Стейблкоины заново изобретают поср едника и создают узкие места, снова
Мнение: Айшвари Гупта, глава глобальных платежей и RWAs в Polygon Labs
Стейблкоины должны были сделать с деньгами то же, что интернет сделал с информацией: сделать их глобальными, программируемыми и открытыми. Во многом стейблкоины этого уже достигли.
Стейблкоины совершают расчёты быстрее, чем банковские системы, перемещаются через границы без ожидания закрытия расчётного времени и уже обеспечивают реальную экономическую активность как в криптоиндустрии, так и за её пределами.
Однако по мере масштабирования стейблкоинов происходит нечто знакомое: посредник возвращается. Не в виде корреспондентских банков или карточных сетей, а через закрытые экосистемы, проприетарные кошельки и контролируемые платёжные рельсы, которые воспроизводят те же узкие места, которые криптоиндустрия изначально стремилась устранить.
Сейчас Citi прогнозирует, что глобальный объём выпуска стейблкоинов может достигнуть $1,9–4 трлн к 2030 году. Если этот прогноз даже примерно верен, главный вопрос уже не в том, будут ли стейблкоины расти; а в том, останется ли инфраструктура вокруг них открытой.
Следующая фаза внедрения стейблкоинов не будет выиграна самой быстрой сетью или крупнейшим эмитентом. Победа или поражение решится на инфраструктурном уровне: регулируемые рельсы, кошельки, маршрутизация и оркестрация, которые определяют, будут ли стейблкоины работать как открытые интернет-протоколы или как закрытые финансовые сети. Если мы ошибёмся на этом уровне, стейблкоины не заменят посредника — они его переизобретут.
Посредник меняет форму
Платежи имеют тенденцию возвращать посредников в систему. Когда деньги перемещаются между странами, валютами, институтами и режимами соответствия, сложность должна куда-то деваться. Если система не делает эту сложность незаметной открытым способом, кто-то сделает это закрытым — и будет брать за это плату.
Это уже начинает происходить.
По мере того как стейблкоины выходят за пределы нативного криптоиспользования и входят в основные платёжные потоки, всё больше экосистемы воссоздаётся в виде частных сетей. В краткосрочной перспективе это может казаться прогрессом. Но у этого есть скрытая цена: замыкание внутри экосистемы.
Если стейблкоины работают бесшовно только внутри одной экосистемы, одного кошелька, одного эмитента и одной сети, то стейблкоины не становятся открытыми деньгами; они превращаются в очередной набор фрагментированных платёжных сетей — быстрее, дешевле и более программируемых, но всё ещё закрытых.
Вот так посредник возвращается.
Настоящее узкое место — это удобство использования
Стейблкоины уже работают на уровне расчётов. Они перемещаются мгновенно и глобально, и расчёты проходят 24/7. Теоретически самая сложная часть решена.
На практике же трение просто поднялось «на уровень выше».
Чтобы использовать стейблкоины для реальных платежей, а не спекулятивных переводов, пользователи и бизнесу необходимо входить в стейблкоины в соответствии с требованиями регуляторов, хранить их безопасно, маршрутизировать через сети без превращения в операторов децентрализованных финансов и получать расчёты в той валюте, которую действительно хочет получатель. Всё это должно работать с той предсказуемостью и простотой, которую люди связывают с платежами.
Связано: Мнение Виталика о децентрализованных стейблкоинах: Что это значит для DeFi
Как только стейблкоины касаются реального мира, опыт часто становится лоскутным одеялом: разрозненные провайдеры, разные требования по соответствию, неудобство кошельков, фрикция между сетями и постоянный вопрос: «Что будет, если что-то пойдёт не так?»
Что на самом деле нужно для “открытых денег”
Если стейблкоины действительно движутся к триллионам в выпуске, они не смогут масштабироваться с помощью уникальных интеграций и частных сетей — эта тенденция уже заметна в институциональной инфраструктуре стейблкоинов. Им нужно нечто ближе к тому, что у интернета было с самого начала: открытый, совместимый стек, который делает перемещение денег бесшовным, не превращая его в закрытое пространство.
