Хуан Жэньсюнь дистанцируется от OpenAI?

Последствия сотрудничества OpenAI и Nvidia

Считавшееся рынком идеальным союзом на сотни миллиардов, возможно, оказалось всего лишь красивым недоразумением? Хуанг Жэньсюнь недавно дал четкий ответ: инвестиция Nvidia в OpenAI на 100 миллиардов — это всего лишь приглашение, а не юридически обязывающее обещание, и вовсе не означает, что Nvidia действительно вложит такую сумму. Значит ли такая ясная позиция Хуанга Жэньсюня, что Nvidia дистанцируется от OpenAI? С какими рисками еще может столкнуться эта цепочка OpenAI? Давайте разберемся.

По данным The Wall Street Journal, Хуанг Жэньсюнь пояснил в воскресенье в Тайбэе, что компания действительно получила приглашение от OpenAI на инвестиции до 100 миллиардов, но это будет процесс поэтапной оценки, и Nvidia не собирается инвестировать всю сумму сразу. Ответ Хуана напрямую опровергает слухи рынка о том, что сделка уже одобрена. СМИ отмечают, что сейчас инвестиционный план застопорился: хотя Хуанг Жэньсюнь публично опроверг слухи о разрыве отношений с OpenAI, по словам информированных лиц, внутри Nvidia есть сомнения по поводу условий сделки, а сам Хуанг в частных беседах указывал на коммерческую недисциплинированность OpenAI и выражал озабоченность по поводу жесткой конкуренции, с которой сталкивается OpenAI.

Обвинения в отсутствии дисциплины высказывает не только Хуанг Жэньсюнь. Например, по утекшей во второй половине прошлого года информации, финансовый директор Microsoft Эми также выражала схожие опасения. Они считают, что требования Альтмана к вычислительным ресурсам значительно превышают текущие возможности, а его пренебрежение финансами выходит далеко за рамки допустимого для компании, поэтому Microsoft решила ослабить контроль и позволить Oracle принять на себя риски OpenAI. Если при этом удастся подорвать позиции Oracle, это тоже выгодно Microsoft — своего рода «разделяй и властвуй».

Возвращаясь к статье: далее говорится, что изменение позиции Хуанга Жэньсюня отражает тонкие изменения на рынке чипов для искусственного интеллекта. Хотя стороны в сентябре прошлого года подписали меморандум о планах построить вычислительную инфраструктуру мощностью 10 ГВт, переговоры пока не принесли реальных результатов. Текущая позиция Nvidia стала более осторожной, потому что Google со своим Gemini и Anthropic с Claude замедляют рост ChatGPT, а у конкурентов есть выбор альтернативного оборудования, а не только Nvidia.

Автор отмечает, что сейчас ключевой риск заключается в том, что Anthropic сильно зависит от чипов Trainium, разработанных Amazon, и TPU от Google для обучения своих моделей, что напрямую бросает вызов монополии Nvidia на рынке GPU. Если OpenAI уступит в этой гонке, то Nvidia — как основной кредитор, инвестор и поставщик — получит прямой удар по продажам.

Автор считает, что еще более глубокая проблема — это модель инвестирования технологических гигантов в своих клиентов, которая вызывает на рынке вопрос о рисках круговых сделок. Nvidia инвестирует в таких клиентов, как OpenAI и CoreWeave, а те, в свою очередь, используют эти средства для покупки чипов Nvidia. Такой замкнутый финансовый цикл вызывает у инвесторов опасения: не завышен ли спрос искусственно.

Данные показывают, что сейчас у OpenAI обязательства по вычислительным мощностям достигают 1,4 триллиона долларов, что в сотни раз превышает ожидаемые доходы за прошлый год. В условиях такого огромного финансового рычага акцент Nvidia на поэтапной оценке фактически служит своего рода предохранителем в этой высокорискованной капиталистической игре.

Jason считает, что он скорее согласен с автором в части критики дисциплины OpenAI, но еще важнее проанализировать модель финансирования OpenAI: в отличие от долговой модели Oracle, OpenAI больше полагается на финансирование через обмен долей или аренду вычислительных мощностей.

В чем же тогда проблема такого, на первый взгляд, обычного для стартапов финансирования?

Во-первых, стоит признать, что идеальных моделей финансирования не существует. Проблема избыточного акционерного финансирования OpenAI на данном этапе состоит в том, что оно делает границы рисков менее четкими.

Например, при стандартном долговом финансировании кредиторы имеют наивысший приоритет в возврате средств: после выплат по ликвидации, зарплат и других первоочередных расходов, даже в случае кризиса кредиторы в первую очередь получают компенсацию из оставшихся активов, что позволяет им минимизировать убытки.

Но OpenAI вовлекает своих поставщиков в самый рискованный статус — акционеров. Это означает, что коммерческие риски сильно связаны между собой: если у OpenAI возникнут проблемы с ликвидностью или оборотом средств, эти поставщики-акционеры не смогут так просто выйти из проекта, как кредиторы, и вынуждены будут совместно нести убытки ради защиты своих прежних инвестиций.

Вторая проблема — размытость прав собственности, что является классическим вопросом кругового финансирования: я инвестирую в тебя, ты покупаешь у меня GPU. Хотя бухгалтерские стандарты в определенной степени не требуют обязательного зачета связанных транзакций, на практике финансовые потоки становятся непрозрачными, вызывая справедливые вопросы у инвесторов. С этими двумя пунктами я согласен с автором.

А вот с мнением о том, что продажи Nvidia серьезно пострадают, я не согласен.

Хотя бизнес Nvidia можно назвать многоотраслевым, но не много прибыльным, однако, если говорить только о сегменте дата-центров, клиентская база чрезвычайно широка: помимо OpenAI, это Microsoft, Google, Oracle, Amazon и практически все облачные гиганты, а также стремительно растущие государственные AI-проекты и клиенты из других отраслей.

Поэтому можно сказать, что кривая роста Nvidia, возможно, перестанет быть такой крутой, как раньше, но утверждать, что она теперь пойдет вниз, явно слишком пессимистично.

К тому же и по результатам опроса CEO TSMC Вэй Чжэцзя, и по инициативам Nvidia по распределению мощностей у TSMC, и по консенсусу ведущих инвестбанков, все объективные данные и экспертные оценки указывают: у Nvidia по-прежнему главная проблема — дефицит предложения, а не слабость спроса. Другими словами, вне зависимости от того, будет ли заказ OpenAI, мощности по производству GPU Nvidia, скорее всего, будут моментально востребованы рынком.

Наконец, стоит подчеркнуть, что Nvidia не полностью отказалась от инвестиций в OpenAI: по последним данным, она участвует в этом раунде примерно на 20 миллиардов, просто эта инвестиция, скорее всего, уже не в рамках прежнего плана на сотни миллиардов и 10 ГВт.

Я предполагаю, что после того, как OpenAI достигла договоренностей с Nvidia, она тут же обратилась к AMD и Broadcom — конкурентам Nvidia. Для AMD и Broadcom это, конечно, отличная новость, для Альтмана и OpenAI — способ диверсифицировать риски поставок, но для Nvidia и Хуанга это могло быть воспринято как нарушение деловой этики, если не предательство.