менее, он не считает, что какая-либо из них способна полностью объяснить происходящее. Но в каждой содержится доля истины, и они показывают, как инвесторы в акции, облигации и валюты пытаются найти ориентир в мире крайней неопределённости.

1. Инвесторы рассматривают золото как альтернативу доллару

В течение многих лет страны, опасающиеся нарушить западные санкции, наращивали долю золота, а не доллара, в своих валютных резервах. Однако, согласно данным Всемирного золотого совета, в прошлом году на фоне резкого роста цен на золото объемы покупок центробанков уже снизились.

В последнее время основная покупательская сила сместилась к частным инвесторам, особенно через биржевые фонды (ETF). Они, возможно, просто ожидают, что центробанки начнут скупать золото по более высокой цене, и потому входят в рынок заранее, но это не более чем ожидание.

Если это объяснение верно, золото должно расти в цене при ослаблении доллара к другим валютам. На практике же, несмотря на значительное общее падение доллара и взлёт золота, за последний год дневная динамика золота уже не коррелирует с долларом.

В то же время, если деньги покидают США, доходность американских казначейских облигаций должна расти относительно других стран. Но с начала прошлого года доходность 10-летних облигаций США лишь немного снизилась, тогда как доходность облигаций Японии, Франции, Германии и Великобритании существенно выросла, а в некоторых случаях рост был весьма заметным.

2. Сделка на "обесценивание валюты"

Многие инвесторы, пострадавшие от прошлой волны инфляции, разделяют точку зрения, что новая волна инфляции не за горами из-за масштабных государственных стимулов и политики намеренного ослабления доллара. Ослабление доллара механически поддерживает золото, поскольку оно номинировано в долларах и традиционно считается защитным активом от инфляции. Самая близкая к защитным валютам швейцарский франк, а также крона Норвегии — страны-экспортёра нефти с низким уровнем долга, также показали сильные результаты за последние недели.

Обвал золота в пятницу и общее падение цен на серебро подтверждают опасения инвесторов по поводу обесценивания валюты. Этот спад совпал с выбором Трампом Кевина Уорша (Kevin Warsh) на пост главы ФРС. Рынок считает, что по сравнению с другим кандидатом Кевином Хассеттом (Kevin Hassett), вероятность резкого снижения ставок у Уорша гораздо ниже.

Дневная волатильность цен в целом соответствует ожиданиям на случай победы сторонника жёсткой денежной политики (или поражения сторонника мягкой политики): падение акций, золота и серебра; рост доллара и доходности долгосрочных облигаций. Исключением являются детали: Уорш выступает за продажу облигаций с баланса ФРС, но по процентной политике уже перешёл в стан "голубей", поэтому доходность 2-летних облигаций незначительно снизилась.

В этом году эффект от налогового стимулирования со стороны Трампа может составить сотни миллиардов долларов, что способно простимулировать потребительские расходы, поддержать экономику и привести к инфляции, немного выше прежней.

Проблема в том, что инфляционные опасения должны были бы отразиться на рынке облигаций, однако этого не происходит.

Ожидания долгосрочной инфляции, измеряемые по 5-летней инфляционной ставке, фактически снизились в этом году и остаются ниже уровня начала прошлого года.

Почему же опасения по поводу обесценивания валюты проявляются только в рынке драгоценных металлов? На самом деле, до неожиданного объявления выборов в Японии две недели назад, динамика швейцарского франка к доллару полностью совпадала с евро, что говорит об отсутствии явного бегства инвесторов в валюты, которые, как считается, не будут обесцениваться.

Опасения по поводу резкого ослабления доллара в будущем должны были бы поддержать и американские акции. Хотя акции вряд ли можно считать надёжной защитой от инфляции, за счёт зарубежных доходов и роста выручки вслед за потребительскими ценами, акции должны бы обеспечивать определённую защиту. Однако, как в этом, так и в прошлом году, американские акции значительно отставали от зарубежных рынков.

3. Глобальный рост подогревает инфляцию

Укрепляющаяся вера в мировой экономический рост приводит к ситуации, очень похожей на последние годы перед финансовым кризисом 2008-09 годов.

С 2001 по 2007 годы инвесторы отдавали предпочтение зарубежным акциям, а не американским, малым компаниям вместо крупных, а также дешевым стоимостным акциям вместо акций роста. Сильная экономика стимулировала спрос на медь, и цены на медь взлетели.

Золото также демонстрировало бурный рост — с 273 долларов за унцию в начале 2001 года до 634 долларов к началу 2007 года, когда начали появляться первые признаки кризиса.

В последние месяцы происходит нечто похожее: инвесторы перестали гоняться за расходами технологических гигантов на искусственный интеллект. Затем в этом году акции малых компаний обошли гигантов, серебро выросло на волне частных покупок, золото за первые 21 торговый день года подскочило на 21,8%, что стало крупнейшим приростом за аналогичный период с конца 1999 года. Цены на медь, уже находившиеся на восходящем тренде из-за строительства дата-центров, с ноября выросли ещё на 20%, пока в прошлую пятницу не испытали худший за год однодневный спад со времён тарифов Трампа в апреле прошлого года.

Аргументы в пользу ускорения глобального роста вполне обоснованы: обещания Японии снизить налоги, значительное увеличение военных расходов Германией и возможное установление мира на Украине.

Но это не объясняет, почему в этом году доллар к иене (основной драйвер — новые стимулы) снизился на столько же, сколько к евро (эффект стимулов уже был учтён в ценах прошлого года) или к фунту (где изменений не было). Это, конечно, не объясняет и того, почему цены на серебро утроились за 12 месяцев.

Во всех этих сценариях золото играет свою роль, но масштаб его колебаний, а также резкие взлёты и падения серебра, говорят о существенном пузыре на рынке.

Как песчинка внутри жемчужины, под броской поверхностью безумных ценовых колебаний действительно скрывается прочное ядро истины. Но обвал цен на драгоценные металлы в прошлую пятницу показывает, что, если войти в уже давно оторвавшийся от реалий рост слишком поздно, можно столкнуться с огромными рисками.