Это не значит, что победит одна сеть или один эмитент. Это значит, что инфраструктурный слой становится модульным, чтобы институты могли подключаться к регулируемому доступу к фиатным средствам, кошелькам, маршрутизации, соответствию и расчетам без принуждения к единой экосистеме. Это значит, что пользователям не нужно задумываться о бриджинге, свапах, gas или о том, какой стейблкоин у них на руках. Система должна автоматически маршрутизировать ценность, как пакеты в интернете, и доставлять получателю именно то, что он хочет получить.
Именно так стейблкоины будут вести себя как открытые протоколы, а не как закрытые финансовые сети.
Открытость — это не идеологический выбор; это то, что не даёт тем же узким местам появиться на новом уровне.
Простой пример
Бизнес в Сан-Паулу платит дизайнеру в Лагосе.
Сегодня этот платёж проходит через несколько банков, находится в транзите несколько дней, сопровождается непредсказуемыми комиссиями и часто поступает с опозданием или в меньшем объёме, чем ожидалось.
Стейблкоины могут устранить большую часть этого трения. Компания может отправить ценность мгновенно; дизайнер может получить её за считанные секунды.
Если платёж работает только в закрытой экосистеме или требует от дизайнера управления кошельками, маршрутизацией и конвертацией, мы просто переносим сложность из банков в новый класс посредников. Рельсы изменились. Зависимость — нет.
Эта проблема не решается только стейблкоинами. Она решается тогда, когда инфраструктура вокруг стейблкоинов делает опыт простым, регулируемым и совместимым.
Этот момент важен
Если стейблкоины станут многотриллионной расчётной системой, они будут частью традиционных финансов. Это не будет экосистема, которая воссоздаёт закрытые сети.
Это будет инфраструктура, которая позволяет стейблкоинам, включая стейблкоины в локальных валютах, перемещаться через границы и системы так же надёжно, как и существующие платежи. Это единственный путь, при котором стейблкоины расширяют финансовый доступ, не создавая просто новый набор привратников.
Развилка на пути
Один путь ведёт к миру, где стейблкоины масштабируются, но через закрытые стеки, которые воссоздают сегодняшних посредников, просто переименованных для криптоиндустрии.
Второй путь ведёт к стейблкоинам как к открытым деньгам: совместимым между сетями и юрисдикциями, автоматизированно маршрутизируемым, доступным через удобные кошельки и связанным с регулируемыми фиатными рельсами.
Стейблкоины не обязаны переизобретать посредника. Однако если индустрия не построит инфраструктурный слой с открытостью по умолчанию, именно это и произойдёт.
Мнение: Айшвари Гупта, глава глобальных платежей и RWAs в Polygon Labs.
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Если доходность американских государственных облигаций продолжит расти, какие меры предпримет Вашингтон дальше?
Министерство финансов поддерживает ликвидность за счет увеличения выпуска краткосрочных казначейских облигаций и проведения небольших обратных выкупов. Некоторые предлагают снизить расходы для решения проблемы долгового бремени. Политические ограничения создают риск склонности к инфляции, что ущемляет интересы держателей облигаций. Карен Бреттел, Reuters, 5 октября – Стоимость заимствований для правительства США растет, а простые способы сдерживания этой стоимости практически исчерпаны. Доходность долгосрочных государственных облигаций близка к максимальным значениям за двадцать лет, и причиной этого, по-видимому, не являются временные факторы. Вашингтон активно размещает госдолг для покрытия не уменьшающегося бюджетного дефицита. Снижение инфляции происходит медленно. Кроме того, несмотря на трудности в секторе недвижимости и автомобильной промышленности, инвестиционный бум в искусственный интеллект поддерживает экономику достаточно сильной, не позволяя снижать ставки. В результате, из более чем 40 трлн долларов долга ежегодно на выплату процентов приходится около 1 трлн долларов. Вашингтон располагает инструментами — от увеличения доли краткосрочных заимствований до крайней меры ограничения долгосрочных доходностей со стороны ФРС. Чем глубже политики применяют эти меры, тем выше становится риск инфляции, что может привести к дальнейшим потерям для держателей облигаций. Главный экономист Apollo Global Management Торстен Слок отмечает: на каждый полученный 5 долларов налогов правительство тратит 1 доллар на обслуживание долгов. «Это очень, очень высокая цифра, и она будет продолжать расти». Президент США Дональд Трамп в интервью журналу Time 28 сентября заявил, что погасить долг можно за счет экономического роста или инфляции. Однако если эти методы окажутся неэффективными, Министерство финансов располагает рядами умеренных и радикальных шагов. В настоящее время ведомство все чаще выпускает краткосрочные казначейские облигации и небольшими партиями выкупает старый долг, чтобы повысить ликвидность рынка. В худшем случае следующий шаг потребует вмешательства ФРС. Один из вариантов — массовая покупка долгосрочных облигаций, аналогично операции «Twist» в 1961 году; другой — прямое установление верхней границы долгосрочной доходности, что ни разу не применялось в США со времен Второй мировой войны. Чем более радикальны эти меры, тем ниже можно сделать ставки, но риск усиления инфляции возрастает. «Мы приближаемся к моменту, когда правительство явно обеспокоено текущим уровнем ставок», заявил Джеффри Гандлах, гендиректор DoubleLine Capital, на недавнем инвестиционном мероприятии. Операция «Twist» По опыту, первой ступенью масштабных мер может стать полноценный запуск операции «Twist» — стратегии 1961 года, когда короткие облигации продавались, а долгосрочные закупались для сглаживания кривой доходности. Для значимого эффекта тут необходима помощь ФРС, но она, вероятно, не будет действовать, если не возникнет явная финансовая чрезвычайная ситуация. По словам Слока, без баланса ФРС у Министерства финансов крайне ограничены ресурсы для снижения ставок. Однако председатель ФРС Кевин Уош критиковал большой объем облигаций и других ценных бумаг на балансе ФРС, отмечая, что масштабные закупки стирают границы между денежной политикой и управлением госдолгом. Он призвал к новой договоренности между Министерством финансов и ФРС, чтобы председатель ФРС и министр финансов открыто сообщали цели по балансу и объемам выпуска облигаций. Контроль кривой доходности Если покупки по типу операции «Twist» не дадут результата, следующим шагом станет явный контроль кривой доходности: центральный банк обязуется неограниченно покупать госдолг, чтобы долгосрочные ставки оставались ниже установленной планки. С 1942-го до 1951 года ФРС удерживала потолок доходности долгосрочных облигаций на уровне 2,5%, чтобы финансировать расходы на войну и восстановление экономики после нее. Банк Японии применял модификацию политики в 2016-2024 годах. Искусственное снижение ставок снижает политическое давление, связанное с бюджетным дефицитом. Но политика работает только если инвесторы уверены, что их погашения не обесценятся из-за инфляции. Как только уверенность исчезает, покупки госдолга начинают способствовать инфляции, которую должны были замаскировать. Веро́ника де Руджи, старший научный сотрудник центра Mercatus университета Джорджа Мейсона, отмечает: в конечном итоге единственный способ решить проблему долга — сократить расходы. «Конгрессу необходима фискальная корректировка, другими словами — политика жесткой экономии. ФРС не сможет решить проблему самостоятельно». Разные пути Джон Хиггинс, главный экономический советник Capital Economics, отмечает: с конца Второй мировой в США было лишь два периода существенного снижения долга к ВВП — и каждый раз держатели облигаций сталкивались с разной ситуацией. После войны доля долга к ВВП упала с 106% в 1946 до 23% в 1974, а доходность десятилетних облигаций выросла с 2,2% до 7,5%. В 1990-х
Высокая доходность американских облигаций и сильный доллар испытывают развивающиеся рынки.
Morgan Stanley считает, что совокупный рост доходности государственных облигаций США почти на 90 базисных пунк тов в сочетании с укреплением доллара уже повысил чувствительность развивающихся рынков к внешним шокам с 25% до исторического максимума в 55%-60%. На данный момент суверенный спред составляет около 200 базисных пунктов, а запас по оценке исчерпан, приток капитала в облигации в национальной валюте и их доходность максимально расходятся с 2013 года. Базовый прогноз — вялые доходности, а не хаотичные распродажи, при этом основное внимание уделяется хеджированию по южноафриканскому ранду и мексиканскому песо; результат выборов в Бразилии может стать ключевым фактором.
Цены на крипто
Далее
